沪港通冷思考：意义大于折价

　　沪港通是A股这波行情的一个重要理由，目前沪港通已展开技术测试并持续到9月30日。据悉，沪港通有望在10月份正式推出，结合之前港交所行政总裁李小加所说的会是个星期一，业内人士预计大概率会在10月中旬。那么，当前热闹的沪港通正式推出之后将会给A股市场带来怎样深远的影响呢？

　　沪港通第二波受益板块

　　从恒生A-H股溢价指数上看，目前A股相对H股平均折价9%。银行板块的均值大约是13%，保险、地产和券商大约是16%。而在品牌消费板块，伊利股份（600887）对应2014年PE在22倍，蒙牛乳业（2319.HK)则为35倍，估值相差幅度高达六成。但是，A股小盘股的估值相比港股创业板溢价比较显著，相比A股，港股似乎更受益于沪港通，比如浙江世宝（1057.HK)H股近几个月就出现了3倍以上的巨大涨幅。

　　总体而言，沪港通有助于A股的价值发现，但可能在带来资本流入的同时也会有资本的流出，因为一些投资者需要借助沪港通进入海外市场。实际上，从港股直通车预期以来，内地投资者投资于香港市场早已不难，沪港通只是加速这一进程。沪港通对于A股自身来说，套利空间不会太大，因为A股除了几个大盘股，其他板块的估值甚至要比港股还贵，有套利空间的品种本身就比较少，另外套利交易还需要考虑两地市场风格趋同的效率有多高。所以沪港通对于香港投资者进入A股来讲，可能更多选择一些估值有吸引力的品种，而非单纯的A+H的品种。所以，A股投资者没有必要对沪港通抱以太高的期望值。

　　如何在568只股票中选取投资标的？中信证券研究员毛长青分析，沪港通背景下应重点关注估值差。他认为，从估值优势角度看，A股具备估值优势的板块主要集中在银行、汽车、公用事业、交运、食品饮料，这些权重板块的A股估值显著低于H股估值30%~50%。即便经过沪港通最近一个月的热炒，这些板块的估值依然相对港股较为便宜。从市场表现来看，沪港通第一轮炒作的主要思路是蓝筹中A-H折价股，如今随着沪港通进入测试期，行情有望展开第二轮炒作，即港资有望配置的A股部分蓝筹股。由于外资的投资风格和思路与A股本土资金不同，这些长期遭遇本土投资者抛弃的蓝筹板块也会带来价值重估，就如同2005~2007年资源股因QFII介入而大涨那样。

　　长期以来，A股投资者更倾向于小盘成长股，而港股投资者则偏好有价值、高股息率的公司，从而导致两地市场对同一行业和同一公司，出现了完全不同的估值。沪港通推出将从一定程度上收敛两地估值差异，这一预期会导致包括内地机构投资者提前配置、推升低估值、高股息率公司的估值水平。比如部分煤炭、石油品种、海洋工程品种，电力股，如受益电力改革的中国西电、长江电力，以及黄金方面的中金黄金等，而地产股的沪港通行情早已经率先启动，之前万科A领先启动，A股的地产四大龙头招保万金应该都有机会。

　　除了大盘股外，最受益沪港通的A股应该是一线消费品牌公司，其次才是金融、地产股。如A股中的伊利股份、双汇发展、青岛啤酒、茅台、五粮液等，这些消费股放在香港股市类似的品种可以给予30倍的PE，可以参考香港的蒙牛乳业、中国旺旺、恒安国际，截至本周五市盈率均在30倍附近，另外，A股中的一些中药品牌股，如东阿阿胶、云南白药，这些独有品种对港资有一定的吸引力，这些公司具有垄断或惟一特性，港资也会进行这样的价值挖掘。上述思路和个股值得投资者重视。

　　而对于A股绝大多数品种，比如TMT板块，港资应该兴趣不高。因为香港市场上科技股，在创业板存在大量的低价股，电子板块整体PE连10倍都不到，而A股电子板块截至本周五市盈率高达55倍。沪港通开通后，反而可能出现更多内地投资者去香港捡“低价股”。值得注意的是，内地投资者进入港股市场以后，要注意到市场文化风格不同以及资金成本的不同，因为这会带来对投资标的偏好上的不同。进入香港股市的目的不仅捡“低价”，同样也是选择一些稀缺的品种。

　　沪港通价值在于通道

　　与传统的QFII不同，沪港通暂定每日130亿元的交易额，香港已经呈交参与申请的券商数量达110家，市场占有率约80%。但从本质上来说，沪港通本身只是一个连接香港资本市场与内地资本市场的通道，目前推出沪港通之所以被理解为重大利好，主要是因为A-H股中的权重股A股股价普遍比H股有一个较大的折价。

　　试点初期，沪股通股票范围集中在上证180、上证380成份股和在上交所交易的A+H公司股票。从投资标的数量来看，沪港两地投资标的共计866家公司，其中金融、能源行业市值占比较大。从标的市值占比来看，如果不考虑A+H的标的话，金融均是占比最大的行业，占据了几乎市值的半壁江山。

　　现在这个折价空间依然非常明显，可以确定，在沪港通推出前后的一段时期，由于试点股票主要是沪市权重蓝筹股，处于整体折价明显状态，A-H股中权重股的折价会有一个收缩的过程，不过，与市场普遍预期不同，本刊认为，即便沪港通以后，A-H股的价格剪刀差也难以抹平，只不过是幅度将会收窄。因为香港股市与内地股市的投资者结构与投资文化不同，沪港通的确有利于AH股中价格的折价与溢价收窄，但绝对很难做到一致。而若A股真迎来牛市，也绝对不是靠这点折价来驱动的。

　　业内人士认为，相比折价，沪港通的意义依然在于通道价值。我们注意到，由于沪港通的启动，近期出现了大量海外人民币资金蠢蠢欲动，香港股市溢价较高的H股并未因沪港通预期受拖累反而进一步上涨可以看出，港股有国际热钱的流入。恒生指数更是直逼全球金融海啸后2010年11月创出的高位，港股成交金额也已经突破千亿港元大关。

　　数据显示，7月以来，香港金管局干预汇市投入的资金规模已接近2012年10月至12月的三分之二。2012年10月至12月，香港金管局向汇市注入1070亿港元，而今年8月的第一周金管局就向汇市注资706.36亿港元。数据显示，截至2014年5月底，香港的人民币存款已达9558亿元。而在2013年底，香港的人民币存款总额则为8605亿元，也就是说，短短5个月香港人民币存款就增加了953亿元。

　　沪港通推出后，A股走势将与港股更为联动，目前恒生中国企业指数正处于过去5年大型收敛整理形态的末端，这次能否如2003年一样突破向上摆脱熊市，也对A股能否熊牛转折成功意味深远。未来一两个月伴随着沪港通的开通，相信香港股市会进行一次方向性的选择，而这才是A股牛熊的关键，也是沪港通的通道意义所在。