券商行业发展趋势和业绩走势向好 券商股应重点关注（荐股）(5)

　　国金证券：佣金率下滑承销萎缩

　　公司一季度业绩同比下滑53.67%。2011年一季度公司实现营业收入3.37亿元，同比下降29.47%，归属上市公司股东净利润 7209万元，同比下降53.67%。EPS为0.07，同比下降56.25%。利润下降主因来自经纪、承销业务佣金收入的大幅下降。

　　经纪业务佣金率下滑 12.68%。一季度公司实现经纪业务净收入 1.09亿元，同比下降38.63%。 占总收入比重降至32%。 综合佣金率0.086%，同比下降 12.68%，市场份额 0.7%，同比增长 6.34%。我们认为经纪业务收入萎缩系市场交易额下降所致， 尽管营业部佣金率可能依旧在下滑，但整体水平可能由于基金分仓和理财增值服务得到了拉升，新增市场份额的高佣金率可能也帮助平滑整体佣金率水平。

　　承销业务收入同比下降59%。承销业务收入为9719万元，同比下降55.81%，占营业收入比重从去年同期的 46%降至 29%。投行业务市场份额0.99%，同比下降45.90%，排 22位，较去年同期下降 2位，融资额同比增幅远远低于行业水平(行业增36.71%)。主因所承 IPO数量减少，今年至今已有1 个债券项目和1个 IPO项目完成。

　　自营收益增长系规模增加所致。一季度自营收益 4129 万元，同比增长82.13%。 自营规模为16.09 亿元， 同比增长74%， 收入占比 12.25%。

　　估值较高。假设 2011 年，市场日均成交额 2100 亿元，综合佣金率0.09%，自营收益率为 3%。公司 12 年 EPS 为 0.41 元，对应市盈率28.82倍，估值偏高，维持中性评级。(宏源证券)

　　中信证券2012年1季度业绩点评

　　中信证券(600030.SS/人民币13.00; 6030.HK/港币 16.30, 持有)2012年 1季度实现营业收入 23.89亿元，同比下降 30.69%。若刨除转让华夏基金股权因素，在可比口径下营业收入同比下降约 15%。公司 1季度实现净利润 8.63亿元，同比下降 36.39%。每股收益 0.08元，同比下降 42.86%。

　　公司 1季度经纪业务市场份额继续保持市场第一，达到5.7%，但由于市场交易量和公司佣金率的“双降”，公司 1季度代理买卖证券业务净收入 7.49亿元，同比下降 31.22%，公司经纪业务佣金率降至约 0.073%。公司 1季度实现承销业务净收入 3亿元，同比增加 27.24%，市场份额约为 6.5%。资产管理业务净收入 4,856万元，同比下降 10.47%。由于 2012年 1季度市场回暖，公司自营业务有所改善，1季度实现自营收入 8.2亿元。

　　展望未来，我们认为公司将受益于创新业务的进一步发展。若中信证券(浙江)和中信万通顺利取得融资融券业务资格，公司的融资融券业务规模将大幅扩大。同时在监管机构大力推进金融创新的大背景下，未来可能推出的创新业务中，公司也极有可能成为首批试点券商。另一方面，考虑到宏观经济方面仍存在一定的不确定性，我们对未来股票市场的走势并不乐观，同时，出售华夏基金股权也将给公司的盈利能力带来一定影响，因此我们维持对公司的持有评级。(中银国际)