券商行业发展趋势和业绩走势向好 券商股应重点关注（荐股）(4)

　　国海证券：经纪业务向好 投行资管高增

　　投行资管营收高速增长，投资增长收益公允价值变动。

　　从各业务营收额来看，报告期代理买卖证券业务净收入 1.89 亿元，同比下降 27%；证券承销业务净收入 0.44 亿元，同比增长71%；受托客户资产管理业务净收入 425 万元，同比增长 89%；投资收益 0.12 亿元，考虑公允价值变动达 0.55 亿元，同比增长542%；其他业务收入 98 万元，同比减少 8%。

　　从业务营收贡献度来看，代理买卖证券业务营收贡献度由 64%下降至 54%；证券承销业务营收贡献度由 16 下降至 13%；受托客户资管业务营收贡献度维持在 1%，投资收益考虑到公允价值变动因素的营收贡献度由-6%增至 16%。

　　市占率、佣金率持续企稳提升，投行市场地位大幅提振。

　　1 季度公司股基交易额 1296 亿元，市占率 0.71%，较 2011 年的0.68%提升 4.86%；对应佣金率 1.456‰，较 2011 年的1.386‰提升 5%，是去年 4 季度以来的佣金率持续提升。报告期，公司主承销项目4单，其中增发1单、债券发行3单；总发行规模达到48.89亿元，较去年同期增长 455%，排位由 45 位提升至行业第 17 位。相比之下，考虑公允价值投资收益增长主要来自于公司卖出自营证券投资转回原计提的公允价值变动损失和期末自营浮亏减少；同时，公司延续稳健的自营操作风格，目前证券投资品种仅配置于公司债、中票及可转债，占比分别为 26.37%、69.8和 3.83%。

　　投资建议

　　金改和券业创新年，公司将分享制度红利，受益于行业周期；公司经纪业务持续率先高位企稳回升、投行资管高速发展为业绩提振增加看点和自营维持稳健风格降低公司买方业务风险，成长性在券商中表现优异。公司完成 10 送 13 转2 的分红后，除权对应当前股价 10 元左右，提升流动性。同时公司流通盘 37 亿元仍居于券商末尾，享有相应溢价，考虑目前股价，给予增持评级，目标价 26 元。(中信建投)

　　宏源证券:佣金率回升，自营收入显著增长

　　季度业绩环比扭亏为盈，同比有所下滑：宏源证券 2012 年一季度实现营业收入 9.01 亿元，同比上升 10.9%，环比上升87.9%，净利润 2.76 亿元，同比下降 18.4%，环比扭亏为盈，EPS0.19 元。经纪佣金下滑、费用上升是一季度净利润同比下降的主要因素。公司 2012年 1季度末每股净资产 5.09元。

　　季度佣金率均环比显著上升：公司 2012年一季度股票基金市场份额 1.33%，较去年 4季度基本持平。受市场成交下滑影响， 公司今年1季度实现经纪佣金净收入2.36亿元，同比下降38.9%，环比增加41.4%。一季度股票基金净佣金率0.097%，环比上升 16.1%，较 2011年全年小幅下降 1.96%，表明公司佣金率基本企稳。

　　自营收入明显提升：公司 2012 年一季度实现自营收益 3.18 亿元，同比增加 103.3%，环比增加 113.1%。公司期末自营规模 73.25亿元，比期初增加 28.2%，自营规模占净资产的 98%。

　　投行业务保持快速增长：公司 2012年一季度完成 2单 IPO，募集资金 23.65亿元，市场份额为 1.2%。完成 5.3家债券发行，融资规模 167.5亿元，市场份额为 8.1%。公司一季度实现投行业务收入 2.14亿元，同比增加 73.2%，环比提高约 3倍。

　　融资融券份额有所进步：截至 2012 年一季度末，公司管理集合理财产品 4 只，产品规模 35 亿元，市场份额为 2.52%，行业排名第 11位，一季度资产管理业务净收入 927万元。公司期末融资融券余额 10.08亿元，市场份额为2.16%，较 2011年底提升 0.44个百分点。

　　增持评级，目标价 18元：在 2011年市场日均成交 2000亿元的假设下，预计公司 2012-2013年净利润 8.9亿元以及 10.5亿元，对应 EPS0.61 元及 0.72 元。目前公司股价对应动态 PE 为 26 倍，PB3 倍。公司有望于近期启动定向增发，发行价不低于 13.22元，计划募集资金约 70亿元。维持增持评级，目标价 18元，对应公司增发后 PB2.5倍。

　　公司主要风险在于佣金率下滑速度及规模再超预期，创新业务推进速度低于预期。(海通证券)