7400亿待发！圈钱特征太明显 再融资老虎猛过IPO(6)

　　市盈率新政成为管理层完善新股发行改革一步

　　实施“市盈率新政”，表明新股发行中的市盈率标杆作用，得到了证监会的高度重视；表明监管层对券商在厘定新股发行市盈率方面的公正性缺乏信任；表明监管层的新股发行改革思路更加稳扎稳打和贴近市场实际。

　　据闻，证监会正在准备实施一项新股发行的“市盈率新政”。

　　这项“新政”，主要是针对目前券商在新股发行询价过程中，提供的行业平均市盈率，缺乏规范性，“操作空间比较大”，可能对投资者存在误导。因此，为了促进新股发行合理定价，证监会拟委托第三方机构发布更客观、公正的行业市盈率水平，为下一步询价机构报价提供参考，并随着市场的变化定期更新。

　　如何看待证监会拟实施的这项“市盈率新政”呢？

　　实施“市盈率新政”，表明新股发行中的市盈率标杆作用得到了证监会的高度重视。众所周知，市盈率体现的是对个股价值的解释力，也是衡量股票是否具有投资价值的工具之一。在我国证券市场成立以来的相当长时期内，新股发行市盈率都被控制在政策指导的25倍以内，甚少超过30倍。对新股发行市盈率的这种“限高”政策，尽管被一些言必称“市场”的人士指责为不分优劣的“一刀切”，但在彼时却较好地实现了与新股发行审批制的匹配，符合特定时期的特殊市场状况。然而，自2006年以来，伴随着中小投资者对机构投资者利用资金优势申购新股带来的申购不公、新股发行价与上市首日开盘价间巨大价差造就的暴富神话等现象的不满，新股发行制度开始实施改革。改革的一项宗旨就是所谓的市场化原则，即新股准入审批依旧，但新股发行市盈率和发行价却改由发行人与承销商共同商定。这项初衷是为了缩小一二级市场价差、拉大优劣公司间发行价差距的发行市盈率改革，却因为忽视了证券市场各个环节市场化改革进程的整体推进，而被承销机构和发行人大肆利用，以至新股发行出现了愈演愈烈、匪夷所思的“三高”(高发行价、高市盈率、高募资额)现象。此次证监会着手实施“市盈率新政”，就是对新股发行伪市场化的“拨乱反正”。因为，发行市盈率若放任不管，任凭少数利益群体通过市盈率操纵大肆圈钱，最终只会伤及证券市场健康发展的基石。

　　实施“市盈率新政”，也表明监管层对券商在厘定新股发行市盈率方面的公正性缺乏信任。2006年以来新股发行市盈率方面的改革，不仅让发行人看到了“三高”曙光，也让承销机构看到了与发行人合谋的发财之道。于是，人们看到，每当新股行将发行，负责承销的券商都会不遗余力地推出相关行业研究报告，从整个行业市盈率角度为新股确定高发行市盈率提供理由和依据，极力误导投资者。通过对行业平均市盈率的操纵，一些新股发行市盈率动辄五六十倍，有的高达上百倍，这些企业也由此圈到了令人吃惊、远超其投资管理能力的资金。于是，超募资金或被存放在银行吃利息，或被用于委托理财获取投资收益，或被胡乱投资于其他行业的市场乱象，层出不穷。越来越多的有识之士认为，新股发行“三高”所累积的巨额超募资金，如果实行市盈率“限高”，将可以满足更多中小企业发行上市需求，解决更多嗷嗷待哺的中小企业融资难题。但如今，苦乐不均下的资源浪费，触目惊心。毫无疑问，委托第三方机构发布更客观、公正的行业市盈率水平，为下一步询价机构报价提供参考，不仅表明券商在确定发行市盈率上的公信力已荡然无存，也显示监管机构已切实抓住了当前新股发行体制的问题要害，开始从珍惜社会资源、限制少数企业超募、让更多小微企业获得融资机会的角度，力推新股发行制度改革。

　　实施“市盈率新政”，还表明监管层的新股发行改革思路更加稳扎稳打和贴近市场实际。新股发行市场化曾被作为一项股市改革成果而被一些人津津乐道，但实践证明，对于中国证券市场，任何超越市场实际的单兵突进或者急躁冒进的改革，都会以伤害市场和投资者利益为代价。成熟市场的市场化原则，固然值得成长中的我国资本市场学习借鉴。但学习借鉴的前提必须是，我国资本市场的各个环节都已经跟成熟市场不断接轨，市场化原则也只有在一个真正市场化的市场中才能生根发芽，结出硕果。如果新股发行依旧采取审批制，而新股定价和市盈率却采取完全脱节的市场化方式；如果股市定位依旧是以圈钱为主，而非保护投资者利益；如果监管理念依旧是扩大权力、设置门槛，为寻租留下空间；如果学习成熟资本市场，依旧是不顾实际，机械模仿，生搬硬套，食而不化，那么，新股发行制度改革最终依旧会走进“死胡同”。令人欣慰的是，此次监管层的新股发行改革，能直击发行人、券商与PE这个“铁三角”，坚决放弃对券商不合理利益的保护，通过引入第三方机构，发布更客观、公正的行业市盈率水平，来引导市场合理定价。通过这样的市场化方式，约束市场主体的定价行为，防止滥用市场原则，不仅与当前新股发行的制度现实相吻合，也与证券市场循序渐进的市场化发展方向相匹配。

　　新股发行制度改革，本质上是一个利益如何分配的改革。“市盈率新政”虽然只是新股发行改革的一小步，但却是新监管团队在监管理念和立场上迈出的值得肯定的一大步。