降准再增砝码 外汇连降三月释放重要信号

货币当局外汇资产和金融机构外汇占款均是连续三个月下降，这被业界看作是为存款准备金率的再次下调增添了砝码。他们预计一季度存款准备金率至少会调降一次，但央行会慎重选择时间点。

央行昨日更新的"货币当局资产负债表"显示，2011年12月末货币当局外汇资产余额232388.73亿元，较上月下降310.6亿元。为自去年10月以来，连续第三个月出现月度负增长。历史数据显示，去年10月末较9月末货币当局外汇资产减少893.4亿元，为2003年12月以来的首次下滑，11月末较10月末减少279亿元。

央行稍早公布的统计数据显示，去年四季度末中国外汇占款余额为253587.01亿元，较三季度末的255118.23亿元下降1531.22亿元，其中12月外汇占款较11月末下降1003.3亿元，已连续三月下降，并较前两月的200多亿水平大幅提高，热钱流出呈现加速趋势。去年10月份外汇占款余额近四年来首次出现下跌，当月减少248.92亿元，11月继续下降279亿元。

金融机构外汇占款是指央行、银行业存款类金融机构、信托投资公司、金融租赁公司和汽车金融公司等在内的金融体系因净购入外汇而投放的人民币，一般从进出口结售汇、国内外汇贷款及跨境人民币支付等渠道体现。当央行将所持外汇卖给银行等金融机构时，央行账上的外汇资产就会减少。

自2010年以来，央行12次上调存款准备金率的初衷是为对冲持续升高的外汇占款。在去年10月份金融机构外汇占款出现负增长后，央行即在12月5日下调存款准备金率。业界普遍认为，央行自去年下调准备金率以后，今年又陆续采取暂停央票发行及正回购操作、开展逆回购等手段向市场注入资金，这体现了货币政策的微调和灵活性，同时也发出信号，央行未来调控的首选仍是数量型工具。一家国有商业银行的交易员称，考虑到通胀及外汇占款等因素影响，央行很可能不希望频繁使用存准率。现在各界普遍预计今年一季度存款准备金率至少会调降一次，但央行会慎重选择时间点。

央行货币政策工具使用排序似也说明了这一点。从央行政策工具的排位看，存款准备金率排在公开市场化操作之后列第四位。这说明在目前形势下，央行调控将更倚重公开市场操作来调节市场流动性，比如暂停央票及正回购操作、开展逆回购等措施向市场注资。

去年12月外汇储备也是连续三个月下降，这是自2000年央行发布该数据以来的首次。

有专家表示，中国经济基本面为人民币进一步升值提供了支撑，外汇储备下滑是暂时性的。他预计今年第一季度外汇储备会小幅上升。

央行行长周小川在去年年底发表新年致辞时指出，2012年要加强和改进外汇管理。他强调，2012年世界经济形势总体上仍将十分严峻复杂，外汇储备经营管理面临着较大挑战。

另有分析人士称，虽然央行采取更加灵活地公开市场操作为市场注入了资金，但这些措施不能从根本上解决市场的资金问题，存款准备金率下调依然必要，也只有连续下调才能使得市场资金面成为有源之水。

昨日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)、回购定盘利率各品种均运行平稳，资金面未出现大幅波动。

央行外汇资产连降三月释放重要信号

去年12月货币当局外汇资产余额环比减少311亿，存准下调预期加码

中金公司认为，虽然短期内央行可以在财政存款投放的帮助下，通过停发央票和发行逆回购等方式缓解流动性紧缩，推迟降低法定准备金率，但是中长期仍需多次下调存准率来对冲外汇占款增量的趋势性下降

昨日，央行更新的统计数据显示，2011年12月末，货币当局外汇资产余额为23.239万亿元人民币，较上月下降310.6亿元。

这是自2011年10月以来，货币当局外汇资产连续第三个月出现下降。此前，2011年10月，央行外汇资产曾减少893.25亿元；11月曾减少260.8亿元。

无独有偶，央行此前公布的数据显示，2011年12月末，金融机构外汇占款为25.359万亿元人民币。据此计算，去年12月外汇占款下降约1003.3亿元人民币，也为连续第三个月下降。

金融机构外汇占款的统计对象包括人民银行、银行业存款类金融机构、信托投资公司、金融租赁公司和汽车金融公司。2011年10月与11月，金融机构外汇占款分别出现248亿元与279亿元的净减少。

外汇占款净减少长期化？

从2011年12月的数据来看，央行外汇资产下降310.6亿元，为连续第三个月下降，但下降规模小于12月份1003亿的外汇占款净减少额。

"这表明了，央行在主动操作维持人民币汇率稳定。"中国银行国际金融研究所高级分析师温彬表示，2011年10月，海外预期人民币贬值，国内商业银行也增持了大量外汇资产。到了12月份又反过来了，商业银行把增持的外汇头寸卖给央行，央行购入外汇。

历史数据显示，在过去的10年期间除了2007年12月外汇占款出现过负增长(而且其明显是一个异常值)以外，外汇占款增量的月度数据波动中枢一直保持在2000亿元以上。

而到了2011年最后三个月，外汇占款出现了连续的下降。中国人民大学经济学院副院长刘元春表示，外汇占款的净减少并不一定会长期化。"贸易顺差尽管有所收窄但仍然保持一定的规模；FDI增长速度也较快，外汇占款下降的主要原因是非FDI项资本的流出。"

刘元春还称，国际金融市场持续动荡，出于避险的需求，发达国家资本出现从新兴市场回流的状况。他还预计，外汇占款的减少在2012年一季度可能仍将持续。

事实上，由于外汇占款是基础货币的重要组成部分，其趋势性变动将在一定程度上影响短期货币政策操作。外汇占款在2011年的最后三个月连续下降，外汇占款的净减少对货币增长的贡献下降，甚至起紧缩的作用。

此前，外汇局公布的统计数据还显示，2011年12月，银行代客结汇为1425亿美元，银行代客售汇为1578亿美元，银行代客结售汇逆差为153亿美元。

存准率下调概率增大

交通银行金融研究中心预计，2012年新增外汇占款规模将从2011年的3.2万亿左右显著下降到2万亿左右，月均1600多亿元，这一增速与金融危机后的2008年四季度到2009年上半年这段时期相当，当时我国也面临国际金融市场动荡、外需疲弱、顺差收窄和资本外流的不利局面。

"总的来说，过去十年，外汇占款作为货币投放的主渠道，其作用和影响已经大大弱化。"温彬表示，这种情况下，如果一旦外汇占款面临一个拐点，存准率要进行相应的调整。

对于外汇占款的下降，中金公司首席经济学家彭文生认为，虽然短期内央行可以在财政存款投放的帮助下，通过停发央票和发行逆回购等方式缓解流动性紧缩，推迟降低法定准备金率，但是中长期仍需多次下调存准率来对冲外汇占款增量的趋势性下降。

摩根大通中国区首席经济学家朱海斌认为，2012年货币政策将相对偏松。具体而言，他预计2012年将有4次存款准备金率下调，其中3次下调出现在上半年。

"春节前存准率没有下调，暗示货币政策放宽将是个缓慢的过程。"但渣打银行发布的研究报告则认为，春节过后存款又将回归银行，银行间流动性将随之改善，因而存准率不会很快再次下调。