融资融券蛋糕越做越大 扩容改变A股生态

　　在经历18个月的试点之后，深沪证交所上周五发布《融资融券交易实施细则》，这意味着融资融券业务将由“试点”转为“常规”。由于标的股票的增加、ETF基金的纳入，再加上转融通业务即将推出，融资融券扩容已是势在必行。多数专家预测，市场盈利模式将趋于多样化，券商和投资者都将迎来新的赚钱方式。

　　融资融券蛋糕越做越大

　　上周，沪综指下跌1.5%，以2380点报收，再度失守2400点大关。虽然沪综指已连跌三周，但是，这并未阻挡管理层推进市场体系建设的步伐。

　　新公布的《融资融券交易实施细则》(以下简称《细则》)显示，融资融券标的股票由此前的90只扩容至285只。其中，上证所由原来的50只股票，扩展为180只股票和4只ETF基金；深交所由此前的40只股票，扩展为98只股票和2只ETF基金及中小企业板交易型开放式指数基金。

　　将ETF引入融资融券标的，无疑是《细则》的最大亮点。海通证券研究员董乐认为，此举可对股指期货起到一定的替代作用，将显著提升融资融券业务的吸引力，尤其是机构投资者的参与热情。国泰君安研究员吴轶亦认为，ETF融资融券有望迅速做大融资融券交易量，并提升对ETF的需求。同时，客户交易盈利模式增多，可卖空ETF、做多股指期货，实现股指期货折价套利等。

　　和此前预测相比，沪市融资融券标的股扩容完全符合预期，只不过深市则低于预期。此前，多数机构预测，深市标的股票是深证100指数包含的280只股票，这与最终结果差距较大。深圳一家私募基金的专家认为，这说明管理层对中小市值股票的估值并不太认可。深市有意放慢融资融券扩容速度，显然是担忧市场短期内出现过于集中的融券行为。

　　在融资融券标的股票的门槛上，深交所规定，融资买入股票的流通股本不少于1亿股或流通市值不低于5亿元，融券卖出股票的流通股本不少于2亿股或流通市值不低于8亿元。目前，在深市1365只A股股票中，流通市值不低于8亿元的股票有1087只，总股本不低于2亿股的有813只。这意味着在时机成熟之后，融资融券规模仍有极大的提升空间。

　　统计显示，深沪股市融资融券业务从零开始，截至今年10月31日，融资融券余额为335.7亿元，占A股流通市值千分之一左右。其中融资余额占98.5%。据华宝证券研究员吴迎春统计，以融资融券余额占流通市值比例计算，美国和日本股市分别约为1.5%和0.9%。

　　主流机构认为，深沪股市融资融券规模尚小，与试点券商才25家有关，更主要是因素是标的品种较少。从境外成熟市场发展情况看，一般在证交所上市的证券都可成为融资融券业务的标的。证监会融资融券工作小组办公室主任聂庆平认为，这是因为“标的证券范围越广泛，融资融券做空机制的功能才能发挥得越充分，起到双边市的作用”。

　　券商备战融资融券扩容

　　按照新规定，融资融券将是证券公司一项常规业务，试点阶段对该项业务资格的较高净资本水平和分类评价结果要求已被取消。聂庆平预测，融资融券交易必将会稳步健康发展，成为我国资本市场一项重要的基础性制度，具有广阔的发展前景。

　　据悉，上证所将于今年12月12日至明年1月20日期间开展融资融券业务仿真测试。业界人士预测，最快在明年2月份，一些券商可以拿到新的融资融券业务资格。

　　经过一年半的试点，融资融券业务在A股市场只是小荷才露尖尖角。截至今年8月31日，25家试点证券公司共有1980家营业部可办理融资融券业务服务，占25家试点证券公司2364家营业部的84%。融资融券开户的客户超过10万人，合计开立信用证券账户208981户。不过，这一数据和深沪逾1.3亿A股账户相比，明显是刚刚起步。

　　“尽管开户人数不多，融资融券业务却是今年一些营业部的重要盈利来源。”中投证券坪山营业部分析师孙义文表示，目前，股市仍是弱势格局，股票交易冷清，佣金战趋向白热化。有的营业部融资融券保证金的息差收入一年有500万元，是不可小视的蛋糕。

　　据Wind资讯统计，在已上市的券商中，除光大证券净利润同比下降1.13%外，其他均出现接近或超过四成的业绩下滑。数据显示，广发证券开始发力创新业务，今年9月末融资融券余额达21.6亿元，较6月末增28.9%，市场份额达6.44%。

　　在信用交易发达的美国，融资融券是券商主要的收入来源之一。中国会照样画瓢吗？东兴证券刘家伟预测，创新业务的推出及常规化是今年底乃至明年证券行业的主要方向。而安信证券预测，未来融资融券业务收入可占券商营业收入的5%－10%左右。

　　■ 深圳特区报记者 熊元俊

　　股市辞典

　　何为融资融券

　　融资融券，是指投资者通过向具有一定资质的证券公司提供担保，借入资金买入证券或者借入证券卖出的行为，是证券信用交易的一种。融资是证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息，也称为“买空”；融券是证券公司出借证券给客户出售，客户以证券归还，到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，也称为“卖空”。

　　相关分析

　　券商板块投资价值提升

　　深圳特区报讯(记者 熊元俊)在融资融券转为常规业务之后，有着逢题材必炒的A股市场，将出现哪些新的热点呢？

　　作为A股市场的影子股，券商股一直被市场视为融资融券受益板块。可是，市场表现却几乎背道而驰。

　　Wind资讯数据显示，自从在2007年11月触摸14582.6点的峰值之后，券商指数在2008年9月最低跌至4012.26点。上周五该指数以4287.42点报收，在去年大跌38.79%的基础上，今年年内跌幅为18.13%，表现远差于沪综指。

　　“年底前和春节前流动性的暂时收紧，可能导致短期内A股交易额和券商股股价出现波动。”高盛高华证券分析师徐然和马宁认为，尽管存在费率和净资产回报率压力，但是，除创新业务之外，一些因素支撑券商股价反弹。比如说，低于中值的估值水平，令风险回报依然良好。同时，预计今年四季度和明年一季度流动性状况的改善，这有望进一步推动A股交易额上升。

　　从长期来看，多数研究员认为，由于创新业务的提速进行，券商股将走出2011年的行业低谷。上周五，国泰君安证券研究所证券行业分析师梁静表示，基于行业已步入业绩回升期，同时转融通将从根本上改变证券行业的盈利模式，显著提升行业投资价值，维持对行业“增持”评级。

　　据梁静预测，2012－2015年证券行业业绩复合增长率可保持20%左右。选股逻辑上，关注估值优势、创新规模化程度和创新杠杆化程度。推荐组合品种为中信、海通、广发(包括辽宁成大和吉林敖东和光大证券。

　　上海证券研究员刘洋则继续维持证券行业“中性”的评级。理由是股市大跌对券商经纪业务、自营收益形成负面影响，带来券商业绩预期和估值的双重下挫。

　　一般来说，融资融券又叫买空卖空，这一业务的迅速扩容对投资者有何影响呢？多数机构认为，如果市场持续走差，融券业务可能持续做大。据华宝证券分析师吴迎春统计，截至10月31日，融券仅占融资融券余额的1.5%，提升空间较大。如果市场估值水平过高，融券卖空将对标的股票产生助跌作用。

　　多数机构认为，如果融资融券标的继续扩容，则可能影响A股市场的估值体系。中投证券坪山营业部分析师孙义文认为，短期来看，在转融通推出以后，融券业务的增速可能快于融资。这对一些高估值的股票形成压力。如果中小板和创业板的股票进入融资融券标的，则成为大小非抵押融资的渠道，从而加大相关股票的抛售压力。

　　同时，融券业务的做大，对当下的题材股炒作，也可能是当头棒喝。吴迎春认为，以前炒作小盘股时不用太多资金就能封住涨停板，但转融通推出后，如果炒作时遭遇大量融券卖空，股价当天就有下跌的风险。