5万亿限售股压 新一轮扩容大幕开启

　　5万亿限售股压顶 2013年迎解禁洪峰

　　自2009年7月10日桂林三金首发上市以来，沪、深A股市场通过首发上市累计"圈钱"达9338亿元。在上市公司数量和市值急剧膨胀的过程中，更可怕的是未来几年内还将面临超过5万亿元的限售股解禁！值得注意的是，理论上2009年、2010年限售股解禁规模分别为3.76万亿元、3.94万亿元，但实际的限售股减持压力可能仅为5100亿元、5900亿元。而2009年恢复IPO以来，各只限售股已经逐渐形成了一道超过5万亿元规模的堰塞湖。同时，尽管今年以来限售股解禁规模和减持压力有所缓解，但在永无休止的IPO"圈钱"造富过后，2012年起限售股解禁压力又将不断上升，解禁规模在2013年或将高达2.17万亿元。

　　回顾

　　解禁潮9月探底 "大小非"减持脚步不停

　　据不完全统计，2008年有15.83%的限售股进入解禁流通，其中大小非限售股的比例各为50%左右；而2009年有38.62%的限售股进入解禁流通，其中大小非的比例分别为80%和20%左右；2010年还有45.55%的限售股进入解禁流通，其中大小非的比例分别为95%和5%左右。

　　整体上看，过去3年的限售解禁股的市值分别约为2.23万亿元、5.45万亿元和6.42万亿元，呈现逐渐爆发的态势。而这将直接对A股市场形成较大的"抽血"效应，同时对投资者的信心也造成一定程度的影响。

　　财汇统计数据显示，今年A股市场累计749家上市公司共计1982.61亿股的限售解禁股份上市，折算下来这些解禁股份的市值达到2.45万亿元。

　　值得一提的是，相比2010年5072.92亿股的解禁股份，2011年共计1982.61亿股的解禁股份可谓"小菜一碟"。同时，解禁市值也比2010年的5.7万亿元减少56.95%，对A股市场的冲击明显减缓。

　　不过，抽血不止的A股市场在遭遇凶猛的限售股洪流洗刷过后得以暂时舒缓，今年的限售股解禁规模在9月份已经降至468.19亿元。

　　据巨灵统计，今年限售股解禁洪峰的潮头在3月份已经出现，当月沪、深两市累计有131只限售股解禁，解禁数量为244.40万股，解禁市值高达3642.39亿元。但是，限售股解禁从4月份开始萎缩，尽管8月份一度回升至2114.28亿元，但9月份骤降至468.19亿元。显而易见，限售股的解禁压力有所缓解。

　　而今年10月份以来，沪、深两市限售股解禁规模出现环比回升，并在11月份升至1000亿元以上，12月份将高达1661.39亿元。

　　另据不完全统计，截至2011年10月31日，今年以来沪深两市共计有291家上市公司出现限售股减持，减持次数合计达601次，减持股数合计约46.29亿股，减持金额达611.7亿元。

　　今年以来，截至10月31日遭遇限售股减持套现最多的5只股票分别是海通证券、中泰化学、中兴通讯、航天机电和华丽家族。

　　根据财汇信息统计，"小非"在今年减持的速度明显加快，其中典型的案例是华谊兄弟。2011年5月6日，马云、虞锋、江南春、高民、王育莲通过大宗交易分别减持。在291家遭遇限售股减持的上市公司里，减持比例占总股本超过10%的上市公司达到12家。

　　同时，基于各种原因的大股东减持也不可小视。挣扎在暂停上市边缘、期待重组转型的*ST昌九，自9月14日至11月11日就遭遇大股东昌九集团一口气套现3564万股。

　　除此之外，同样面临转型压力的多伦股份，近期以来也频频遭遇大股东大手笔套现。其中，今年4月7日至5月18日累计套现1777万股；5月26日至9月13日再次套现1703万股；而在9月份连续套现1703万股以后，11月份再次密集套现2902.83万股。通过不断减持后，目前多伦股份大股东香港多伦持股比例仅为11.75%。

　　现状

　　"抽血机"马达轰鸣 四季度解禁压力不减

　　一边是市场IPO融资不断，另一边却是限售股疯狂地从市场上"抽血"。

　　今年第四季度限售股减持额的变化，在很大程度上取决于A股市场的走向，市场或将面临限售股再一轮的"大抽血"。

　　在经历了2010年限售股解禁的大风浪后，2011年2002.30亿股的限售股解禁给市场的压力已有所缓解。在没有"大小非"的狂轰乱炸之后，A股市场并未"永向前"，几经挣扎后，大盘依然不振。

　　解禁套现压力重重

　　尽管大盘低迷，但仍挡不住股东减持热潮。据巨灵数据统计显示，自从2010年10月30日首批创业板28只个股原始股解禁以来，这一年有超过120份关于原始股东减持公告，减持股份达到3.32亿股，主要原始股东套现金额将近100亿元。

　　相比创业板公司原始股东的疯狂减持，IPO重启后上市的中小板新股，其原始股东的减持动力则相对较小。除了刚上市的新股，"老一辈"中小板个股今年也遭到不少原始股东减持，累计减持数量超过2.47亿股。

　　《每日经济新闻》记者统计发现，尽管市场承受的解禁压力不大，但不少个股仍遭到了"大小非"大幅减持，最为严重的便是IPO重启后登陆市场的新股。不少上市一年的个股，在经历首发机构配售股出逃后，又遭到了原始股东无情的抛售，双重减持压力齐聚。

　　IPO前提前入股，目标是为了获得IPO发行成功后的暴利。而一旦创投手中的IPO限售股解禁，他们减持的热情会非常高，大多会选择获利了结。

　　据统计，目前多只创业板个股发了减持公告，公告其原始股股东减持手中所持股份，减持总量达1.05亿股，减持套现金额约28.26亿元。这里面既有公司减持，也有个人减持，特别是不乏高管减持。

　　股东减持最为凶猛的则是首批登上创业板的华谊兄弟 (300027，收盘价18.28元)，5名股东减持股数达到3465万股，减持股约占公司总股本的7.8%，总共套现已达7.7亿元。

　　此外，中小板个股今年同样遭到股东减持抛售。解禁股压力当头，这些个股的股价难以向上。处处是解禁套现的陷阱，A股行情向下的趋势也并未改变，面临挣扎中的股价走势，投资者可谓"步步惊心"。

　　减持造就"暴富神话"

　　限售股解禁出笼的确让人有些胆战心惊。

　　各种PE，创投，高管以及原始股东们在IPO成功之后，只要或长或短的限售期一过，手中股权就能通过交易市场变成真金白银。极低的成本，最终换取几倍甚至几十倍的回报，暴富神话就这样被如法炮制，在A股市场上反复上演，从未落幕。

　　几家欢喜几家愁。既然有人暴富，那必然就有人暗自神伤。

　　今年1月5260万机构配售股解禁当天，遭到了持股机构的大量抛售，这些"大小非"们入股成本极其便宜。以交大昂立为例，其所持有的6760万股兴业证券股权初始投资成本仅7800万元，折合每股1.15元。然而，以目前市价计算，交大昂立在兴业证券上的投资增值接近10倍，但兴业证券股价下跌幅度却达7.07%。

　　不过，兴业证券中小股东的噩梦还没有结束。今年9月30日，市场正沉浸在迎国庆长假的欢乐氛围中，兴业证券发布了限售股解禁的提示性公告，开启了公司股价下跌之旅。当天公司股价暴跌6.88%，跌破前期平台。节后10月10日，兴业证券投资者恐慌情绪依旧，再次大跌5.53%收盘。

　　此外，6月13日，中兴通讯(000063，收盘价18.45元)控股股东深圳市中兴新通讯设备有限公司减持4849.5万股，减持均价25.88元，合计资金约12.46亿元，减持股数占总股本的1.69%。减持后，中兴新仍持有中兴通讯无限售股份88182.662万股，占总股本的30.76%。

　　减持潮下，中兴通讯股价在今年3月17日创出34.16元新高之后开始连续下跌，最低一度跌至25.25元，但中兴新在中兴通讯股价连续下跌之际却"火上浇油"减持股票；而广大中小股东却眼看股价狂跌而无能为力。一边赚得盆满钵满，一边却亏得心灰意冷。

　　12月迎来今年解禁洪峰

　　数据统计显示，今年第四季度上市公司限售股解禁330.51亿股，解禁市值 (按目前最新收盘价计算)为2990.87亿元，为今年四个季度中最低。今年一季度以578.25亿股的解禁股数排在最高，第二和第三季度基本持平，解禁股数在470亿股左右。

　　而今年前三季度，沪深两市上市新股多达234家，首发募集资金近2300亿元。由此表明，"大小非"解禁，与IPO和增发扩容相比，更是一台难以估量的"抽水机"。在内外因素困扰下的今年第四季度，预计在持续解禁和减持的压力下，股市依然难言轻松。

　　第四季度解禁洪峰将出现在12月，共计解禁164.59亿股。从解禁数量看，上海电气(601727，收盘价5.89元)、京东方A(000725，收盘价2.07元)、南方航空(600029，收盘价5.68元)、山西证券、信达地产和华能国际6家公司的限售股解禁量为10亿股及以上。其中在12月5日，上海电气发行前股份限售流通股将解禁74.09亿股，以昨日收盘价估算，解禁市值为471.95亿元。

　　业内人士认为，如果上市公司业绩不佳或价值高估，遭到套现的可能性较大。而在后市，如果经济数据和政策预期没有新的利好，大盘反弹乏力将会导致股东套现意愿再度增强。只有当股价大幅超跌后，产业资本才会停止杀跌，反而转向增持股票。但从目前股市来看，仍然只集中于部分低价低估值的品种，而且增持数量相对有限。因此，目前解禁股的机会小于风险。

　　虽然第四季度限售股为年内最低，可是限售洪峰集中，解禁压力并未减小。如今大盘向上力量不足，"大小非"又在一旁虎视眈眈，投资者需要警惕"大小非"对市场的再一次"抽血"。

　　前瞻

　　未来三年解禁市值均超万亿

　　限售股解禁套现已成为困扰市场的一大顽疾，2009年恢复IPO以来的两年多时间，IPO圈钱9338亿元的同时或为今后几年埋下了巨大的隐患，而接下来将有超过5万亿限售股进入市场。

　　财汇统计数据显示，2012年的解禁股将继续减少至1044亿股。但是到了2013年，这一数字又再度反弹至3805.79亿股，解禁规模骤增至2011年的两倍以上，甚至是2010年解禁5072.92亿股规模的75%之多。

　　据不完全统计，在不考虑后续IPO等"圈钱"所形成的增量解禁股的前提下，从11月25日至2016年底，沪、深两市还将有接近2000笔，市值规模高达50166.18亿元的解禁潮。其中，今年年底还将有2002.30亿元限售股面临解禁，2012年至2016年期间，沪、深两市的解禁市值将分别高达13614.90亿元、21681.49亿元、11547.36亿元、1053.77亿元和266.36亿元。

　　当然，不少市场人士分析指出，经历了2009年和2010年两年的巨大"洪峰"冲击以后，A股市场近年来的不断扩容，市场应对限售股的心理承受能力将进一步增强。同时，由于目前市场环境并不是非常稳定，这也势必会抑制限售股股东套现的冲动。

　　申银万国研究所研究总监桂浩明向有关媒体表示，在全流通的条件下，市场内在的定价机制更能主导市场，投资者买卖股票，更多的还是看投资价值，而非仅是流通盘有多大以及限售股股东的持股成本。

　　但也有业内人士认为，大量解禁股的冲击对市场短期的影响依旧较大。南方某私募基金人士在接受记者采访时就表示，如果市场整体震荡，大量解禁股的上市无疑将使抛售盘增加，对于个股的影响可见一斑。但是该人士也表示，长期来看，这种影响相对于全流通时代的到来依旧可以忽视，投资者应该往前看。

　　2013年7月将迎来解禁峰值

　　假设以单月解禁市值1000亿元为限的话，今年9、10月份以后基本上再次回升至1000亿元以上的解禁规模，12月份最高回升至1600亿元。明年上半年除了1月份以外，基本上都将回落至1000亿元的水平之下。相对而言，明年上半年的解禁压力比今年下半年要好得多。

　　但是，明年7月份开始，沪、深两市限售股单月解禁规模将再次回升至1000亿元以上的水平，并在2012年12月份达到1690亿元的相对高点。

　　随后，2013年2月份出现一次单月1588亿元的规模以后，又将逐月下降至5月份的最低点630亿元。整体上看，2013年上半年的解禁规模与2012年基本相当。

　　值得注意的是，作为未来几年沪、深两市限售股解禁的峰值，2013年7月将迎来单月解禁市值高达7233亿元的天量，当月共有35只个股解禁，一共解禁2640.56亿股。

　　当然，作为2013年限售股解禁的分水岭，7月份前后的解禁压力基本相当，整体上看与最近半年来并无太大变化。

　　《每日经济新闻》记者进一步梳理发现，尽管2013年7月份单月解禁总市值将高达7233亿元，但是当月总共仅有35只个股解禁。这又是怎么回事呢？

　　原来，2010年7月15日首发上市的"巨无霸"农业银行将有2585.93亿股(占比79.62%)的首发原始股将实现流通。而仅此一笔，累计市值将高达6645.83亿元，占当月解禁总市值的比例高达91.88%。

　　除此之外，从未来几年单月解禁规模相对较大的时间点来看，2012年12月将有1690.9亿元限售股出笼，而此后的2013年2月也将有1588亿元，2013年8月还将有1393.04亿元陆续出笼，但相对密集的大规模解禁还需注意2012年下半年。

　　2012年7月开始，除了9月份解禁市值仅有800多亿元外，其他5个月的单月解禁市值均在1000亿元之上，平均每个月的解禁规模将高达1300多亿元。这也是未来几年内解禁规模相对较大、大规模解禁时间相对集中的特殊时期。

　　值得一提的是，之所以造成2012年下半年大规模解禁股集中实现流通，是因为2009年IPO恢复以后，中国重工、中国北车、洋河股份和招商证券等一大批规模较大的IPO项目相继推出所堆积而成的限售股 "堰塞湖"，同时还包括长江电力、 山 煤 国 际(600546，收盘价24.95元)等非公开增发而遗留下来的限售股"淤积"问题。

　　隐性风险或大于实际抛压

　　回顾此前2010年四季度的另一场解禁洪峰，同样是大量"巨无霸"首发原始股解禁所形成的"堰塞湖"具有较强的可比性。

　　据统计，2010年四季度，沪、深两市解禁总市值达到3.47万亿，占2010年全年解禁总市值的64.73%。

　　值得注意的是，2010年10月11日至10月15日是当时的第一波解禁潮，一共有17只个股高达208亿股同时解禁。

　　其中，中国神华(601088，收盘价25.55元)有145.11亿股原始股解禁，农业银行(601288，收盘价2.54元)也有50.32亿股首发机构配售股解禁。

　　时隔一周，两市又迎来了第二波解禁潮。在2010年10月25日至10月29日期间，建设银行(601939，收盘价4.73元)又领衔1340.12亿限售股的解禁 "洪流"来袭。

　　不过，虽然解禁量巨大，但是除去建设银行的1332.62亿股，其余13只个股限售股解禁量仅为7.5亿股，整体套现压力较小，对市场冲击实质不大。

　　随后进入2010年11月份，最终迎来A股当年最大的解禁"洪峰"，两市涉及51只个股的1629.91亿元限售股解禁。

　　当然，最终在多重因素的共同作用下，沪、深两市非但没有受到巨额解禁"洪峰"冲击，反而出现了一波大盘涨幅超过20%的"井喷"行情，有色金属、煤炭等板块涨幅惊人。

　　整体上看，与大盘蓝筹股的机构和国家股等持股结构相比，自然人和投资机构集中持股的中小板、创业板无疑是限售股解禁后进行套现的主战场。

　　英大证券研究所所长李大霄向媒体表示，中、小市值股票股价格偏高，成为融资者的"天堂"及投资者的隐性陷阱。"虽然小股票的数量逐渐增加但总量上仍然比大股票来得少，所以市场选择了小股票进行投机。"

　　但是，在上市公司高管通过股价获益的同时，中小投资者却在背负着隐性风险。而经历了两次新股发行制度的改革，这种状况已经开始出现改观。

　　财汇数据显示，今年以来，共有78只股票上市首日出现破发，中小板、创业板占到了61只。

　　目前，虽然"三高"现象的情况已经有所收敛，但是想要股价回归理性却并非易事。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向媒体建议称，在A股IPO网下询价配售环节，应当将现行荷式竞价法改为美式竞价法，并以全体中标人的 "加权平均中标价"作为网上申购价格，同时仍维持对询价对象中标人配售股份"三个月锁定期"的要求。