转融通渐近 A股市场将掀几多涟漪

       随着《转融通业务监督管理试行办法(草案)》发布并公开征求意见，运行了一年半后的融资融券业务迈向"转融通"时代的路径也愈见清晰。那么，进入"转融通"时代的A股市场，将会发生什么变化？对整个行业而言，又会产生什么影响？又将为投资者带来什么？

　　在经过一年多的试点后，被市场期盼已久的证券公司融资融券业务即将转为常规，与之伴随的是，转融通也初见曙光。8月19日，中国证监会公布了融资融券业务试点规则的两个修改草案，并于即日起对外公开征求意见。

　　融资融券业务迈向"转融通"时代的路径愈见清晰。

　　转融通业务，是指证券金融公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动。适时推出转融通，为证券公司开展融资融券业务提供资金和证券支持，是促进我国融资融券交易机制逐步完善、健全证券市场功能的重要内容。

　　据了解，融资融券业务试点以来，参与试点的券商数量有限，融资融券标的证券范围狭窄，常常出现一券难求的情况。有业内人士认为，现行规则对融资融券规模的扩张造成了明显的负面影响。

　　如果说2010年融资融券和股指期货业务启动让只能做多的A股市场多了一只做空的手，那么转融通的推出则给了这只做空的手一个强有力的工具，让多空双方力量更加平衡。转融通制度的推出，意味着A股市场卖空时代将正式到来。毋庸置疑，现有市场格局和投资策略都将发生深刻变化。

　　那么，融资融券业务将转为常规，以及转融通业务的推出，将为市场带来什么？为整个行业带来什么？为投资者带来什么？

　　准入门槛降低

　　有利于业务规模快速提高

　　2010年3月31日，证券公司融资融券业务试点启动。截止目前，共批准25家证券公司开展了融资融券业务。

　　一年多来，试点公司的融资融券业务正常开展，市场交易和登记结算活动有序进行，融资融券交易量稳步增长，各项风险得到有效控制。实践证明，与融资融券有关的法规制度、技术系统和监管方法总体上是切实可行、健全有效的，这项业务已经具备转向常规的基本条件。

　　在融资融券业务有望年内转常规化的同时，准入条件大幅降低。

　　根据中国证监会公布的《关于修改<证券公司融资融券业务试点管理办法>的决定(草案)》，删除了此前《试点办法》关于申请券商的净资本应当在12亿元以上等规定，对净资本等风险控制指标，只要求达到常规监管标准。

　　这也意味着绝大多数证券公司将有资格申请融资融券资格。

　　《修改决定》同时将《试点办法》关于客户应当在本公司从事证券交易不少于半年的规定，修改为在本公司及与子公司从事证券交易的时间连续计算不少于半年。

　　对此，有业内人士称，两融业务放开，对券商整个行业来说也是利好。目前融资融券规模处于快速增长过程中，对券商盈利及价值贡献发挥举足轻重的作用；长期看，融资融券业务盈利模式简单、稳定性强，同时资金壁垒高、客户粘性大，是创新业务中利润潜力较大的品种，融资融券业务爆发力值得期待。

　　中金公司研究部王松柏称，融资融券转常规化以及融资融券标的扩大之后融资融券规模可能出现一定增长。在目前的制度框架下，证券公司开展融资融券业务只能使用自有资本。由于融券业务有可能产生亏损导致证券公司以融资业务为主，这意味着融资融券规模大幅增长将需要标的股票持续上涨或者投资者门槛降低。在融资融券常规化以及融资融券标的扩大之后，标的股票可选范围更大，融资融券规模可能出现一定增长。

　　海通证券称，东北、国金、国海以及中信、华泰的子公司有望获批资格。目前上市券商中东北证券、国金证券以及国海证券尚无融资融券牌照。此外，中信证券两家子公司中信金通、中信万通，华泰证券子公司华泰联合也有望获批融资融券业务牌照，同时，根据新规定两家公司与其子公司融资融券客户也可进行互相流通，利于其融资融券业务规模的快速提高。

　　安信证券称，长远看融资融券将成为券商的重要盈利来源。融资融券对券商的利润贡献主要来自两方面：一是有利于提高市场的活跃度和交易量；二是能够给券商贡献可观的利息收入。我们认为经过几年的发展，融资融券业务收入可占券商营业收入的5%-10%左右。在信用交易发达的美国，融资融券就是券商主要的收入来源之一。

　　与此同时，安信证券指出，短期内融资融券爆发增长的条件尚未成熟。融资融券转为常规业务并不会改变目前融资融券对券商利润贡献不够显著的局面，但投资者的门槛应该会相应降低。短期内融资融券业务爆发增长的条件尚未成熟，这些条件包括：标的证券大幅扩容；市场情绪好转提振融资需求；证券金融公司成立。在这些条件成熟之前，公司对融资融券业务不会过于乐观。

　　大同证券分析师刘云峰称，融资融券业务转为常规业务，新的融资融券标的也将增多，范围有望超过此前预期的280只股票甚至涵盖部分中小板股票，这将会为整个融资融券市场注入新的活力。另一方面，由于多数券商目前为融券业务提供的券源十分有限，融券业务始终无法实现规模化，融资融券业务转为常规将有效解决这个问题。

　　推出转融通业务

　　提升参与融券业务积极性

　　在市场激烈讨论一年半以后，转融通悄悄叩响了A股市场大门。

　　中国证监会近日公布的《转融通业务监督管理试行办法草案》，明确提及国务院将设立证券金融公司，开展转融通业务。

　　对此，海通证券称，转融通的推出有望快速提高融券业务量。目前融出证券稀缺是导致融券规模明显小于融资规模的主要原因，转融通推出后，证券公司可在无需承担自有证券价格下跌的风险下经营融券业务，明显提升券商及投资者参与融券业务的积极性。相比于融资业务，由于融券业务可实现T+0交易，因而其换手频率可能更高，在相同规模下，融券业务对券商佣金收入贡献更为明显。

　　同时，转融通将长期增加融资资金来源、实现券商杠杆化操作。转融通的资金供给将为后续融资融券的快速扩张提供保障。对券商而言，增加经营杠杆对于提升券商长期盈利能力有着积极作用。

　　兴业证券称，直观的解释，转融通业务可类比证券金融公司对各券商开展融资融券业务。券商可以在需要时，从证券金融公司处拆借资金和股票。转融通业务的推出，从根本上改变了券商依赖净资产运行的模式。参考其他两种金融业态，银行及保险的负债经营是其盈利的关键要素。出于风险考虑，国内券商鲜有负债经营的情况。而证监会对于净资本的考核，又束缚了券商对于部分耗用净资本业务，诸如直投等的投入。转融通推出之后，释放了券商对于资本金的诉求。

　　此外，转融通的推出，也扫除了原有融券业务开展的障碍。同时，为大小非股东提供了减持之外的另一种获利途径。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，转融通将刺激融券的业务量增长，但关键在于标的证券品种范围能否扩大。目前现货市场上活跃的证券品种还是以中小板和创业板居多。但目前融资融券的标的证券则主要集中在一些相对蓝筹的大盘股上。"在标的证券的范围方面，如果能拓展到中小板和创业板，对于把融券做大更有效果。

　　他同时称，转融通会让新股和次新股的波幅收窄，在做空机制的作用下，将对市场发掘合理的价格产生作用。同时对于现货市场的庄家和投机者也会产生一定的威慑力，投机会受到一定程度的抑制。

　　英大证券研究所所长李大霄认为，转融通业务仅加大了融资融券的供应量，并非新制度的引入，更多是一个中性的政策定位。

　　他表示，从融资融券的发展初期看，融资的力量大于融券的力量，转融通业务是为了让加大融券的力度，使之前不平衡的融资融券业务得到平衡，但融资的力度也在加大，这是一个偏中性的政策，并非做空的政策。转融通业务仅加大了融资融券的供应量，并非新制度的引入，这是一个中性的政策定位。

　　而对于券商而言，李大霄认为，转融通只是多了一项业务，短期影响偏小，融资融券这块业务增加吸引力，可以提升经纪业务，但转融通业务如何提升也不及市场的一波大行情。

　　安信证券倾向于认为融资融券转为常规业务及转融通的推出短期内并不会使得融资融券大为改观，该业务的爆发条件尚未成熟；传统的经纪业务仍然面临着"价"和"量"的双重压力。因此，暂时维持行业同步大市的评级。若融资融券及转融通的进展超出预期，将上调行业和部分公司的评级。

　　业内人士称，根据成熟市场的经验，转融通不改市场原有趋势。但是，目前，A股市场处于大盘指数处于低位，估值水平比较合理，因此，不太可能造成过度卖空；不过，由于市场可提供的融券机会增多，做空与做多双向交易机制也就有望真正形成。从这个意义上说，转融通业务的推出，不仅给市场带来巨大流动性，而且也有利于推动市场投资走向成熟。

　　此外，业内人士提醒投资者，进入转融通业务时代，A股的机构时代特征将更加明显。一方面机构间的多空博弈将加剧市场的波动，另一方面机构将对市场走势更具话语权，处于中间的散户的操作也可能会变得更加艰难，未来将手中的资金交给专业的投资机构来打理，或许是投资者的最佳选择。