机会难逢 投资致胜关键是这个预测

    欲加之罪，何患无辞。上年Tesla简直变为过街老鼠，大喊估值太贵，销量受压，股价大跌，但今年大家忘记了这些指控，股价翻倍。最近，市场又有燥音说Nvidia股价太贵，他们不约而同用PS（市销率）作理据。对一间企业来说，销量是重要的，但盈利更重要。销量反映公司产品的欢迎度，但销量是可以买回来的，最直接方法是大减价，聪明的VC会“派钱”买生意，结果毛利大降；另一个方法是加佣硬销，毛利不减，但经营销售费用上升，结果去到淨利无以为继。

    表现看，PS和PE都是愈低愈好，但若单用数字去定去留，我便失业了。老生常谈，平嘢冇好，贵是贵得有道理。有些公司是业务原因，出现结构性高低PS，例如Amazon这类零售行业，讲求货如轮转，高销售，但毛利不会高。

    回说Nvidia ，今年股价大升，不期然PS亦大升，因为股价是用现价，但销售是用过去一年，连刚刚发佈第二季的预估销售也不包含，太没有意义。木头姐好一点，用预测PS，不知道她的计算方式，但若用第二季11B作TTM起始计算，就算每季平手，PS亦立时减半，但平手推测是睇少老黄了，投资致胜关键是这个预测。

    Source: Microtrends.net

    SPEC、虚币、元宇宙这些是投机，最终会从地球消失，财富被心甘情愿地被骗走。新能源、电动车算是实业，一窝蜂衝入，但赢家寥寥可数。AI这个命题，绝对不是空谈，而是实在的第四次工业革命，每次革命，一定是机器先行，才可以实现高生产力。今次的机器是GPU，事实上GPU严重不足，OpenAI被投诉货不对办，Microsoft的Copilot仍然只闻楼梯响，原因是GPU不足，甚至Microsoft 要跟Core Weave这个IaaS合作买它的GPU使用量给OpenAI。

    摆在面前的情景是非常实在：AI第一代应用程式已上架，愈受欢迎，愈耗算力；AI Sartup 相继成立，间间都有Sugar Daddy（VC）打本，烧算力是硬道理；企业怕FOMO，人买我买，间间都要扮AI，买啲GPU守门口是必需的；三大CSP肯定是最大买家，一衆IaaS享受肥水流入自己田。这个情景起码未来几年，条数好易计。

    大家没有料到Nvidia 的第二季的预测，是吓死人。下半年营收再超前是心无悬念，大家试算，再定预测PS才大声讲嘢。业绩发佈过后，平静日子心思思获利回吐，旧经济短期受捧，宜把握逃生门。好股调整是加仓的良机，上月“卖方”说奢侈品太贵，结果只产生一点涟漪。

    蔡光华，力高资产管理投资总监 chris.choy@legogroup.hk（香港证监会持牌人）