还要跌多少？还要跌多久？企稳的三种路径

    每次跌到这种时候，我们最想知道的事就一件，还要跌多少？还要跌多久？

    这两个问题都很难找到准确答案，但我们可以考虑用一种极限思维来思考，最差要跌到哪儿。

    在昨天，天风策略团队发了这样一张图，用股债收益率来衡量市场的下跌空间。从图上我们可以看出，2010年以来，A股最多最多就跌倒过-2倍标准差的位置，无论是2012年12月那轮惨烈的大熊市之后，还是2016年1月三轮股灾过后，又或者是2019年1月那轮熊市的底部。指数都在-2倍标准差的位置找到了支撑，顶多短暂跌破后就出现了反弹。

    而目前，万得300非金融指数又来到了-2倍标准差的位置，今天收盘后，已经只有1.5%不到的空间。

    这并不是说指数最多再跌1.5%，更多是一个偏模糊的概念，指数已经到一个相对很低的位置了，在往下跌，空间是非常有限的了。目前市场的悲观情况已经可以类比15年股灾后，18年去杠杆后，以及去年10月国运底了...

    再来看港股，港股最近同样非常惨烈。

    从跌幅来看，恒生指数已经跌去了去年10月以来上涨幅度的一大半，去年恒生指数见底以来一共涨了8103点，目前已经跌去了4149点。对比来看2016年恒生指数第一次见底反弹后的调整幅度是45%，这样的调整幅度已经达到了历次恒生指数见底后的第一轮反弹的调整幅度。

    从绝对估值来看，根据海通证券统计，恒生指数目前PB仅0.9倍，又一次回到了去年底的极限位置，处于4.8%分位，历史上仅有4.8%的时间恒生指数估值比现在更低。

    恒生科技指数更夸张，目前恒生科技指数的PE（TTM）分位数处于历史上0分位，比历史上任何时候估值都要便宜，甚至比去年10月更便宜（因为一季度利润增长了）。

    展望国内主要互联网公司未来业绩向上是非常明确的趋势，伴随业绩进一步向上，估值还会被动降低...

    上面也列举了A股主要指数的PE/PB分位情况，考虑到目前的PE（TTM）估值是包含了去年二季度，四季度，今年一季度受疫情影响的业绩的，在业绩失真的背景下我们更多来看PB估值。

    目前沪深300，中证500的PB估值都处于历史10%分位以下...处于非常便宜的时候。

    总的来看，A股毫无疑问又一次跌到了非常便宜非常便宜的时候，这是一个类似于2019年6-7月那样的二次回踩的底部区间，哪怕我们考虑极限思维，市场下跌的空间也是有限的。

    还要跌多久

    上面我们用极限思维思考了还要跌多少的问题，下面我们可能需要思考下还要跌多久。

    目前下跌的逻辑非常简单，在4月较差的经济数据披露后，市场线性外推放大恐慌，导致市场对于经济的悲观情绪持续升温，一直升温到目前主流舆论都是经济要崩溃了...

    我觉得接下来的演绎可能有三种路径。

    第一，悲观情绪持续发酵，出现进一步恐慌，暴跌，情绪快速释放见底...让现在所有迟疑的人都割肉。出现这种情况大概率需要配合一点宏观事件的变化，比如5月的一些经济数据很差，比4月还差，又或者地产，城投这类比较敏感的宏观因子出现更大的波动。

    第二，市场反复震荡调整后逐步缩量企稳。这个对应的宏观背景应该是经济数据相对比较稳定。类似于后天要发布的PMI这类数据呈现出企稳小幅回升的状况，汇率逐步企稳，打消市场对于经济没有底的极度悲观预期，从崩溃回到弱复苏。

    第三，出现积极的政策信号，市场直接企稳反弹。这一点对应的应该是要出台比较积极的政策，推动市场预期的见底回升。

    这里比较关键的时间节点可能是后天的PMI数据，从目前高频数据来看PMI底部企稳是大概率事件，加上目前政策定力很充分，出现第二种情况的概率是更大一些的。