反垄断风暴下 吸纳这蓝筹股是否火中取栗？

    国内掀起整顿互联网巨企的反垄断风暴，而要整治部分不公市场行为，简言之，违规市场行为包括，强迫实施「二选一」、滥用市场支配地位、烧钱抢占「社区团购」市场、不公平地使用科技、大数据等手段。

    市场监管总局要求腾讯（SEHK：700）、百度（SEHK：9888；NASDAQ：BIDU）、美团（SEHK：36909）、京东（SEHK：9618；NADDAQ：JD）、快手（SEHK：1024）、bilibili（SEHK：9626；NASDAQ：BILI）等30多间互联网企业平台，要在一个月内全面自我检查，逐项彻底整改，并向社会公开发出《依法合规经营承诺》。

    其中，阿里巴巴（SEHK：9988；NYSE：BABA）要率先士卒，因违反《反垄断法》，已被重罚182.28亿元人民币。同时旗下金融科技巨头—蚂蚁集团或被「拆骨」，整改内容涉及多方面，公司要申请成为金融控股公司，接受全面监管，资本要求或大大提升，增加营运成本。而其他金融科技产品如「支付宝」、「花呗」、「借呗」等发展受限。市场更传出，蚂蚁集团正研究让创办人马云，剥离持股及放弃控制权等选项。

    腾讯有抗跌力

    市场最关心整场风暴历时多久，现价又是否可趁低吸纳？乐观者认为，在众多科技股中，阿里率先被整顿，应该可以率先反弹。不过，由于目前整体事件才刚开始，未知当局落药有多重，打击力度亦未知有多大，因此市场观望气氛仍浓。

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    更重要的是，以阿里为例，作为国内电商龙头，电商业务是盈利主要来源，可补贴其他亏损业务，过去能够崛起或多或少受惠于与商户独家协议等「垄断」手法，从今洗心革面后仍未知将来电商业务增长仍有多大（未计竞争势加剧)？另外，阿里的金融科技业务将来面目全非，而阿里云掌握不少大数据，亦有被整治风险。同样情况亦可能发生在美团及拼多多（NASDAQ:PDD）等其他企业身上。未来科网股的估值计算料将翻天覆地。

    市场估计，下一个针对目标是腾讯旗下金融科技业务。不过，有危才有机，腾讯于众新经济股中，底子最厚，同时身经百战，如果因反垄断风暴，而出现新经济股大幅回调，有两个原因支持腾讯愈跌愈要买。

    游戏业务仍有韧力

    腾讯是全球最大视频游戏发行商，拥有庞大产品组合包括《王者荣耀》、PUBG Mobile、《英雄联盟》和《部落冲突》等。集团最大优势是拥有庞大游戏收入，去年单计手游收入已高达1467亿元人币。

    该集团的增值服务占整体收入比重最大，于去年第四季占总收入50%，其中网络游戏占较多（在线游戏占整体收入29％），其次是社交网络收入（向视频及音乐等收取服务费用等）。

    虽然于去年末季网络游戏收入按季出现放缓，由第三季增长45%，放缓至增长29%。不过，腾讯拥有不少游戏产品IP有待拓展，未来有助持续推动游戏收入增长。

    尽管国内反垄断监管当局，最近因未经批准的收购而对腾讯施以罚款。而国内也可能像过去三年那样进一步收紧批出游戏版号的规则，幸而腾讯每次都合作配合当局政策，经过调整后腾讯游戏业务已证明又可再起飞。

    微信客户是最大资源

    腾讯旗下「微信」社交平台及相关小程序生态圈，已成为国内生活上不可缺欠必需品，去年每月活跃用户同比增长5％至12.3亿，可以说是增长已近天花板，但问题是市场无其他代替品。

    庞大客户群令公司成为广告商宠儿，去年末季在线广告收入，主要来自社交媒体平台、串流媒体服务、游戏和其他应用程式中广告，同比增长22％至247亿元人民币。虽然国内有可能限制科技巨头收集数据能力，影响了集团针对性广告业务，但是对于拥有12亿客户的公司而言，广告商是难以抗拒。

    投资结语

    腾讯可能仍是国内当局插手整顿目标之一，公司的金融科技（微信支付、贷款产品等）、广告业务及云业务均有风险。

    不过，腾讯每次被「整顿」后，以至大股东Naspers大手沽货后，股价都能化险为夷，甚至更上一层楼。腾讯于2004年上市，上市价3.7元，持货至今升值逾850倍，已印证了长线持有效应。

    公司有强大执行力，而业务有不少独特性及竞争优势，在众新经济股跌浪中是相对较安全吸纳对象。