股债较量下半场:携手上涨概率大
据统计,2019年上半年,股指期货主力连续合约上涨27.42%;国债期货主力连续合约下跌0.71%。
上半年A股技压群雄,引领亚太股市,中国债市却在海外上涨大潮中特立独行,国内股债表现高下立判。然而,4月下旬以来,股市陷入调整,债市重新走强,股债之间的这场较量很难说已完全分出胜负。
综合机构研报来看,A股能否持续上涨取决于企业盈利拐点的确认,债市收益率能否再创新低也取决于基本面后续变化;在经济上有压力下有托底、宏观政策较为友好的环境中,下半年股债市场均有表现空间,特别是外资持续流入可期,人民币资产将整体受益。
A股:引领亚太股市
6月28日,A股三大股指以集体下跌结束了上半年收官之战。不过,整体来看,上半年A股依然交出了一份靓丽成绩单。从年初最低2440.91点起步,上证综指最高涨至3288.45点,6月28日收盘报2978.88点,半年累计上涨19.45%。另外,深证成指收报9178.31点,上半年涨26.78%;创业板指收报1511.51点,涨20.87%。
这样的涨幅放在全球市场上也足以跻身前列。据统计,上半年,全球主要股市均实现上涨。其中,俄罗斯RTS指数累计上涨29.88%,中国深证成指累计上涨26.78%,美国纳斯达克指数累计上涨20.66%,为全球主要股指涨幅榜前三。上证指数则以19.45%的涨幅位列第四。紧随其后的均为欧美主要股指,如德国DAX指数上涨17.42%、标普500指数上涨17.35%、法国CAC40指数上涨17.09%。
在上半年亚洲股市整体落后的背景下,深证成指、上证综指双双现身全球主要股指龙虎榜,成为一支与欧美成熟股市并驾齐驱的亚洲力量。
债市:热闹是他们的
6月28日,债券期现货市场、现货一二级市场均表现强势。然而,上半年债券市场兜兜转转,最后基本回到原点。
10年期国债期货开年延续涨势,很快涨至最高98.465元,成为至今仍未突破的高点;6月28日主力合约收报97.540元,上半年累计下跌0.17%。6月28日,10年期国债中债到期收益率报3.2254%,2018年末则为3.2265%,基本没有变化。
这一表现放在全球市场上只能排名垫后。2019年上半年,海外市场股债双牛,债市收益率纷纷回到2016年年中的历史低位附近,甚至创出历史新低。作为全球债市的风向标,美国国债收益率从2018年11月开始就转为下行,2019年上半年持续走低,6月28日刚好收在2%的整数位置,上半年累计下行约70个基点,并创了2016年11月中旬以来新低。6月下旬,日本10年期国债收益率一度跌至-0.16%,创出自2016年8月以来新低。欧元区10年期国债收益率跌至-0.27%,改写历史低位纪录,其中德国10年期国债收益率跌至-0.32%,亦跌破2016年7月低点创出历史新低。
当前,中国债市收益率距离一季度的低点仍有一段距离,上半年在全球债市普涨的格局中,表现靠后。
下半场拼的是经济
一个引领亚太,跻身上半年全球主要股指龙虎榜前列;一个特立独行,在上半年海外债市上涨大潮中原地打转;上半年股债表现高下立判。然而,股债之间的这场较量恐怕还很难说已经分出了胜负。
在不少市场人士看来,上半年A股的上涨属于超跌反弹,以估值修复为主要特征。股票估值修复到一定阶段,进一步扩张将更加依赖于企业盈利的支撑。宏信证券资产管理总部研究负责人臧旻表示,目前股市问题在于企业盈利仍维持寻底的态势,上涨动力仅能来自于估值修复,这也是造成4月中旬以来股市回归震荡的核心原因。
一个有力证据是,6月份货币市场流动性总体十分充裕,银行间市场隔夜债券回购利率一度跌破1%,处于近十年最低水平,但股票估值并没有展现出继续大幅扩张的势头。
相对而言,近期不光货币市场利率出现明显下行,基本面和市场情绪的变化也相对有利债券市场,然而,面对内外诸多利好,债券市场表现也相当麻木。
除了流动性分层造成的冲击之外,不少市场人士认为,主要的问题可能也是出在基本面上。中信建投证券宏观固收首席分析师黄文涛表示,尽管基本面边际变化对债市较为友好,但逆周期政策引导市场预期。
分析人士指出,当前经济下行风险犹存,但逆周期调控也在发力,且看点集中在财政政策上,随着地方债发行加快以及专项债新规落地,后续基建投资增速回升基本没有悬念,有望对经济运行形成有力托底。与此同时,市场猜测地方债发行可能进一步扩容,这意味着利率债供给可能超预期,而随着财政政策发力,货币政策的宽松可能很难超预期,抑制债市利率下行空间。
总之,股债下半场的较量,拼的是中国经济。
从你强我弱到握手言和
近期全球经济放缓迹象增多。不少研究人士认为,全球经济面临的增长压力上升,但出现大幅衰退的可能性仍较低。相比之下,本轮中国经济调整得更早也更充分,虽然下半年仍存在一些风险和挑战,但经济增长滑出目标区间的可能性并不大。
政府工作报告提出,今年国内生产总值增长目标为6%-6.5%。光大证券宏观团队认为,下半年外部风险将有所缓和,货币政策维持偏松态势,宽财政仍是重头戏,消费弱中趋稳,投资小幅回落,全年经济增速或在6.3%左右。兴业研究鲁政委等认为,专项债等广义财政赤字的扩大会对下半年总需求形成支撑,预计下半年GDP实际增速在6.4%左右。
对于股票而言,这意味着基本面不会成为显著负面因素,在市场已提前反映外部环境变化和经济增长压力的情况下,继续调整空间应有限,而“预期差”的出现反倒可能成为股市上涨的催化剂。
同时,随着美国经济增长放缓,特别美联储可能转向降息,将动摇美元上涨基础,资金回流新兴市场的可能性在加大。既有全球主要经济体中增长最快的基本面支撑,又具备估值的国际比较优势的A股市场仍有望成为海外资金流入的对象。数据显示,北向资金6月累计净流入426亿元,结束连续两个月净流出。
机构普遍对下半年A股行情持谨慎乐观态度。海通证券报告指出,当前市场焦点重回基本面,A股第二波上涨仍需蓄势,市场反复震荡是战略布局窗口,着眼中期均衡配置核心资产与科技券商。兴业证券全球首席策略分析师张忆东认为,下半年贸易问题有望趋于明朗,秋季A股和港股将迎来中级行情。前海开源基金首席经济学家杨德龙认为,下半年资本市场依然有比较大的投资机会,特别是一些利空因素一旦改善或者消除,A股市场可能会大幅上涨,甚至可能再创今年新高。
在经济增长缺乏弹性,海内外政策宽松预期较强的情况下,债市也不存在大幅下跌风险。中金公司认为,未来中央政府可能取代实体经济成为加杠杆的主体,从而对经济形成支撑,但从国内外经验看,财政政策持续发力必然要有宽松货币政策的配合,利率中枢也将下行。中山证券固定收益事业部副总经理陈文虎认为,下半年债券市场在基本面正式筑底反弹前没有大幅走熊的风险。值得一提的是,上半年的“掉队”,令中国债券相对海外债券性价比大幅提升,近期外资加仓中国债券的态势非常明显。
或许正如一些业内人士所指,经过上半年调整,股债相对性价比更加中性,下半年股债之间的表现可能不是你强我弱,在外资持续流入背景下,出现股债齐涨的可能性在上升。
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