大券商炒同行频现神操作 中信精准抛吸不只这一次

　　中信证券（600030.SH）宣布拟清仓减持中信建投（601066.SH），一石激起千层浪，券商股当前的投资价值再次被怀疑——都已虚高？

　　业内人士认为，由于存在一定的次新股炒作性质，导致中信建投A股估值较高，但其他券商龙头的估值其实并没有过高。

　　回看过往，中信证券自营操作的“高抛低吸”可谓精准至极，而其股东中信股份（000267.HK）对中信证券的操作也同样如此。对此，有分析人士认为，中信证券作为券商龙头，资本运作的手法的确领先于其竞争对手。

　　中信证券高位减持

　　6月25日晚间，中信建投公告称，公司第四大股东中信证券拟“清仓”式减持所持公司5.58％股份，合计4.27亿股。中信证券将可能回笼资金超百亿元。6月26日，中信建投股价跌停开盘，报23.83元/股。

　　清仓消息放出后，申万宏源(000166)上调中信证券2019年～2021年盈利预测，预计2019～2021年公司的归属母公司股东净利润为164.8亿、196.3亿和218.3亿元（原预计分别为142.2亿、193.7亿和215.2亿元），对应最新收盘价的PE为18倍、15倍和14倍。申万宏源预计，中信证券2019年将一次性兑现投资收益29.7亿元，占2018年中信证券归母净利润的比例为31.6%。

　　目前12只A+H券商股中，从溢价率来看，中信建投远超同行平均水平。就6月25日收盘价来看，中信建投AH股价格比为5.12，A股溢价率超过四倍，位居第一；中信证券、国泰君安、广发证券(000776)、海通证券(600837)、华泰证券(601688)的A股溢价均不超过一倍。

　　3月8日，华泰证券发布关于中信建投“卖出”评级研报，中信建投因此成为今年来唯一一家被出具“卖空”研报的券商，华泰证券表示，中信建投估值远高于同梯队券商和国际投行，有下行风险，下调至“卖出”评级。中信建投A股2019年PB估值4.5倍（乐观假设下的业绩预测），显著高于同梯队券商当前1.4～2倍PB和国际投行1～2倍PB估值水平，预计合理股价在13.86～17.33元/股。

　　除中信建投外，第一创业（002797.SZ）在6月25日晚间也发布了股东减持消息：其持股股东能兴控股计划自公告披露之日起的6个月内以集中竞价、大宗交易方式减持公司股份不超过约1.0507亿股，占总股本比例不超过3%。

　　中信建投上市时间是2018年6月20日，仅仅过去一年中信证券就要卖出，而第一创业则在2016年5月11日上市。

　　中信证券自营操作的精准减持，有时候也体现在单月业绩的突然变化上。上一次是发生在2018年4月。2018年5月7日，中信证券公告称，2018年4月，中信证券(母公司)实现营业收入约19.46亿元，同比增长132.8%；净利润8.97亿元，同比增长237.2%。

　　对此，有证券行业分析师向第一财经记者表示，2018年4月中信证券的业绩曲线跟同行业完全不一样，很可能是因为趁着市场略有反弹，自营大幅减持导致营业收入不寻常上涨，之后A股调整时间依然持续了大半年，由此看来，中信证券的操作确比其他券商更精准一些。

　　中信证券2018年半年报也称，“证券投资业务实现收入人民币47.41亿元，同比增长50.65%”，而2018年上半年上证指数从3307点跌到2847点，市场大幅调整的背景下，中信证券能够取得这样的投资收益让人惊叹。

　　中信证券并购最爱在“底部”

　　除了自营操作以外，中信证券的精准还体现在，每一次大规模并购扩张几乎都是在市场底部的时候进行。

　　2019年1月9日，中信证券发布发行股份购买资产暨关联交易预案称，公司拟向越秀金控（000987.SZ）及其全资子公司广州越秀金融控股集团有限公司（下称“金控有限”）发行股份，购买剥离广州期货和金鹰基金股权后的广州证券100%股权，总代价为134.6亿元。

　　中信证券表示，广州证券长期扎根广东地区，具有一定的区域品牌知名度。本次交易后，中信证券位于广东省及周边区域的人员数量将获得显著提升，通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源，实现中信证券在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展。

　　早在2004年和2005年，中信证券就趁行业低谷之时分别并购了万通证券和金通证券，从而使得自身在山东、浙江等地的经纪业务份额大幅增长。而就在这两起并购完成后不久，A股市场就迎来了股权分置改革，从2005年开启的一波牛市一直持续到2007年10月，上证指数创下的6124点高位至今也未能被超越。

　　2012年，中信证券以3.1亿美元与东方汇理银行完成里昂证券19.9%股权交割。2013年，中信证券及中信证券国际与法农东方汇理银行、法农控股签署里昂证券80.1%股权转让协议，最终以9.4168亿美元成交。在完成对里昂证券的收购之后不久，A股市场的创业板局部牛市启动，随后2014年下半年开启了上一轮全面牛市，直到2015年6月见顶。

　　华泰证券分析师沈娟表示，2015年以来证券行业进入整顿规范周期，证券行业风控指引新规、覆盖全业务链的监管政策等陆续出台，严监管下行业洗牌加速，市场集中度不断提高，龙头优势不断扩大。

　　中信有限精准买卖中信证券

　　不仅中信证券的自营操作有着“股神”一般的精准，而且其大股东中国中信有限公司（下称“中信有限”）对中信证券的操作也同样是“股神”级别。

　　2016年1月A股大幅调整后，中信有限再度强势出手增持中信证券A股。2016年3月4日，中信证券公告称，2月26日至3月2日期间，中信有限及其关联企业合计增持中信证券1.3亿股A股股份。增持完成后，中信有限持有中信证券股份总数由约18.89亿股增至约20.19亿股，持股比例由15.59%增至16.66%。

　　中信有限实际是由中信股份100%控股的公司，“中信系”的其他上市公司大多都由中信有限持股。

　　2015年1月16日，中信有限连续四日通过集合竞价交易系统减持中信证券共3.48亿股股份，占总股本的3.16%，精准套现过百亿。减持完成后，中信有限持股比例由2014年底的20.30%下降至17.14%，减持价格都在超过30元/股的高位，之后中信证券不断调整，在2015年上半年的牛市后期中严重跑输大盘，2015年8月一度跌破13元/股。当时中信有限被市场质疑高位套现，中信证券的公告则称，减持是“正常的经营决策行为”。