“比牛市还牛” A股保险指数飙涨47%创10年新高

　　今年来，A股保险指数大涨47%，不仅超越2015年牛市的盛况，还站上十年来的最高点，以至于有业内人士发出“比牛市还牛”的惊呼。历史上，保险股走势一直是“慢慢涨，急急跌”，为何今年画风突转？本专题从保险业半年成绩单的视角，剖析A股上市保险公司和保险行业的表现。

　　截至昨日收盘，保险板块总市值2.3万亿元，保险板块市盈率22.7，市净率2.6，A股6家上市保险公司中，中国平安成为首家总市值突破万亿的公司。险指数本年涨幅达47.55%。

　　“过去8年，我一直在推荐保险股，但总被嘲笑跑输市场，今年终于扬眉吐气了。”一位券商分析师表示。

　　“今年保险是大金融逻辑最强的子板块。按跌入即买入操作没有任何毛病。”华泰金融沈娟团队表示。

　　早在今年初，国内券商分析师和海外知名投行就密集向机构投资者推荐保险股。保险股凌厉上攻，与机构投资者的热情参与分不开。近日披露的基金半年报显示，二季度基金增持比例最大的行业为非银金融，其中加仓集中在保险领域。

　　一位保险资管公司权益投资部门人士对证券时报记者表示，尽管保险股已涨很多，但从长期投资的逻辑来看，估值仍不高。主流券商分析师对保险股仍给出持有或买入的建议。

　　五大逻辑支撑大涨

　　多位长期观察保险股走势的业内分析师向记者表示，上半年保险股上涨，主要由五大逻辑支撑：保险市场需求旺盛、保险公司内含价值增长快速、利润结构调整向好、准备金补提的不利影响见底，以及严监管环境下保险投资趋于稳健。

　　上半年，保险业保费同比增长15%，增速有所下滑，但上市公司的表现要远好于行业平均。中国平安、中国太保、中国人寿的增速均超平均，同比分别增加32.91%、24.1%、18.3%，新华保险仍是唯一一家上半年原保费负增长的上市险企，同比下降13.8%。

　　新华保险的业绩同比下降，但股价却创新高，成为分析师口中弹性最佳、推荐最多的保险股。其原因主要是市场认可新华保险的转型升级，转型后公司健康险占比达40%，为内含价值增长持续提供了基础。

　　“理财保单新业务价值率一般在20%~30%，而重疾险一般在80%以上。保险公司通过调整业务结构来增加业务价值，效果可见一斑。”一位业内人士表示。

　　保障型产品大发展，带来保险公司新业务价值和内含价值的提升。“预计今年保险板块新业务价值增速35%~45%。”华泰证券沈娟团队称。

　　产品结构优化对保险公司内在的影响也是巨大的。理财型险种的减少，让保险公司对利差的依赖缩小，转向费差和死差，将使三差的利润贡献更加均衡。

　　中信证券邵子钦团队表示，向保障转型，是提升内含价值可靠性和盈利确定性增长的基础。“因为当下能够找到最可持续的利润来源就是纯保障型保单下的死差。以平安为例，存量业务的利润结构中，长期保障型保单占比高达69%，折算成死差预计贡献在60%左右，是可以确定兑现的利润。”

　　多家券商认为，长端利率的准备金在移动平均线平滑中释放利润，将在今年第四季度或明年体现出来。

　　2016年，上市保险公司因为750日移动平均国债到期收益率的下行而大量补提准备金，消耗掉百亿利润。今年，随着长端利率的企稳回升，多家券商预计保险公司准备金补提的压力在2017年二三季度进入尾声，2018年可能释放准备金，将对同比利润产生正面的影响。

　　去年以来，保险投资成为监管从严的重要领域，监管要求保险资金回归本源，强化资产负债联动，令保险投资的风险偏好明显降低。一位保险资管人士坦言，今年业绩压力相比去年较好，主要是因为保险资金偏爱的白马股今年取得了不错的回报。

　　下半年干扰因素隐现

　　受监管政策影响，去年4月以后，万能险保费收入明显下降，寿险行业规模保费的增速下滑明显。

　　今年上半年，寿险业规模保费呈负增长，险企、尤其是中小险企日子并不好过。虽然保险市场业务高度集中在大公司，上市公司的保费表现尚可，但下半年即将出台的134号文，对销售端的影响有多大，还有待进一步观察。

　　今年10月1日，《中国保监会关于规范人身险公司产品开发设计行为的通知》(134号文)将正式实施，要求两全险和年金险5年内不得返还，且对每年返还的金额作了限制，还要求万能险不得以附加险方式存在，保险产品不得以理财名义销售。目前各大公司热销的快速返还型产品都需要根据新规自查和整改，10月1日后的新产品在销售端的接受度如何，都值得关注。

　　长江证券首席非银分析师周晶晶认为，下半年有公司新单保费增速可能出现负增长，这或将成为股价的干扰因素之一。但也要看到，牺牲规模换来的是业务价值的增长和利润的改善，因此短期干扰并不改变长期趋势。

　　还有业内人士指出，虽然未来750日移动平均国债到期收益率继续下行的概率不大，但是如果长端利率一直在低位徘徊，可能令保险公司存量资产的损失吃掉新增利润，而到期资产再投资风险也会增加。

　　平安证券缴文超认为，保险利率快速上行或下降风险、市场波动的风险、债券投资信用风险、以及政策趋紧超预期风险需要密切关注。