乐视金融为谁融资？起底乐视资金链(4)

　　实地走访乐视线下门店 价格坚挺生意清淡

　　“一个爱开发布会的企业和一个爱到处忽悠的老板”，是大部分人对乐视的评价。

　　近年来，乐视发布会越开越大，生态圈越来越眼花缭乱，但连月来硬件方面的资金链受到了多方质疑。

　　据悉，乐视在今年9月举办的pro3手机发布会上，乐视移动总裁冯幸宣布乐视超级手机总销量累计突破1700万台。早在今年1月，乐视移动就宣称，超级手机2015年总销量超过400万台，超额完成年度销量目标。如今大半年过去了，这一数字已经提高到1700万台，相当于进入2016年以来，乐视超级手机卖出了1300万部。可谓成绩斐然。

　　最新赛诺数据显示，今年9月份，乐视手机以191万销量，4.1%份额保持十强席位，位列第九。这已经是乐视手机连续半年稳居整体十强名单。其中，9月份线上销量80.2万位列第五，环比上月增加24.5万，增幅44%，份额8.7%，远甩三星、华为、OPPO和vivo等老牌巨头。线下销量在6月份首次进入前十后，始终稳居十强。

　　但事实上，对于乐视宣称的千万手机销量，业内人士表示，千万台手机应是出货量，并非销量。从线上的销售情况来看，天猫官方数据显示，乐视手机与其他国产品牌的安卓手机相比，月销量不足华为、小米的零头。

　　关于线下销售的情况，证券时报记者实地探访了深圳华强北电子市场，华强北两家国美电器均未见到乐视手机和乐视电视的销售点。记者通过电子地图找到了乐视生态店，与一墙之隔的oppo和华为专卖店相比，乐视生态体验店店略显冷清。仔细观察，乐视生态体验店分为三个部分，很大一部分展示的是乐视电视，中间部分零星展示手机，大部分是千元机，还有一面墙是展示红酒（乐视此前与网酒网合作试水葡萄酒产业）。

　　通过实地调研走访，记者大概了解了乐视线上线下的销售差别。关于产品的价格，线上确实是有很大优势，比如电视，同一型号的电视，线下每台平均要比线上高出500~800元不等，并且随着“双十一”的临近，线上价格会更加低廉。

　　据知情人士透露，乐视为了吸引线下店铺，采用期权激励，并且允许线下店铺溢价。然而溢价空间并不可观，店员告诉记者，乐视硬件产品的利润很低，官方拿货价不会比官方售价便宜多少，乐视线下体验店的销售不算非常乐观。记者在乐视生态店停留了近两个小时，无人问津。

　　关于产品的质量，店员告诉记者，手机这一块业务线上比起线下优势明显，因为手机并没有附赠任何增值服务，但是乐视电视线下销售要比线上销售附带更多的增值服务，比如赠送更多的质保售后，以及赠送长时间的乐视会员。另外店员告诉记者，线上销售的乐视电视大部分是存货，特别是每年的“双十一”，是各家终端产品出库存的好时机。

　　财报显示，2015年至2016年9月各期期末，公司的存货规模分别为11.39亿元和18.48亿元，存货呈大幅增长趋势，2016年9月末公司存货较2015年末增长62%。公司存货主要是终端产品，增加的主要原因是公司终端销售以及线上商城业务规模持续扩大，销售模式从“预约+现货”逐步变为现货销售为主。

　　关于盈利情况，乐视生态体验店的店长表示，线下的生态体验店大部分都在亏本，一直在强撑着，但既然进来了，想出去也难。

　　记者注意到，乐视新出的一款相对高端的pro3手机，在“乐迷社区”和“手机吧”里，遭到了部分消费者的吐槽和抱怨。有消费者表示，手机定了一个月仍然没有发货。对此，乐视官方客服表示解决方案为300抵用卷+一个耳机（抵用券必须在当月月底之前使用），或者直接退货。记者到实体店探访到的情况与线上不尽相同，实体店有少量现货，但是价格远高于官网售价，平均一台手机要比官网报价高出300~400元。记者查阅天猫官方旗舰店和品牌官网，pro3这款机型的销量远低于其他品牌的畅销机销量。

　　“我们主要是做电视和内容的，手机只是乐视生态圈的一小部分，可以通过乐视手机操作乐视电视来获得更好的体验。但是单纯就手机而言，市场上有很多比我们体验更好的安卓手机，我们的手机主打价格优势，同样配置的情况下，我们一定是最便宜的。”店员中肯地告诉证券时报.e公司记者。

　　一位熟悉乐视的人士告诉证券时报·e公司记者，“乐视现在还不算太糟的就是内容了，乐视网、乐视体育买的IP都还算不错，盈利尚可。”（证券时报）

　　乐视网预计购买乐视影业无法在今年完成

　　11月8日晚间，乐视网（300104）发布澄清公告称，经核查，公司目前运营一切正常，各业务线与供应商均保持了良好的合作关系，并未出现所谓的拖欠供应商款项事件，更没有缓发员工工资，停止出货来筹集现金流的情况。同时，乐视网方面还公告称，预计购买乐视影业100%股权事项无法在2016年完成，当前各方正就估值定价进行探讨，不排除交易价格存在下调的可能。

　　对于乐视影业年内无法完成注入的原因，乐视网表示，是由于自本次重大资产重组预案公告至今，乐视影业所在的影视行业市场环境发生了较大变化，2016年国内电影市场发展明显低于预期，第三季度国内票房出现同比下滑。当前市场环境存在对业绩承诺及估值的基础产生较大影响的可能，经研究决定，公司与本次重大资产重组交易对方将继续推进本次重大资产重组项目，并选择2017年、2018年、2019年三年作为乐视影业业绩承诺期。乐视网在2015年12月5日启动乐视影业注入项目，拟以现金和发行股份相结合的方式购买乐视影业100%股权。

　　此外，乐视还一一回应了近期关注到的媒体报道中的问题，包括混淆上市公司与非上市公司；杜撰海外媒体质疑；借德隆系影射乐视生态；借乐视股价下滑抹黑公司等内容。

　　在11月8日，风口浪尖之上的乐视又开了一场发布会——“乐视控股与兴业银行全面战略合作暨兴业银行乐视体育联名信用卡”发布仪式。不过，早早赶到的记者最后也没有看到想象中的“好戏”，甚至连一个采访最近焦点问题的机会都没有出现。

　　不过，乐视控股副董事长贾跃民现场虽然没有直言目前的乐视情况，却力挺乐视生态不会变。他表示，“乐视七大生态建设已经布局完成，将由子生态独立奔跑、快速扩张转向垂直运营，乐视将继续坚定推行生态模式，核心价值观不变，颠覆性不变，生态建设更不会变。”

　　11月9日上午乐视网就将举行投资者交流会，贾跃亭及公司多位高管将出席。届时，或许有更多的解释与答案将会揭开。（证券时报）

　　乐视影业注入乐视网中止 票房下滑98亿交易价酿变

　　一家上市券商并购项目负责人表示，乐视影业注入乐视网进程受到影响，除了行业因素以外，估值同样面临挤泡沫。

　　处在市场旋涡中的乐视网，中止了对乐视影业（北京）有限公司（下称乐视影业）的收购。

　　乐视网（300104.SZ）公告称，公司拟以98亿元收购乐视影业的交易，由于当前市场环境较重组方案筹划及第一次董事会审议时点已发生较大变化，存在对业绩承诺及估值的基础产生较大影响的可能，按现有进度情况，预计无法在2016年完成。

　　乐视网表示，当前各方正就此次重大资产重组的估值定价进行探讨，公司将在新的资产评估结果的基础上与交易对方重新协商本次重组的交易价格，并不排除交易价格存在下调的可能。

　　对于乐视影业注入的中止，11月8日晚间，一家影视PE机构市场总监对21世纪经济报道记者表示“并不意外”。“从乐视影业的业绩预测情况来看，其原先的盈利过于理想化。截至目前，乐视影业并没有进入国内民营影视前三甲，但其盈利预测却大幅超过了排在前面的博纳影业，后者还是全产业链运营的一家公司。”

　　不过，乐视网表示，公司控股股东将确保继续履行2014年12月5日做出的将乐视影业控股权转让给公司的承诺。

　　估值争议

　　根据乐视网重组预案，公司拟以现金和发行股份相结合的方式购买乐视影业股权，获得乐视影业100%股权。标的资产估值高达98亿元，评估增值率高达366.94%。

　　不仅如此，根据乐视影业收购预案，公司还拟向不超过5名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金50亿元。

　　一家上市券商并购项目负责人对21世纪经济报道记者表示，乐视影业注入乐视网进程受到影响，除了行业因素以外，估值同样面临挤泡沫。

　　“监管层对于影视类资产并购虽然没有一刀切，但绝对是从严控制。特别是标的资产盈利持续性要有保障。”该并购项目负责人称。“上市公司投入产出要有合理的回报。如今，监管部门很反感上市公司失信，重组标的业绩承诺不达标。按当前的监管要求，如果业绩承诺不达标的话，不仅上市公司主体要受罚，财务顾问也会受到连累。”

　　值得一提的是，今年下半年以来，继暴风集团（300431.SZ）并购影视资产被否之后，8月2日，万达院线（002739.SZ）也公告主动中止了对万达影业的资产重组，起因即在于标的资产盈利的持续性问题。

　　根据乐视影业此前作出的业绩承诺，在公司2014年和2015年连续报出亏损8.9亿元和1亿元的情况下，包括补偿义务人乐视控股、张昭、吉晓庆、乐普影天、乐正荣通在内的四方股东承诺：标的公司于2016年度、2017年度、2018年度归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于5.2亿元、7.3亿元、10.4亿元，合计高达22.9亿元。

　　“据我们掌握的信息，准备回归A股的博纳影业未来3年的盈利预测合计数为19.5亿元。而且，博纳影业票房和产业链运作方面都在乐视影业的前面。”前述PE机构市场总监称。“按此比较，乐视影业的预测我认为是有点水分的。”

　　资料表明，乐视影业主要从事电影制片业务、电影宣传发行业务、版权运营业务及商务开发业务，并没有涉足院线方、影院这部分运营。

　　上述PE机构负责人介绍，中国电影的票房分成机制为，5%的电影专项资金、3.3%的营业税，在去除上述金额后的票房称为净票房。剩下的票房由制片方、发行方、院线方、影院四方分，制片方约占三成，发行方15%左右，影院分得50%左右，院线方5%左右。从目前情况来看，乐视影业并没有自有影院，这一块票房分成就拿不到。“乐视影业并不是全产业链布局，并不是各个环节都有收入分成。”

　　另据统计，公司参与在2016年上映的电影中，票房较高的《赏金猎人》仅有2.1亿元。同样，《爵迹》作为乐视影业押宝业绩的重要作品之一，截至10月20日仅收获3.8亿元票房。

　　外部融资过于乐观？

　　除了估值争议外，乐视影业收购预案显示，公司还拟向不超过5名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金50亿元，这意味着此项收购要成行也必须要有强大的融资能力，但这对目前的乐视网而言，或不容易。

　　“目前乐视整体面临着一些资金压力。贾跃亭的反思其实是针对其过于乐观估计了资本的属性。目前国内资本被牢牢吸引在地产、基建、传统行业中，无论这些项目是否会盈利，资金都在这些传统领域中沉淀，无法腾挪。特别是今年以来，随着A股再融资困难，IPO速度缓慢，在供给侧改革的推动下传统行业的经营形势有所好转，资本从新兴产业又倒流回传统行业。”一位接近乐视的机构人士对21世纪经济报道记者表示。

　　“公司过快过广的布局是与当前新兴行业融资难的困境相违背的。” 上述机构人士直言。“乐视整体的生态框架已基本搭建完成，如果说乐视是间豪华别墅的话，其主体框架已搭成，但要通过对内部主要的房间进行精装细琢做出像样的样板间来吸引后续投资，需要有资金的持续流入。”

　　三季报数据显示，由于不断扩张战线，乐视资产负债率高企，无形资产亦面临减值风险。公司也称，无形资产增加主要是采购的版权增加所致。如果购买的版权不能及时的商业变现，或随着影视剧的更新速度加快，无形资产可能面临一定减值，会影响到公司经营现金的流入。

　　截至今年9月末，公司短期和长期借款余额分别高达29.86亿元和22.49亿元。此外，公司期末无形资产亦高达61.38亿元，占总资产的比重超过两成，高达21.26%。

　　与此同时，公司三项费用同比增幅也远远超过公司业绩增速。三季报披露，报告期内，公司销售费用为 16.37亿元，较去年同比增加 160.07%；公司管理费用近4亿元，较去年同比增加88.04%；公司财务费用为4.06亿元，较去年同比激增197.92%。

　　“可以说，贾跃亭经营方法的变化是融资实现方法的变化，以前是通过整体的布局来吸引投资，是通过战略思维吸引认同者和投资者，现在则必须通过执行力和管理能力才能吸引投资。”前述机构人士表示，“作为乐视生态中目前成本最低、速度最快的融资平台，未来乐视整体的发展中心肯定要从整体布局回到上市公司的业绩中去，以上市公司的发展作为乐视发展的核心。只有布局后的业绩实现、烧钱后的变现，才有望通过乐视网的融资能力不断反哺乐视生态。”（21世纪经济报道）