洛阳玻璃打响＂第一枪＂ 央企改革大潮破浪(3)

　　十大行业国企改革主题重点投资标的全梳理

　　券商研究报告认为，国企改革主题投资要突出主线，紧抓核心看点，才能获得最大化的投资价值。否则，面对占A股将近一半的国企，投资将无从下手。

　　国泰君安：大国重器——央企改革受益标的全梳理

　　1. 国资委声明难以抑制市场热情，央企改革主题行情仍将持续。 国资委27日的回应没有否认也没有确认央企大规模整合的可能性，只是针对媒体报导本身做出了一些技术性的回复。这一轮市场对央企整合主题热情的高涨始于南北车合并引爆股价带来的示范效应。合并前反复几次的传言和澄清使得类似央企的公司声明对市场预期的引导作用迅速下降。央企间的整合和重组是国企改革一个重要的组成部分，正在筹划之中的国企改革顶层设计方案应有进一步的规划。 但在方案公布之前，市场难以获得清晰明确的结论，类似央企整合的预期也就难以被证伪。在月初国务院常务会议释放出央企重组“强强联合”指引信号的背景下，我们认为国资委的声明难以抑制市场的热情，围绕央企整合的主题行情仍将延续和发酵。

　　2. 央企改革是 2015 年国企改革的重点方向，央企试点快速推进。 我们预测央企改革将沿着“竞争性行业-非竞争性行业”以及“具有一定改革经验-不具备改革经验”两条路径展开。其中竞争性行业中，具有先进改革经验的央企集团将成为改革先锋。我们一直以来都强调六家央企试点集团在改革政策上的优势，其中中国医药(600056)集团和中国建材集团混合所有制改革试点已经分别得到国资委的认定。以两家集团下属公司为代表，央企改革试点旗下的上市公司将在国资管理体制、混合所有制等方面取得改革突破。我们继续推荐：国药股份(600511)/国药一致(000028)/国投新集(601918)/中国巨石(600176)/北新建材(000786)。

　　3. 央企整合随改革加速，建筑工程、机械装备、 造船、 钢铁冶金有色、电信设备等领域央企首先受益。 作为国企改革顶层设计方案的重要组成部分，负面清单的制定正在取得突破。 从国资委的相关表述来看，关系国家安全和国民经济命脉的重要行业可能作为限制领域，在这轮改革中不向市场开放。负面清单以外，产业集中度不高、核心竞争力与国际同行业的大型企业存在一定差距、存在恶性竞争或者严重产能过剩的外向型行业，央企出现重组整合的可能较大。 112 家央企中， 建筑施工（中国交建(601800)集团、能建集团等）、机械装备（中国西电集团、东方电气(600875)集团等）、 造船（中船重工集团等）、 钢铁冶金有色（冶金科工集团、五矿集团等）、电信设备等领域可能首先受益。 相关上市公司包括：中国交建、 葛洲坝(600068)、中国西电(601179)、东方电气、 中国重工(601989)、 中国远洋、外运发展(600270)、中国中冶(601618)、五矿稀土(000831)、大唐电信(600198)等。

　　国金证券：第二批央企改革试点花落谁家

　　一、央企首批试点稳步推进：自央企改革第一批试点公布至今已将近一年，各试点集团改革也都在稳步推进中，其中国投、中粮、国药、中建四家试点改革方案约在201 5年2月获国资委批复。中粮集团改革动作推进较为积极，2014年11月将华孚集团整体并入中粮，5月与中国平安签署战略合作协议，将在混改等方面进行合作。除集团层面积极推进改革外，旗下上市公司也相继落实改革动作，如启源装备(300140)于2月份吸收集团旗下部分环保资产等。

　　二、如何炼成央企改革试点？国资委新闻发言人彭华岗在新闻发布会上表示，国资委研究确定试点企业时，主要考虑试点工作需要，选择工作有基础，试点有条件：近年来改革力度比较大、效果比较好的企业，同时也考虑每项试点在改革重点、目标任务上的具体要求。遵循最终确定的央企改革首批试点集团及四大改革方向来看，我们认为央企改革试点挑选的六大集团主要存在四个方面的特点：1）集团性质以竞争类为主，且是产业的龙头公司；2）集团具有一定改革基础及经验：3）集团改革方向相对较为明确；4)管理层改革积极性较高或有相关表态。具体而言，以第二个特点为例，即试点集团多数具有一定改革基础及经验，如中国建材集团，具有丰富的并购重组经脸，近年来通过行业整合与资本运营，与上千家民营企业“混合”发展，截至2013年底，混合所有制企业数量超过85%。

　　三、第二批试点重点关注四大集团：经过多方面的考虑，我们建议关注以下四个集团：中电集团、诚通控股、中船重工、国电集团。

　　中电集团：集团为中国电子业航母，自新一轮国改启动，旗下上市平台资本运作频频。集团总经理明确集团改革路线：提升集成电路资产证券化率；一个业务板块一个上市平台等。第二批试点可重点关注，试点方向预期为混合所有制改革，旗下上市公司可关注深科技(000021)、中电广通(600764)、振华科技(000733)。

　　诚通控股：集团是国资委首批国有资产经营公司试点企业；集团战略定位清晰；集团2015工作会议表示，将全力争取国有资本运营公司试点。试点方向预期为国有资本投资公司或混合所有制改革，旗下上市公司可关注中储股份(600787)、岳阳林纸(600963)。

　　中船重工：集团全面深化改革方案已经确定，混合所有制改革方案也基本予以明确。试点方向预期为国有资本投资公司，旗下上市公司可关注中国重工。

　　国电集团：集团2014年深化改革重点任务之一是建立董事会运作机制，同时明确要积极发展混改，坚持整体上市战略。试点方向预期为董事会授权，上市公司可关注国电力、长源电力(000966)。

　　申万宏源(000166)：在一起？五电、两煤、两核的猜想

　　强强联手、优势互补以及解决产能过剩问题是推动本轮央企整合的三大主要逻辑。李克强总理将本轮央企整合的定位为“促进强强联合，优化资源配置，有效解决重复建设、过度竞争等问题”。央企整合类型主要有：以中国中车(601766)为代表的高端装备产业同业合并，以国家电力投资集团为代表的产业链上下游优势互补型合并，以及航运、钢铁等产能过剩行业为实现去产能、集约化生产而开展同业合并。

　　煤电联动和电力体制改革限制煤炭企业定价空间，抱团或难取暖。受产能过剩、需求低迷等因素影响，近3年煤价自高位腰斩，煤炭企业盈利能力大幅下滑。受制于煤电联动机制，火电上网电价的下行又会进一步起到压制煤价的作用，但电力的上网电价下行受制于电改并未调整到售电价格下调，所以煤价下行并未有效传导用电需求。所以煤炭央企横向合并难以破除被动定价的格局，或难以实现产业复苏。

　　火电和核电的合并已有成功案例，未来期待火电和煤炭的“联姻”。电力产业链上的紧密相邻的两个相关行业——火电和煤炭行业之间供需矛盾仍是制约中国社会发展的问题之一，而在煤炭价格下行期间，火电企业受制于电网也并未将煤炭价格的降幅完全转嫁到终端消费者的消费电价上。重提煤电一体化，或许能够扭转煤炭行业当前的低迷现状，并为电力体制改革的推进提供助力。

　　我们的煤电联姻猜想。由于五大电力集团中，国电投和国电集团过去早已实现了煤炭企业的兼并重组，已分别拥有露天煤业(002128)、平庄能源(000780)作为煤炭上市平台，而且国电投刚刚重组合并完成，再度启动合并概率较低。所以剔除另外两大电力集团，我们猜想大唐集团、华能集团、华电集团同中煤集团、神华集团合并的概率更高。其中大唐集团同神华集团由于均拥有较多煤化工资产而更具想象空间。

　　华龙一号“联姻”，核电走出国门战略以及核电资产证券化浪潮或触发两核合并。2014年8月22日，“华龙一号”总体技术方案通过国家能源局和国家核安全局联合组织的专家评审，中国核电(601985)、中广核两大核电集团正式签署《关于自主三代百万千瓦核电技术“华龙一号”技术融合的协议》。未来华龙一号等核电技术将是我国电力高端装备出口的重点。自中国核电上市以来，核电资产证券化逐步启动。我们认为，核电领域也存在强强联手、兼并重组的预期。

　　投资建议：从公司基本面情况、合并受益程度考虑，我们依次推荐中国核电、上海能源(600508)、中煤能源、大唐发电、华能国际(600011)、黔源电力(002039)。

　　海通证券(600837)：大象起舞——掘金中材集团国企改革机会

　　高层密集发声，国企改革加速信号再现。预计第一批央企改革试点公司改革方案出台时点渐进；中海集运等四家航运公司停牌，引发中国远洋运输（集团）总公司、中国海运（集团）总公司整合预期；后续央企改革或迎密集催化。

　　建材第2 大央企中材集团有望受益：隶属“竞争性”及“产能过剩”行业（国企改革的重点领域），未来可能的改革方向一是自身资源的整合，二是与建材第1 大央企中建材集团的整合预期。

　　随着首批央企改革试点公司方案的落地执行、改革覆盖面有望扩大，中材集团有望受益，后续集团在内部资源整合、同业竞争问题解决等方面的探索可期。

　　近期中国远洋运输（集团）、中国海运（集团）整合预期发酵，央企兼并整合或迎热潮。集团大部分业务与中建材集团重叠，与中建材集团合并有望提升行业集中度、化解过度竞争及产能过剩，经济效益、想象空间较大。

　　集团经营承压，玻纤板块表现较好；受益“一带一路”。

　　2011 年以来集团整体盈利承压，目前非A 股上市业务多非盈利；水泥、装备与工程服务是集团核心业务，受区域产能过剩、国内新增产能缩量影响，2010 年以来盈利下滑明显；玻纤板块受益于行业景气复苏、风电需求强劲，表现较好。

　　展望未来，集团水泥板块主布局“丝绸之路经济带”，中长期区域仍有投资潜力、短期或有“一带一路”规划落地催化，景气向下空间有限、静待拐点来临；装备与工程服务迎“一带一路”海外机遇，并积极转型环保；玻纤板块将继续受益于行业供需紧平衡。

　　同业务多平台并行，整合增效空间大。

　　内部资源整合展望一：以中材科技(002080)为核心整合玻纤业务。中材科技已经公告筹划重大资产重组停牌（大概率整合控股股东全资子公司泰山玻纤），集团以其为核心的玻纤业务整合或已开启；集团玻纤及复合材料技术储备充足，涉足膜材料、汽车复合材料等产业，高端复合材料技术商业化价值的挖掘值得期待。

　　内部资源整合展望二：2015 年9 月6 日为解决水泥同业竞争之期限。目前集团旗下共有4 个水泥业务平台（天山股份(000877)、宁夏建材(600449)、祁连山(600720)、中材水泥），同业竞争问题的解决已经纳入集团国企改革工作组讨论内容；集团承诺方案为“4 合1”，该方案的成功执行或需强势的行政力量介入。

　　嫡系公司有望率先启动，非嫡系公司亦值得关注。预计嫡系中材科技、中材国际(600970)、中材节能(603126)等上市公司有望率先启动改革；天山股份、祁连山、宁夏建材及国统股份(002205)等非嫡系公司在紧密关注集团改革进展的同时，亦在寻求自身突破。

　　风险提示：国企改革力度低于预期。