高度和高危并存，诺辉经历风雨方能茁壮成长

    港股历来有易被做空的说法，诺辉此次被意外突袭也实属正常。

    高处不胜寒，处在中国癌症早筛第一股的光环下，拥有荣誉和极高的市场期待，自然地也伴随高度危险，有挑刺的，有做空的，也有以此作为竞争对手的，这是客观必然性。

    8月21日，半年报如期公布，2023H1实现营业收入8.23亿元，同比增长264.6%；毛利率高达90.9%，较去年同比提升8.9个百分点。经调整净利润为6130万元，去年同期经调整净利润为亏损1.06亿元。

    这是诺辉首次实现12个月的经调整净利润为正，这与此前的预期2024年实现盈亏平衡，已意外地提前了一年半，如此傲人的成绩，在发出盈利预告后，自然地激发了一些此前积累已久的挑战者来论证伪。这是正常逻辑。

    诺辉健康于2021年登陆港交所，是做癌症筛查检测试剂的厂家，主要产品为常卫清、噗噗管和幽幽管，也是主要收入来源，其中常卫清是核心产品，上半年收入占比为60%。常卫清和噗噗管为结直肠癌筛查产品，幽幽管为幽门螺杆菌自检诊断产品。

    仅靠3~4款产品即可打天下，且均是肿瘤早筛概念，足可见诺辉在产品战略的独特和正确性。而同期国内乃至全球肿瘤早筛行业似乎都处在低迷状态，即使在疫后全面动员复苏经济的背景下，全球早筛龙头、Grail、燃石医学、泛生子等仍提携不振，似乎宣告全行业的溃败。

    诺辉健康凭借兼具消费医疗属性的特点，一路奔跑，一骑绝尘。

    但福祸相依，在这个新模式尚未广泛被大众所熟悉以及发展不完善的情况下，则较为容易被用来做狙击点，混淆概念。

    同时这也给诺辉通过此次做一次宣传和普及概念的机会，无论结果如何，客观上促进行业的发展。

    本质：合规与否

    合规永远是底线，任何脱离合规去发展商业都是无本之木、无水之源，这点对所有IVD企业都是一致的重要。

    试想，在这业绩真实与否的关键问题上，在决定企业能否继续被支持的生存问题上，能否容下违规的污点？

    小概率上或许有这种企业，但对于正处在一片大好形势的诺辉而言，没必要也基本不可能。

    压货说法本质是对商业模式的不认可或者不清晰，对销售量和销售单价的理解偏差，对渠道收入的质疑。如上面所述，诺辉目前的发展尚处于一个完善的过程，那么在数据统计和模式磨合的上，客观上存在一定的不足之处，但更多的恐怕是方法方式上，而非数据的准确度和有无的真实性上。只不过这二者的区别已足以以假乱真，影响判断。

    价格不统一源自诺辉所施行的“医院+体检+DTC”的商业路径。

    对于新企业，传统公立医院并不好进，何况是要推广肠镜之外的检查方式，而定位居家自测则彻底打开了市场格局。天然地与民营医院、私人诊所等中高端医疗机构相契合，不仅解决了依从性问题，而且再价格定位上有较高段位，据悉，诺辉给这类渠道最高可1500元/份左右；

    而另外一种渠道与之较为反向的是体检市场，准入门槛不高，选择薄利多销，再好不过了。直接面向消费者还有各大电商平台，平安等人寿保险机构的捆绑消费，这些价格虽然不能高，但量躲起来，总收入是贡献最大的，2023年上半年的收入结构中，噗噗管同比增长80.9%，幽幽管大增147.4%，正是来自直接面向消费者的体检渠道和DTC渠道等。

    除了商业模式的新特征一时难以理清，苍蝇不叮无缝的蛋，做空人士能“攻”的进来，自然有其漏洞的地方。

    比如2021年、2022年常卫清发货量和收入确认量的差距，源于前期无精准闭环的渠道开拓，每个渠道都发货，结算却只能待检测出报告再确认，既有市场前期受众群体的犹豫，也有管理上的困难，发货量势必异常大于收入确认量。

    因此，接下来渠道结构的优化、精准供应、对需求端的精细了解必须加速推行，使得差距控制一个管理下的合理范围，以免有可趁之机，对内管理也有促进改善的作用。

    公关危机，亦即宣传时机

    除了囤货、价格疑云、顺势澄清的还有销售费用、应收账款、医疗反腐等相关疑虑。

    医疗反腐深化进行的浪潮下，居高不下的销售费用往往在第一时间被质疑可能存在利益输送的空间，根据报告内容，诺辉销售费用率由去年上半年的86.2%降至2023年上半年的69.4%，肿瘤早筛行业的特殊性，以及诺辉本身的初创期，使得很多销售费用是提前投入。随着收入的增加，这个被平均下来，按此计划预计2025年降至40%。这既是管理效率，也体现了公司稳健发展，收入增加与消费费用减少的良性发展。

    反腐深化有利于头部合规企业，有利于合规产品的推广，尽管在这期间，进院流程或推广进展会受到一定的影响，都这均属于过渡期，短期内的影响，长期来看显然是利好。

    另外，仅从表面数据看应收账款，容易让人怀疑是否坏账风险，这种担忧可以理解。不妨进一步深入来看，以占大头的常卫清为例，实行回检模式，消费者采集样本后将检测样本寄回公司的实验室，出具检测报告后，此时渠道才开始结算，客观上造成大量超90天应收账款。

    根据报告内容，应收账款2023年上半年已高达9.66亿元，显然这个周期并不超90天这么简单，诺辉健康目前的账期约为180天，基本上也与行业同步。与2022年年底相比，一年以上的账款回收有改善迹象。

    结语

    绊身石是进身之阶。本次的“危机”尽管造成了连续下跌，但客观上也让看懂的人更多，进一步观察和认可诺辉的人更多，塞翁失马焉知非福。

    严格来讲，这还不能算是绊身石，未来的发展路上，免不了各种的不利消息，而诺辉若要茁壮成长，则需要这些风雨，在前进的道路上愈挫愈勇。

    诺辉面对利空消息造成的危机，前后的澄清总体上有理有据，又以合规压底，结合行业发展模式和特征，较为顺利地度过这次“风波”。然而，后续需在薄弱环节上，加强优化，补充至完善，打造无懈可击之龙头企业。

    在人口老龄化背景下，国内防癌需求快速增长，不仅如此，全球的肿瘤早筛市场也在发展，我们急需燃石医学、泛生子、诺辉等这些国内IVD细分领域发挥贡献，为群众健康造福。