妙可蓝多上半年净利润下跌超七成，主业下滑与成本之压如何解？

   近日，上海妙可蓝多食品科技股份有限公司（以下简称：妙可蓝多，600882.SH）披露上半年业绩预告，引起市场关注。

   上半年业绩预告披露，妙可蓝多净利润实现大幅亏损。深处同质化严重的奶酪行业中，位处行业头部的妙可蓝多在股价半年间下跌超30%的情况下，仍然坚持着高企的销售费用投入，业绩承压似乎早已是公司不可回避的问题。

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   业绩承压，净利润巨降超七成

   2023年上半年，妙可蓝多预计实现归母净利润为2600.00万元-3400.00万元，同比下降74.24%-80.30%；实现扣非净利润200.00万元-400.00万元，同比下降96.55%-98.27%。

   面对下滑如此巨大的净利润，有投资者于投资者交流平台直言，“令我没想到的是二季度居然比一季度还差扣非做到亏损，你家奶酪棒有这么难吃吗需要亏本大甩卖”。妙可蓝多对此表示，业绩变动原因详见公司公告。

   在《2023年半年度业绩预告》中，妙可蓝多对业绩变动提出三点原因：

   1，上半年国内消费需求呈现复苏趋势，但整体复苏速度依然较慢。公司积极推进各项应对举措，二季度营业收入环比一季度呈现改善迹象，但受宏观环境影响，公司奶酪业务收入和整体营业收入同比有所下降。

   2，在奶酪业务收入下降的同时，主要原材料成本较去年同期上升（包括人民币汇率贬值对进口成本的影响），导致奶酪业务毛利率出现下降，叠加本期锁汇收益减少以及利息净支出较去年同期增加，导致公司归属于母公司股东的净利润出现下降。

   3，公司本期取得的政府补助和理财收益等非经常性损益较上年同期有所增加，导致公司归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润下降幅度略高于归属于母公司股东的净利润。

   华西证券表示，1，受主要原材料成本上升(包括人民币汇率贬值对进口成本的影响)，奶酪业务毛利率下降；2，预计毛利率相对较高的奶酪业务占比下降，影响公司整体毛利率水平；3，本期锁汇收益减少以及利息净支出较去年同期增加。多重压力导致公司归母净利下降。根据公司公告，报告期内取得政府补助和理财收益等非经常性损益同比增加，因此扣非净利润下降幅度高于归母净利润。

   事实上，毛利率承压自2022年便初见端倪，据雪球数据，2022年，妙可蓝多实现毛利率34.15%，同比下降10.61%。到了2023年一季度，毛利率进一步下滑至32.69%。

   妙可蓝多表示，整体来看，公司物流和原辅材料成本大幅上涨，导致毛利率有所下降。从业务构成来看，公司相对低毛利的家庭餐桌系列和餐饮工业系列产品收入占比提升。同时，公司奶酪棒产品销量亦有所下降。

   华西证券预计今年二季度收入端环比有望实现个位数正增长，预计超过10.2亿元，相较同期预测下滑双位数到20%上下，其中奶酪业务预计环比弱复苏，收入方面仍然承压。

   对于下半年前景，华西证券认为，公司通过休闲+餐饮、B+C双轮驱动的营销模式，努力探索新的奶酪大单品促进业绩增长。我们认为随着消费场景逐步恢复，奶酪行业生态边际有望转好，看好下半年复苏趋势。

   凌雁管理咨询首席咨询师林岳对《港湾商业观察》表示，妙可蓝多的业绩数据大幅下滑其实是问题的一次性集中爆发，这些问题一直存在，但妙可蓝多并没有太好的办法去解决，其中最大的原因就是自身大单品的定位问题，很多乳企如伊利、蒙牛在奶酪制品上的研发上新是很快的，妙可蓝多的产品缺乏竞争优势，其他类似供应链不稳定、成本上涨、市场萎缩都是次要的。

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   销售费用居高不下，奶酪棒增速放缓

   2023年一季度，妙可蓝多实现销售费用2.48亿，下滑22.27%。回顾2018年至2022年的五年时间里，公司销售费用大幅提升，具体实现销售费用分别为2.05亿、3.59亿、7.10亿、11.59亿、12.19亿。

   针对2022年销售费用的增加，公司方面表示，主要是因为奶酪业务处于快速扩张期，销售人员增加导致职工薪酬和差旅费用增加，同时公司加强仓储布局以更好地服务客户，装卸运输费等增加。2022年公司销售费用增长幅度小于营业收入增长幅度，销售费用投入产出效率较好。

   但从近五年的数据可以直观地看出，妙可蓝多的销售费用在五年间保持极快的增长速度。具体来看，2023年一季度的销售费用已超2018年全年的销售费用，2022年的销售费用几乎是2018年的6倍，相比较而言，研发方面则难以相提并论，仅有2022年研发费用超过5000万。

   在今年四月《港湾商业观察》发布的《妙可蓝多狂热营销后遗症显著：五年销售费用翻6倍，净利润毛利率受挤压》一文中曾详细提到，目前儿童再制奶酪的市场竞争非常惨烈。由于中国消费者对奶酪认识尚浅，亟待消费者教育。妙可蓝多复制伊利、蒙牛等中国乳企的营销经验，近年来持续重金推广品牌，同时也希望通过对消费者的教育，使其养成食用奶酪的习惯。但这也令公司的广告费用率高企，近两年保持在20%左右，拉低了公司利润率水平。

   民生证券发布研报表示，22年受制于外部环境，一些饮料乳企采取费用精细化管理，主动减少营销费用投放。今年一季度多家乳企销售费用率同比开启改善，未来数字化运营将进一步推动费效提升，利润弹性逐季释放。

   但从销售费用率具体数据出发，据雪球数据，2020年-2022年，妙可蓝多分别实现销售费用率24.94%、25.88%、25.24%；同期伊利股份实现销售费用率为17.43%、17.46%、18.60%，光明乳业实现销售费用率为12.96%、12.50%、12.31%。

   显然，妙可蓝多销售费用率虽在三年间整体上较为稳定，但仍高于部分同行。

   事实上，激烈化的市场竞争之下，妙可蓝多大手笔的销售费用投入模式已沿用多年。而从妙可蓝多自2020年始不断下降的营收、净利润增速来看，销售费用的大幅投入并未全然实现正面反馈。

   在7月19日召开的中国奶酪发展高峰论坛会议中，妙可蓝多创始人兼CEO柴琇坦言，受外部影响，消费疲软，竞争内卷；上游供应链不稳定；我国新生儿出生率下降；儿童零食成长周期限制；产品创新，迭代引领不足等等一系列原因，奶酪棒增速放缓。

   林岳指出，妙可蓝多应该把销售费用更多地投入到产品研发上，当务之急是推出更有竞争力的爆款，渠道和营销不是当下最重要的。

   03

   股价一年下跌四成，投资者多有不满

   资本市场表现上，2022年8月2日至今（2023年8月2日）一年的时间里，妙可蓝多股价下跌40.03%；2023年1月31日至今，公司股价下跌29.71%。

   2023年一季度，妙可蓝多实现基本每股收益0.048元/股，同比下降66.67%；实现稀释每股收益0.048元/股，同比下降66.67%；实现加权平均净资产收益率0.54%，同比减少1.12个百分点。

   基本每股收益的下滑情况在2022年同样出现。2022年全年，妙可蓝多实现基本每股收益0.267元/股，同比下降19.58%；实现稀释每股收益0.267元/股，同比下降19.09%；实现扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.132元/股，同比下降49.62%。

   面对不断亏损的股票，多名投资者于投资者平台直言公司股票不断创新低，公司该如何提振投资者信心。

   妙可蓝多方表示“股价变化受多重因素影响，公司全力做好日常经营管理工作，也高度重视股价二级市场表现，致力于推动公司高质量发展，切实保障投资者利益。”并未对股票持续下跌给出具体回复。

   华鑫证券发布研报表示，根据业绩预告，略调整2023-2025年EPS分别为 0.47/0.64/0.91元（前值分别为0.66/0.96/1.42元），当前股价对应PE分别为 46/34/24倍，维持“ 买入”投资评级。

   根据雪球数据，妙可蓝多ROE也在2022年首度下降38.29%。在2018年-2020年的三年时间里，公司ROE几乎保持着两位数至三位数的较高增长率，而在2021年降至9.35%，更是在2022年实现负增长。

   在行业发展疲软的情况下，面对疲软的业绩、频频下滑的股价，妙可蓝多面对同质化严重的奶酪行业，持续化高投入销售费用，一以贯之地沿用过往的营销手段，能否为企业带来长足健康发展，《港湾商业观察》后续将持续关注。