周大福绩优仍急挫 通关概念提早炒完？

    自11月初传出粤港澳可能将恢复通关以来，本地奢侈品零售股周大福(SEHK:1929)便持续走强，然而在11月23日公布业绩后，股价连续两日急挫，难道通关的消息已提前炒完？

    按11月25日收市价14.76元计，周大福于绩后两个交易日累跌13.3%，当中明显业绩与市场有所落差有关。周大福截至9月底止中期营业额按年升79.1%至441.86亿元，股东应占溢利增60.4%至35.81亿元，折合每股赚35.8仙，派中期息每股0.22元。

    表面来看盈利增长不错，不过事实上这数字背后，主要是由于期内录得一笔黄金借贷未变现收益约4亿元，对比去年同期亏损5.17亿元，带来了显着的增长。如撇除此因素，再计及去年录得资产减值、税率较低等因素的影响，公司实际经营溢利按年只增9.6%至44.72亿元；若扣除黄金借贷的未变现亏损或收益影响，经调整后毛利率是按年下降11.6个百分点，至23.5%。

    事实上，多家券商都指出对公司收入增长满意，然而盈利增长却逊预期，加上毛利率下跌令人失望，如中信里昂便因此下调公司未来3年盈利预测。

    料内地下半年同店销售下跌

    更重要一点是，周大福预期，由于去年同期高基数及同店销售回归正常化，下半财年内地同店销售或有高单位数跌幅。这对于当前极度倚重内地业务的周大福可谓是致命伤。

    根据中期业绩，依据市场划分，中国内地营业额增长81.7%至385.5亿元，占集团总营业额高达87.2%；港澳及其他市场营业额增长虽也有63%至56.36亿元，但比重已非常低。

    周大福中期内地同店销售增长32.2%，香港及澳门同店销售增长增79.8%。由于内地业务比重高，因此内地通店销售增长放慢已会对盈利带来重大影响，而当前管理层还预期下半年会倒退，然则全年盈利增长可能较市场原先预期为低。

    通关影响被抵消

    近日政府消息频频指出为粤港澳恢复通关做准备，然而通关消息主要利好港澳同店销售，然而当前内地才是最大和最重要的市场，港澳增长幅度即使巨大，也难弥补内地销售额倒退的影响，因此月底12月底通关的利好消息可谓全被抵消。

    结语

    通关消息对整体业务的刺激不大，加上疫情起伏随时令通关时间表往后推移，投资者过去2年已变得相当审慎。

    彭博综合券商预测，周大福今年全年每股盈利增长19.2%至0.72元，今年预测市盈率约20.5倍，接近历史平均水平，而下财年及2024财年则分别降至17.5倍及15.6倍。反映现价已属合理水平，若未来没有明显利好内地业务的消息，料股价难重拾升势。