旧经济中高估值的招商银行能够继续跑赢同行吗？

股票行情  www.caiguu.com  发布时间：2021-04-29  文章来源：财股网  责任编辑：陈天杰

    过去一年，市场的主角毫无疑问是一众新经济股，传统行业都被受冷落。

    然而，招商银行（SEHK：3968）却打破此常规，过去一年股价大升逾 80%。估值亦自然比动辄低单位数的内银股要高一截。鹤立鸡群的招行，会否继续跑赢同行，甚至进一步抛离呢？

   

现价市盈率（倍）	预测市盈率（倍）	股息率（%）	股本回报率（%）
13.8	11.49	2.4	14.2

业绩表现强劲

	2021Q1 表现	同比变动
净利息收入	495.24亿元	+8.23%
非利息收入	353.2亿元	+15.36%
信用减值损失	205.45亿元	+0.94%
股东应占盈利	320.15亿元	+15.18%
净利息收益率	2.52%	下降 0.04个百分点
净利差	2.44%	下降 0.02个百分点
不良贷款率	1.02%	较 2020年底下降 0.05个百分点
拨备覆盖率	438.88%	较 2020年底上升 1.2个百分点

（货币：人民币・下同）

    招行于今年首季业绩胜过预期，收入及盈利都有双位数提升，遥遥领先中国银保监会指出的银行业 1.5%盈利增长。双升原因主要是由于资产按年增长12％，以及手续费收入增长23％。

    净利差及净利息收益率虽然同比微降，主要是受去年贷款市场报价利率（LPR）多次下调的累积效应影响，但两者按季表现则分别上升0.13个和0.11个百分点，反映集团盈利素质稳健。

    鉴于疫情阴霾未散，经济恢复的基础尚不牢固，预期银行业资产质量管控仍面对一定挑战。招行的资产质量于季内亦有优化，与 2020年底相比，不良贷款余额增加4.42亿元至 540.57亿元，不良贷款率则下降0.05个百分点至 1.02%，；拨备覆盖率上升1.2个百分点至 438.88%，贷款拨备率减少0.2个百分点至 4.47%。

    招行的竞争优势

    1.资产质量优秀

    如上述，招行不良贷款率持续下行，远低于行业水平；拨备覆盖率以及盈利增长又远高于行业水平，可谓是鱼与熊掌兼得。若宏观经济日后从疫情中恢复，资产压力下降，拨备率有空间下调，可进一步释放利润。

    招行的资产质量优秀，源于集团出色的负债结构。承接着 2020年的优化，今年首季资产较去年底增长 3.32%，稍高于负债的 3.23%增长。而成本率最低的个人活期占比高达 25%，高于去年日均的 23%；活期存款占比 65.86%，高于去年日均的 60%。

    活期存款占比上升，不单是令银行成本下降这么简单。充足的成本便宜的资金，从而可以低廉的贷款价格等吸引优质资产客户。配合集团低于同业的负债率，令集团得以从容地选择投放资产客户，从而大量吸入成本率低的个人客户。

    这个循环可持续提高招行的净利差，同时降低信用减值风险，因此招行得以长期业绩增长领先同行，股本回报率亦维持约 15%的高水平。

    2.服务转型升级

    招行于去年开始代销同行的理财产品，业务向买方服务转型，升级为全市场的产品采购专家和资产配置专家。

    根据集团 3月19日公告，拟引入外部战略投资者：全球最大资管机构 JPMorgan Asset Management（AsiaPacific）Limited对招商银行全资子公司招银理财现金增资，完成后战略投资者对招银理财的持股比例为10%。

    招行旨在从中借鉴 JPMorgan 在金融科技、投资研究、风险管理等方面的技术及经验，这亦反映集团打通「财富管理－资产管理－投资银行」价值链，遍布金融场景的各个环节，招行的客户服务素质可望进一步提高。

    同时，集团「招商银行」、「掌上生活」两大 app 的月活跃用户达1.07亿户，集团在已披露的银行年报中，是目前唯一私人银行管理资产规模逾 2万亿元。户均总资产亦排国内第一达 2775.3万元，遥遥领先排名第二，三的平安银行（1970.2万元）与浦发银行（1958.3万）。

    估值分析

    招行的估值虽然远高于同业，但其业绩一直稳健提升，经济复苏后盈利释放的确定性高，加上集团在细分金融业务上有领先优势，获估值溢价亦正常。

    另一方面，招行去年在信息科技投入同比升逾两成，占总营收比重达 4.45%，占比并不亚于互联网企业。事实上，现在各大银行早已向金融科技公司转型，昔日的银行估值模型也有调整需要。

    当然，何时会有估值逻辑的变革暂未可知，股息往往是对冲时间成本的好工具，美中不足的是招行的股息率相对内银而言兼不算吸引。

    短期内疫情仍是反覆，经济复苏还需期，招行股价来年难会再现去年的大升，但中长线增长逻辑清晰，投资者待有显着回调时收集即可。

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