波司登发盈喜 拆解背后重点

    内地羽绒服龙头波司登(SEHK:3998)发盈喜，截至今年3月底止2020/2021年度收入按年增加10%至15%，纯利增长约40%。不过，这份盈喜公告实质是预告公司的经营战略转型及品牌升级终于见成效，故料波司登可获估值重估。

    品牌成功升级

    波司登自2018年起推动品牌升级，透过优化产品结构、产品设计兼备功能及时尚，从大众档次提升至中高档市场，并与其他国际知名设计大师合作推出联名系列，包括Jean Paul Gaultier、高田贤三与Ennio Capasa等，期望吸引年轻消费者。

    2020年新冠肺炎疫情爆发，零售市场加快发展电子商务业务，波司登透过线上销售、智能化生产、智能配送等，助力其品牌升级、建立公司形象，以及进行产品创新，截至2020年9月底止上半年度网上业务反而见增长。波司登指出，公司的品牌羽绒服业务持续增长；贴牌加工管理业务及女装等业务从疫情中复苏。

    食正内地消费升级及国产品牌复苏

    波司登于3年前瞄准内地消费升级的趋势，推动品牌升级，其羽绒服收入超越意大利的Moncler，成为全球羽绒服「一哥」。波司登首席财务官兼副总裁朱高峰早前表示，近年集团积极转型发展中高瑞市场，以应对内地消费者的消费升级。同时，国产品牌于去年开始渐受关注，加上近期新疆棉事件引发国产品牌进一步受追捧，波司登亦受惠于此。

    这些都是波司登成功推动品牌升级的成果，但其发展不限于此，继续扩充业务，开拓内地一线城市销售网络，在一二线核心商圈的直营店比例提升。

    成本控制奏效 推升毛利率

    由于波司登的产品档次提升，有助毛利率上升，亦成为业绩增长的原因之一，加上，成本控制得宜，市场预测2020/2021年度毛利率上升约3个百分点。

    估值具提升空间

    在估值方面，Moncler预测市盈率约40倍、加拿大Canada Goose约75倍，波司登约30倍，但规模较前两者大，至于安踏体育(SEHK:2020)、李宁(SEHK:2331)、申洲国际(SEHK:2313)市盈率42至77倍，亦高于波司登的市盈率。

    在一系列品牌升级改革后，波司登的议价能力、市场份额、毛利率及收入提升，加上内地消费升级及国产品牌复苏，其业务具中长线增长潜力，因此估值有提升空间。