申银万国：蓄势整理 后市继续上行

       盘中特征：

　　周一沪深股市先抑后扬缩量震荡。上证指数收盘2468.25点，下跌5.16点，跌幅0.21%，成交817.8亿元；深成指收盘10480.91点，下跌81.08点，跌幅0.77%，成交812.5亿元。两市成交量较上周五萎缩290.56亿元。行业方面，申万一级行业指数涨多跌少，其中信息服务和农林牧渔等板块领涨，金融服务和黑色金属等板块领跌。个股方面，两市有长航凤凰、东方市场等20只个股涨停，个股最大跌幅6.42%，个股涨跌比约为5:3。

　　后市研判：

　　周一股市缩量震荡，权重股回调，创业板走强。连涨之后蓄势整理，反弹尚未结束。

　　流动性基础和预期改善推动估值回升，重续阶段性反弹。1)我们之前认为通胀、政策和流动性都渐渐走过拐点，有望迎来阶段性反弹，然而人气的极度低迷，加之中水电的异常炒作令市场情绪再趋恶化；上周政策面的明朗使之前过分悲观的市场情绪得以好转，流动性和预期改善降低了无风险利率和风险补偿，推动估值的修复(尽管三季报期间盈利预期仍在下调)，阶段性反弹趋势得以确立。2)流动性改善构成阶段性反弹基础。首先，稳定局势和刺激经济再度成为各主要国家首要议题，尽管不会有前两年的过度泛滥，但从发达国家的再度量化宽松到新兴市场的纷纷降息，至少阶段性的政策退出和紧缩已告段落；第二，国内尽管宏观调控基调并未转向，我们不认为会全面放松(原因不在通胀而在调结构)，但货币紧缩实质已经暂缓，其累积效应已经体现；第三，其他领域(如高利贷)风险的爆发使得低估值的股市的相对收益风险比上升，如果实体投资不振、房价下行、理财产品受限、物价上涨对货币的消耗减弱，利率的阶段性下行将有利于估值中枢的企稳修复。3)政策环境转暖得到市场公认。尽管我们之前提到“近期管理层关注点从通胀转向增长和结构转型升级，也确实有定向微调政策出台，可能从更强调总量收紧到更强调有保有压”，但在悲观情绪弥漫时，信心的恢复需要更明确的政策信号，温总理的“适时适度预调微调”正是一剂强心剂，市场情绪开始趋向乐观。

　　反弹目标尚难判断，但力度应该会强于6、7月间的反弹，有可操作性。1)本轮与6月底反弹有相似之处，当时上证指数反弹215点(8.27%)，但我们认为本次力度有望更强。首先，两次均有“微调”的催化剂，不同之处在于，上次仅是“预期”，而本次是“现实”，政策微调已在实质进行，行在前而言在后；第二，上次流动性改善是资金面极度紧张后的短暂修复，而本次是货币紧缩暂缓后累积效应的体现；第三，上次行情的开始即权重股和中小盘题材股齐飞，本次是自汇金增持权重股率先企稳，同时中小盘补跌，估值修复的基础更为稳固；第四，量能配合更为有力，不排除有场外资金的介入；第五，其他环境好于前次，比如欧美债务危机的缓解，比如PMI回升等。2)尚不认为是反转。首先，长期来看市场仍处于09年8月以来的下降通道中，根本原因是经济和市场的结构性变化，转型的上半场可能系统性风险与结构性机会并存，尚不具备反转条件；第二，从资源配置角度，政策倾向于引导资金流向符合结构调整方向的实体经济领域，温总理指出“要把更大的力量放在发展实体经济，特别是扶持战略性新兴产业上来”，而再度大幅“宽信贷”的可能性很小，股市流动性短期无忧，但有风险。3)均线系统的空头排列正在修复，上方60日均线(目前在2499点)、2550点、2610点及年线(目前在2774点)仍构成反压，不过我们认为如无特别超预期因素，目前仍处低位区域，有具备可操作性的盈利空间，建议把握。

　　操作策略：

　　适当参与反弹，回调可低吸，关注超跌、低估和政策受益品种。