反弹有基础 高度取决于政策是否明朗(2)

　　高度将取决于政策是否明朗

　　回顾本周市场走势，节后开市第一天未能迎来开门红，反而交易惨淡至创出两市成交不足八百亿的地量，周二汇金增持四大行的消息亦未能刺激指数大幅上涨，但周三在沪指击破前期2319的低点后，市场随即普涨走强，展开强劲反弹。我们认为，一方面是指数击破前期低点后积蓄的反弹力量所致，另一方面是政策面的微调动作使得市场在货币政策方面的紧绷之弦有所放松，后市的反弹空间，还有待政策拐点的进一步明朗。

　　超跌反弹动能充足

　　三季度以来，市场大幅下挫，沪指九月下跌8.1%，三季度下跌超过13%，从7月18日2826开始的下跌波段到本周一，跌市已历时55个交易日。市场在周一创下地量，随后在周三触新低后走出的大幅反弹，表明在经历了一个季度的持续下跌后，市场正积蓄较强的反弹力量，位于历史低点的估值底也令抄底资金跃跃欲试。

　　政策面上，在经济增长依然处于适度放缓、但通胀压力仍未得到彻底释放的背景下，央行旨在实现遏制通胀目标的货币政策还难以彻底转向，不过微调已然显现。12日召开的国务院常务会议，研究确定支持小型和微型企业发展的金融、财税政策措施，这是当前调控开始更多考虑增长因素的一个微妙信号，其中金融方面强调对中小企业的信贷支持、财税方面提高增值税和营业税起征点的实质性举措表明，四季度对小企业和新兴产业定向宽松政策已经由预期转为现实，从而有助于市场信心的提振。

　　虽然市场已进入估值底部，但扩容导致市场资金面继续承压，但目前的经济数据和政策面并没有超预期的利好来支持大盘大幅反弹。本月PMI数据显示国内经济依然处于回落进程，最新的外贸数据也显示出口未能延续前两月的超预期增长，周期类行业依然面临国内外需求不振的压力，因此我们判断周三开始的此轮行情性质为反弹，而非反转。

　　中期来看，我们并不悲观，当通胀顶逐步明朗、政策拐点显现时，市场将有望演绎弱势筑底和对物价回落趋势确认后的中期震荡回升格局。

　　积极布局低估值蓝筹股

　　目前整体市场估值底隐现，但结构性的特征依然较为显著。其一，绝对水平处于历史底部，A股平均市盈率为15倍左右，沪深300市盈率为11倍左右，蓝筹股基本达到历史最低水平；其二，金融服务行业估值在8.5倍左右，也处于底部水平；其三，中小板块目前估值水平为32倍，仍处于高位区域，且从业绩支撑来看，背离较为严重。据今年半年报显示，金融板块是上市公司利润增长的主力，金融服务业上半年业绩增长30.44%，市场预测其全年业绩增长25%的可能性很高；而估值高企的中小企业板上半年业绩增长才18.99%，年初市场预期其40%的全年业绩增长率显然过于乐观。涨时重势，弱市重质，从中线角度来看，极低的估值水平将支撑市场，而估值和业绩层面的纠偏需求将逐渐强烈，市场对中线资金的吸引力也正来源于此。

　　目前蓝筹股相对于中小市值品种的折价进一步上升，大盘蓝筹股估值约为10倍，其中金融股更低，在8倍左右，而中小板估值却仍高达30倍以上。我们认为，低估值板块，如银行、商贸等，是值得逢低布局的品种。虽然货币政策尚未出现实质性的放松，但紧缩政策已进入尾声，未来政策面的任何松动都会被市场视为利好，从而推动以银行为代表的蓝筹股进行估值修复。

　　关注“结构转型”

　　国内经济正在以“十二五”为契机开启新一轮经济增长周期，原有增长动力正逐步衰退，新旧动力的切换势在必行，未来在经济结构调整的过程中，民生与消费将是结构性的支撑重点。管理层今年以来多次强调改善民生的重要性，根据2011年中央和地方预算草案的报告，中央财政主要支出项目安排优先保障加强“三农”、改善民生、发展社会事业、促进经济结构调整、深化改革等方面的支出，预计与民生和消费相关的领域的财政支出将保持较高的增长。从受益的行业来看，我们看好农林牧渔、旅游、医药等行业，在改善民生、促进消费的政策导向下，这些行业景气度有望继续向上，业绩长期增长较有保障。