蓝筹攻击点转向大周期

　　投资快报：上周你给大家讲了一个关于白马蓝筹股演绎的比方，犹如站在山顶看远处山峦，由远至近，山体颜色由浅蓝到深蓝。深蓝，不是真的更蓝，只因视线差异，当翻过前面的一座高峰之后，原来的浅蓝，也会是深蓝。果然，这一周已转向大周期品蓝筹龙头，真神。

　　张德良：这是次序是非常清晰。传导的机制就是估值比价。最领先的，就是稳定类的蓝筹股，像贵州茅台、恒瑞医药、美的集团、海康威视、中国平安，但目前估值都已到达行业平均的上限，在盈利能力未出现明显向上拐点时候，它们再度大幅攻击的动力会下降。

　　同样，成长类蓝筹，更是给予了非常高的估值，像华大基因、阿石创、大博医学、江丰电子、中科信息，最高市销率都在36倍以上，这是一个非常不稳定的估值区域。

　　相对来说，强周期类的白马蓝筹，像旗滨集团、南方航空、海螺水泥、中国神华、宝钢股份、江西铜业，其市净率处于1.3-2倍左右，这是一个相对合理的区域。虽然距离去年低点，也有一倍左右的上涨，但整体弹性较大。特别是近期产品价格再度上涨或保持坚挺，加上对未来投资需求的预期，短期就有动力转向一轮趋势上攻，或者说，开始进入一轮估值泡沫的上涨期。

　　投资快报：听你一解释，我们明白了很多，这也是本轮行情的特点，指数是拿来看的，指数只是中短期情绪的反映，而白马蓝筹龙头股才是真要炒的。近期目标就是寻找此前涨的少、估值不高的龙头蓝筹股，是这样吧？

　　张德良：完全准确，近期强势品种也印证了一这一点。像周三，保利地产、万科就双双涨停，水泥(华新+海螺)、玻璃(旗滨、南玻)、建材(北新建材)、工程机械(三一重工)、化工(鲁西化工+万华化学)，还有有色(江西铜业、紫金矿业、驰宏锌锗、寒武钴业)以及钢铁(韶钢松山、宝钢)，都全面转强，这也是大家熟悉的品种。趋势上涨状态的，大多也已调整至中期均线。右侧交易的，则调整至年线附近，并开始逐步转向趋势攻击。

　　同时，现代服务业也表现积极。像民航(南航+国航)，实际上，万科、保利也是正在向城市服务提供商转型。大金融，则以金融科技+对外开放的组合，酝酿再度攻击，目前，中国平安、平安银行、招商银行已调整至20日均线，保持良好的趋势上涨状态。而中信证券，则处于右侧平台突破状态。

　　投资快报：看来，岁末年初，大盘并不平静。中短期内我们要注意什么呢？

　　张德良：近期要注意情绪变化。年末，机构投资者的心态也复杂。今年以来，投资收益率不错的基金，会有强烈的见好就收的心态。但对于新增资金或者此前投资收益率不佳的机构投资者，会借助于年末强势机会，会对某一类热点进行集中博杀，以图后来居上。上述所提大周期品或现代服务，一定程度就是这些机构投资者所为。

　　就指数而言，也是非常敏感的。领先指数上证50指数已到达本轮行情的第一目标，上周高点(3028点)已触及过去十年的下降压力线，这是重要的技术阻力位置，常常会有一次技术性调整，且通常会1-2个月以上的调整。

　　投资快报：近期各券商都在举办年度策略会，普遍还比较乐观。你怎么样看明年的大趋势？

　　张德良：明年将面临大挑战。从简单的趋势外推，趋势是乐观的。但问题是，已牛了二年的白马蓝筹股，历史上很难牛三年，正所谓“事不过三”。打破这一格局的，就是盈利能力。正在走向国际化的A股，也已越来越强调盈利能力，过去两年的投资主线也朝着这一主线来演绎，盈利驱动将会未来大趋势的关键变量。

　　反映盈利能力的最好指标就是净资产收益率(ROE)，ROE的稳步增长，是牛市的核心根基，这一结论得到百年美股多轮牛市的持续验证。与2016年相比，今年A股的ROE(TTM)增长拐点开始形成，若明年这一趋势得到强化，上述所讲的上证50指数的大趋势逆转就会成为现实。

　　再具体细分，ROE呈拐点向上，较明确的是新能源汽车、信息消费、现代服务等。近期的调整，主要是消化近期股价快速上涨的获利盘，这有利于明年行情的持续深入。

　　相对而言，大周期品的ROE拐点是否持续，对大盘系统性影响最大。像化工、水泥、玻璃、民航、运输等领域，今年ROE增长拐点清晰，假如明年ROE可以再上台阶，那么，周期品龙头蓝筹大概率会转向牛市，像南方航空、海螺水泥、南玻A、中国建筑等。要观察ROE拐点，需要不断跟随行业、公司产品盈利变化，把握起来有难度。但有一点，“市场是聪明的”，我们只要反复跟踪未来一段时间的大周期品龙头股，股价趋势持续保持强势，ROE持续上升的大拐点就会越行越近，就是股市魅力，任何时候，都是博弈。