大盘成功二次探底？A股上演“城头变幻大王旗”(2)

　　【延伸阅读】

　　骑“白马”？找“黑马”？看看券商的2018投资密码

　　被视作各家券商年末压轴大戏的“2018年度投资策略会”已接近尾声，因“策略会魔咒”而闻名的招商证券年度投资策略会也将于11月29日-12月1日召开。2018年经济预期、股市走势预测、板块配置、个股推荐等聚焦了投资者们的目光。

　　究竟明年行情看多看空？蓝筹股行情还能继续吗？那些被遗忘的成长股还有没有戏？中证君梳理出几家权威研报的观点，以飨读者。

　　明年A股怎么走？东北证券看到4000点

　　多家券商策略报告认为，稳中向好是2018年A股的主旋律。

　　中信证券对2018年A股走势的判断是“慢牛”，并认为2018年A股盈利增速10%，增量资金多通过机构增配A股，通胀预期影响市场节奏。中信证券表示，A股在全球权益中的配置价值依然很高，但是监管趋严方向不变，风险被重新定价，大部分传统投资渠道收益率空间受限，只剩下证券类资产有配置提升空间。

　　国泰君安证券以“新驱动、新结构、新高度”来概括对2018年市场特征的判断。在经济超预期、金融冲击缓解、政策预期升温以及国际接轨加速影响下，中国上市资产存在再定价需求，指数有望向上新高度。

　　申万宏源证券同样认为稳中向好是2018年A股市场的主旋律。在风险偏好方面，在十九大定调中国改革的中长期方向之后，2018年大概率将是改革方案细化，改革进程推进的年份。改革预期在微观上将支持主题投资的活跃，在总量上讲支撑风险偏好维持高位。

　　东北证券更是对2018年A股市场给出了具体点位。东北证券表示，经济企稳持续，价格继续传导，流动性以存量资金为基本格局，市场具备震荡上行支撑，上证综指有望在2018年上探4000点。在货币政策难以放松的环境下，关注来自企业盈利、外汇占款带来的内生流动性和MSCI因素下外来资金对流动性和风格的影响。

　　成长还是价值？风格之争券商有分歧

　　几乎主导了一年的蓝筹股行情还能继续吗？2018年存不存在风格转换的机会？就这个话题各家券商间的观点仍有分歧。

　　从研报风格上来看，中信证券是个典型的价值派。中信证券认为，强者恒强，行业龙头的天花板由经济总量决定，龙头仍将领涨A股，而2018年A股轮动也更多体现在各线龙头之间，具体关注国企改革、“一带一路”、新零售、5G等。中国龙头在国内像是价值股，但在国际资金眼中是越来越可靠的成长股。随着中国经济总量稳步、健康且较快抬升，并最实现终超越，龙头领涨A股的“复兴牛”至少还能贯穿2018年全年。

　　持同样观点的还有东北证券。东北证券认为，2018年A股聚焦传统行业、聚焦盈利、聚焦龙头的风格特征在还将得到持续。长期的风格特征来自于经济和流动性两个环境的共同塑造，相比于前几年“经济下+流动性上”的组合，“经济上+流动性下”的组合大概率还会延续，这意味着2012年开启的成长股牛市行情难以再现。消费、金融、工业三类板块具有有相对更好的估值基础。TMT、原料类板块的个股估值调整仍未到位。

　　但也有不少券商认为成长股的机会到来。

　　申万宏源指出，中小创相对业绩趋势可能重新占优，成长终将归来。龙头不能简单与价值板块划等号，成长也有龙头。叠加中国“建设创新型国家”的进程正在起航，2018年中小创将可能成为重要的超额收益来源。需要注意的是，在沪深300相对业绩趋势连续6个季度占优之后，创业板相对业绩重新占优将是一个逐渐确认(需要连续两个季度的信号验证)的过程，岁末年初价值股可能仍在动量中，而2018二三季度将是成长逐步归来的时间窗口。

　　华创证券分析称，国内的新兴产业和成长股已经进入战略配置区间，成长板块和中小创的估值底部已经基本得到确认。第一是金融治理重心回归脱虚向实，同时供给侧改革内涵则转向培育增量，动能转换使得金融监管与资本市场的对立关系解除，并转向良性互动。第二是在经历过6-7个季度的消化后，由前一轮并购重组高峰期造成的利润拖累已经基本消化完毕，业绩重回内生性增长将支撑成长板块回归到稳健运行的通道。

　　明年该买哪些股？且看券商“出招”

　　综合各家研报来看，制造业升级成为明年投资方向的聚焦点。

　　国泰君安指出，三年决胜期，把握新工业革命三层级盛宴，主题方面四条主线：

　　1)保总量、补短板，重点推荐轨交、环保设备、高铁、核电板块，

　　2)制造业中的TMT，重点推荐产业转移、5G、芯片国产化、新能源车、苹果产业链；

　　3)产业转移，重点推荐受益于“市场规模扩张+抢占国际份额”双重红利的传统机械相关版块；

　　4)要素重组，重点推荐一带一路、军民融合、国企改革、住房租赁。

　　申万宏源指出，从“去产能，去杠杆”做减法，到“建设制造强国”做加法，制造业不仅是政策催化的重点，也是基本面边际改善的方向。2018年市场总体稳中向好，成长龙头终将归来，“制造”和“创新”将是2018年的主线。

　　1)从“制造+中国领先”的角度，推荐5G、光伏、高铁、军工和AI的投资机会；

　　2)从“创新+景气”的角度推荐电子和新能源汽车。

　　华创证券同样提到了制造业。华创证券指出消费福民，制造兴国，在行业配置将沿两条主线展开：

　　1)一是受益于原材料价格下行、非核心CPI上行的石化、农产品和必须消费品，行业有望保持稳健盈利；

　　2)随着供给侧改革新旧动能的切换，代表国家未来新经济增长点的产业方向将会迎来持续的政策利好、稳定的业绩释放，走出独立于经济周期的行情，看好高端装备和先进制造，具体包括新能源汽车产业链、轨交、半导体、5G、OLED、环保设备等领域。

　　作为龙头股强者恒强的代表，中信证券建议结合长期空间和短期催化，优选跑道，以产业链和主题的角度切入，具体关注国企改革、“一带一路”、新零售、5G等主线。行业配置上看好科技、消费、服务、制造、金融。(来源：中国证券报)

　　券商论市2018:若“业绩牛”遇上天花板 新龙头能否揭竿而起？

　　又逢岁末，各家券商研究所的年度报告密集发布。策略报告作为其中的重磅，既有对未来一年行情的前瞻，更承载着研究实力的比拼。在近两三年间历经了大开大合的单边行情、低波动的温吞走势后，尤其是近一年来严监管的全面收紧后，当前的策略观点开始越来越趋同：赚“业绩钱”、买龙头股，这依然是当前市场的共识。

　　尽管方向一致，在预期内部还是有些许的分化。在市场仍将受盈利驱动的共识下，分析师在盈利预测上出现分歧。乐观者期望着盈利改善持续性和幅度超预期，进而对冲当前市场对估值的担忧；但另有观点却在强调盈利增速下滑的可能性，并将希望的目光投向政策预期和利率下行的支撑上。这种分歧，也必将影响到后续对于大势和节奏的判断。

　　此外，各家策略观点中“买龙头”攻略也各用不同。对于接替一线龙头的备选上，有观点建议淡化风格和行业，选定赛道后挖掘二、三线龙头股；但亦有观点仍押注风格切换，看多中小创新龙头崛起的也不在少数。

　　赚“业绩钱”：方向趋同但预期分化

　　“2016年开始，A股涨的就不是估值而是盈利了。”回顾过去一两年来的A股行情支撑因素，中信证券首席策略分析师秦培景如此总结道。近期，多家券商2018年策略报告密集发布，赚“业绩钱”依然是最大的共识，但在“还能赚多久、赚多少”上出现了分化。而这也直接影响盈利还能否继续驱动估值的预判。

　　2017年是“挣业绩钱”的大年，这在年末这个节点上看已毋庸置疑。秦培景在报告中称，2017年A股业绩整体超预期的核心原因在于价格；PPI同比超预期双顶，周期品价格震荡上行、板块业绩超预期，价值板块的业绩表现也整体优于预期。

　　秦培景预计，外资还在持续增配A股，金融严监管也加大了优质权益资产的吸引力；在这种变化下，谨慎的监管和边际定价者变化压慢了A股的节奏，呈现了长期低波动的走势。这使得盈利对股价趋势的影响变大。“看好2018年A股的慢牛行情，考虑到通胀预期和趋势，上半年环境相对更好。”

　　对于盈利预期，秦培景还给予了明年全部A股盈利10%增长的预判；其中，金融与非金融板块的增速预期分别为5.4%、14.6%。而国泰君安首席策略分析师李少君给出的预判，要更为积极。后者预计，剔除金融和石油石化板块后的全部A股明年净利润增长，有望达到16.4%。

　　从国泰君安2018年度策略报告的整体预判来看，李少君称，在明年要“敢于乐观”，市场的各种担忧也能被向上的因素对冲。具体来看，盈利改善将足以对冲估值压力，风险偏好提升将足以对冲无风险利率上升；这两个逻辑，也将影响到明年A股的大势和节奏。

　　在强调要保持与今年同样的乐观预期之下，李少君还提出，盈利的驱动在明年达到一种新的平衡，利润会进行再分配，机会将从上游下沉至中游，从消费龙马下沉到中型消费。但总体上来看，A股的业绩表现会保持平稳和强韧劲；尤其伴随着供给侧减法向供给侧和需求端加法转变时，ROE会持续改善，未来净利润率贡献有望加大。

　　“市场仍担忧价格因素对营收、净利润增速的贡献将快速收窄。我们认为，价格因素对业绩的贡献或超预期。”李少君还表示，上游资源品领域出清，曾经的恶性竞争难以出现，资源品价格有望维持在一个相对合理的高位区间；受益全球经济复苏，原油和铜在明年有望成为新的价格动力，对PPI、CPI中枢整体形成支撑。此外，相比快速地去产能提价格，明年价格传导将更加顺畅，对需求的温和刺激与价格上涨良性循环。

　　但另一类市场观点，对于盈利驱动开始愈加冷静。“2018年业绩钱依然是正贡献，但幅度低于2017年。”在年度策略会上，申万宏源策略分析师傅静涛强调称。

　　傅静涛表示，预计2018年上市公司盈利能力仍将有望维持高位，但明年盈利的低基数效应将消，这将引发A股盈利增速的明显下滑。2018年“业绩钱”依然是正贡献，但幅度大概率将低于2017年。尤其非金融石油石化的同比增速下滑将是大概率事件。

　　招商证券策略分析师张夏还对当前市场的盈利预测做了统计，得出的结果包括，分析师目前普遍预测全部 A 股净利润增速明年为16%，对应估值水平为13倍，A股整体可能存在估值提升的空间。此外，大部分行业存在估值提升的空间；而除了金融地产外，各行业明年盈利增速均在20%至30%之间。

　　但对于上述市场普遍预期，张夏却认为需要作出修正。其理由是，明年投资和产能都趋稳，大宗商品价格高位震荡概率较大；高基数效应下，明年资源品净利润增速可能出现回落，预计可能将降至10%。中游制造的逻辑与之类似，净利润增速或也将回落至 10%附近。此外，考虑到公用事业用电力、水务、燃气的净利润占比较大，虽然环保行业盈利尚可，但是仍不足以支撑 27%的净利润增速，预计增速在个位数附近。

　　“修订后，我们对明年全部A股盈利预测增速预测为12%，估值水平为14倍。其中，非金融板块盈利增速为14%，PE为20倍，不具备太强的估值优势。因此，我们不认为明年A股整体存在明显的估值提升的可能。”张夏指出。

　　买龙头：共识一致而标的不同

　　在2018年的策略报告中，还有一个有意思的现象：人人都言明年买龙头股包赚不赔，并强调要挖掘新龙头；但仔细对比，对于如何挖掘新龙头也出现了些许分歧。

　　买龙头的逻辑，是当前策略观点中另一大共识。在多份策略报告的相关统计中，行业龙头的基本面在去年明显优于行业水平，业绩改善情况远超行业平均水平。行业景气度较高时，龙头业绩增速高于行业；即便行业整体景气度下滑，龙头企业也具备抵御预期外风险事件的能力。

　　“在经济增长从高速向中高速转变的过程中，越来越多的行业步入成熟期，渗透率出现瓶颈，龙头的市占率普遍提升。A股也是如此，盈利和收入在以更快的速度向龙头归集，龙头的营收和盈利增速跑赢整个行业的现象越来越普遍。”秦培景预计，由稀缺价值龙头领的“复兴牛”行情，至少还能贯穿2018年全年。

　　但值得注意的是，本轮白马领跑A股的行情已经持续一年之久。部分研究观点对比国内外龙头估值后指出，国内龙头估值进一步抬升的空间有限。而龙头股是否还有上涨空间、甚至是否出现泡沫，也成为目前市场最为热议的话题。

　　秦培景对此表示，上述对国内龙头股估值的简单比较“有很大的问题”。龙头整体的天花板由其所处经济体总量决定。A股的龙头股尤其是价值龙头，有中国经济增长较快且稳健的溢价，还有行业竞争地位带来的溢价，因而在过去跑赢海外对标龙头和国内同行非龙头。这些龙头股持续得到增量资金青睐，看似一个估值泡沫化的过程，但背后基本面逻辑坚实；看似静态估值很高，但能比对标的国际龙头以更快的速度消化这些估值。在未来增量资金持续入场的背景下，这类稀缺优质资产仍然会最先受益。

　　基于上述逻辑，秦培景给出的“买龙头”攻略是，明年各线龙头之间将出现轮动。节奏上，一线龙头领涨，二、三线龙头跟涨会交替出现；其它非龙头公司的相对表现要弱一些。针对市场风格，秦培景还建议，淡化大小风格和行业之分。今年6月以来，大小盘的波动已经开始钝化，未来大小盘之间的差异和区别会继续弱化；在当前的制度压制下，长期滞涨的小票依然难有系统性的机会。

　　与上述观点相呼应的是，挖掘二三线的新龙头也正是当前的主流观点之一。但与秦培景对于大小盘的预判所不同的是，部分市场观点仍会押注在风格的切换上；看多中小创的新龙头崛起，持有这一预期的也不在少数。

　　傅静涛就表示，从业绩趋势上看，明年中小创外生业绩的贡献将逐渐消失，商誉减值的压力可能提升，中小创业绩增速下滑仍是大概率。但与非金融石油石化相比，创业板业绩增速的下滑幅度可能更小，相对业绩趋势将重新占优，明年可能会成为重要的超额收益来源。

　　傅静涛更预计，在沪深300相对业绩趋势连续六个季度占优之后，创业板的业绩趋势可能需要连续两个季度的逐渐确认；以此推算，岁末年初时价值股可能仍在动量中，而明年二、三季度起将迎来成长股归来的时间窗口。

　　张夏也表示，伴随未来中小市值公司的解禁高峰过去、业绩地雷彻底爆发，以及并购和再融资政策的放松，中小创可能会在明年三季度前后出现底部。而彼时，市场可能会看到新的中小创龙头崛起，在各个新的方向成长为千亿市值的公司，进而带动中小板指和创业板指的稳健上涨。其后，随着估值提升，并购周期将会再起，又一轮轮回或由此开始。(来源：第一财经)