双担忧掣肘A股五月走势 弱势反弹后继续下跌

　　昨天是五一节后第一天，股市继续以下跌开盘，成交量大幅下降。是投资者不愿意回来，还是伤了大家的心呢？整体悲观的情绪较强。管理层对于市场的疯狂打击让指数承压。“五一”没有看到什么利好，市场人气尚需恢复，悲观情绪过分的时候，我们认为不妨乐观点，市场没有想象的那么差。但反弹不会太强，随后仍将继续下跌。

　　市场分析

　　双担忧：资金面收紧+盈利难改善

　　展望5月，投资者对A股的双重担忧，是制约其走强的重要因素。

　　资金面收紧预期升温。统计显示，5月共有9095亿元资金到期，四周分别为4700亿元、1100亿元、2495亿元和800亿元。4月央行进行公开市场操作投放8800亿元，回笼6700亿元，实现净投放1400亿元。如果5月央行继续保持当前公开投放节奏，后期面临的流动性压力将偏大。随着二季度金融监管政策集中落地，资金面紧张态势可能会延续。对于A股而言，流动性紧张可能会抑制进入股市的资金，部分债务高企的上市公司面临的还债压力可能上升。

　　广发证券指出，A股一季度利润增速大幅提升。A股整体的2016年报盈利增速为5.8%，2017年一季报大幅上升至19.8%；A股剔除金融的2016年报盈利增速为23.4%，2017年一季报大幅上升至48.1%。“两桶油”、煤炭股、钢铁股在一季报出现了超过100%的大幅加速，这三大板块的利润额占A股剔除金融利润额的比例高达17%，因此导致A股剔除金融的一季报利润增速出现大幅提升(剔除金融和这三大板块以后，A股2016年报增速为17.3%，2017年一季报增速为19.4%，出现小幅加速)。由于这些盈利大幅加速的板块都属于对价格敏感的周期性行业，而周期品价格水平近期已开始回落，再叠加去年一季度以后基数提升，预计A股剔除金融的盈利高点已过，这也是市场担忧的重点。

　　这在最新公布的制造业PMI数据上已经有所印证。5月2日公布的4月财新制造业PMI指数为50.3%，低于3月0.9个百分点，虽然仍在荣枯线上方，但已回落至7个月来最低。各项指标走弱，4月制造业压力逐渐显现，随着工业品价格回落和主动补库存结束，宏观数据难言乐观。

　　5月行情立足防守反击

　　雄安主题继续强势。最近市场反弹的一个核心力量是雄安新区。目前该区域没有大量开始建设，还在规划阶段。对于雄安，我们认为站在大的格局上看，发展的机会肯定不小。最近游资没有被管理层特停，游资的胆子也开始大了，之前的文章我们分析过最近强势的个股其实是雄安中市值中等规模的公司，华夏幸福、金隅股份(4.11-1.44%)这些大的并不好连续涨停。冀东水泥是300亿，其他流通市值大部分少于100亿。目前的走势应该是雄安的第二轮，前期暴跌之后游资有明显的自救行为。这几天观察，新增资金在继续搞，不仅仅是自救了。今晚我们内部讲课交流一下我在雄安的实地调研心得，更多观点可关注我们的微信公众号。

　　业绩股重新开始洗牌。昨日市场跌停的个股依然不少，因为节奏上周末所有上市公司的年报和季报都公布完毕了，好与不好都公之于众了。所以短期炒作业绩暴增的告一段落，同时一些个股业绩大幅下滑引发的暴跌则不会马上告一段落。整体趋势上我们认为一般业绩有增长预期的在未来还是会好于业绩下滑的，而且特别提醒的是当前的行情下，业绩大幅下挫引发的暴跌不会马上告一段落。为啥？因为证监会最近打击的突击保壳、跨行业资产重组等行为会导致一些公司业绩继续下滑。所以当前市场对于一些业绩不好的个股还是远离的好。

　　5月行情立足防守反击。目前来看，市场悲观情绪占了上风，其实核心还是管理层挤压泡沫所导致的波动，管理层的态度显然是不希望市场暴跌，但是也不想让暴涨。所以新股发行越来越多，周末舆论上对于新股带病上市、上市就亏损意见很大。其实现在的管理层不可能不知道这些弊端，但是观点上肯定认为多发才是完成政治任务。中国的资本市场打下深深的政策市烙印。同时也说明当前的市场还在他的掌控中，最近对于谁涨收拾谁的管理有局部减少态势，也不符合市场规律。所以物极必反，市场依然是结构化行情为主，我们前期提醒关注的雄安、环保等热点题材个股可以继续关注。保持适当的逆向思维是必要的。

　　大盘弱势反弹后市或继续下跌

　　截止上周29日，除了*ST烯碳无法定期披露以外，A股上市公司的2016年报和2017一季报已经全部披露完毕。全部A股2016年和2017Q1分别实现净利润同比增速5.43%和19.84%，剔除银行、石油石化后，2016年、2017Q1分别实现净利润同比增速10.55%和30.76%，一季度盈利增速大幅上升。从板块来看，主板一季度净利润同比增速19.72%，从2016年年中以来逐季提高；中小板一季度净利润同比增速26.38%，较2016年有所回落；创业板一季度净利润同比增速11.27%，比2016年大幅回落，其中，温氏股份净利润占创业板比重达到8.2%，且业绩大幅下滑，剔除温氏股份，创业板2017Q1净利润同比增速为26.21%，比2016Q1剔除温氏股份的同比增38.25%仍有明显回落。我们认为，此次创业板业绩增速回落的主要原因是，购重组的监管趋严和优质并购标的减少情况下，外延并购遭受压制兼且内生增长乏力造成的；而中小板业绩回落的原因主要是，因为业绩分化较为严重，板块业绩主要由一些盈利较快的权重公司拉动。我们认为，随着监管层对再融资、并购监管趋严，未来并购对中小创业绩贡献将逐步弱化，部分“习惯”于依赖并购粉饰业绩的公司可能会遭遇较大的业绩滑坡。整体来看，未来对中小创上市公司内生增长能力要求将进一步提高，“真成长”优质公司将更受青睐。

　　回顾昨日的盘面，最大的热点当属整个雄安概念板块继续强势。上周周末，5天4涨停、4月份累计上涨将近2倍的雄安概念龙头冀东装备发布公告称，未发现对公司股价产生较大影响的未公开重大信息。值得注意的是，像这种连续3个交易日收盘价格涨跌幅偏离值累计偏离23.98%的个股在之前基本都会被特停，而此次证监会没有采取任何措施值得我们深思。同时，昨日新华社也发表了关于《河北雄安新区设立满月记》的文章，再度力挺雄安新区。因此，我们可以看出对于整个雄安概念的炒作监管层是默许的。从昨日的成交量来看，沪深两市中的总成交额在4000亿左右，而整个雄安新区当日的成交量近800亿，这说明目前多数场内资金依然扎堆于雄安新区的概念股中，而整个雄安概念中又以地热能、地下管道、环保概念等涨幅榜前列。纵观近几日整个雄安概念的表现来看，我们认为雄安概念的炒作已经进入了第二轮，而和最初雄安概念的炒作不同的是，如今已经见不到之前大面积涌现的涨停潮的景象，个股之间的炒作分化开始明显加剧，炒作的难度也是大幅的增加。从短期来看，雄安概念仍是当前市场做多的核心，而以上涉及的具体概念也会被反复炒作，但是出于风险规避的角度我们建议广大投资者切莫追高，可以采取逢低轻仓的方式参与。

　　综上所述，我们认为，从最近五个交易日大盘的走势来看，总体上维持了一个弱势反弹的走势，而根据市场运行规律，在持续下跌过程中出现弱势反弹，后期继续下跌的概率比较大。所以从这一点来看，我们仍需要提防弱势反弹过后大盘继续创新低的可能性。而在操作策略上，我们预计本轮反弹是市场中期弱市下的反弹，其更重要的意义是提供了宝贵的调仓窗口。从估值角度来看，大部分周期行业4月下跌后普遍处于低估状态，而“抱团”的确定性板块已经不算便宜。在这个反弹空档，最优选择是顺势调仓，次优是等白马回调了继续“抱团”，最后一个选择就是防御性配置。