下半年上证综指核心波动区间为2650-3350

　　企业盈利、无风险利率以及风险溢价是决定市场走势的三个基本因素。其中，企业盈利决定了EPS变动，无风险利率与风险溢价共同决定了PE变动。

　　当前沪深300指数成分股2016年净利润增速的一致预期已超过10%，我们认为有些偏乐观，存在预期下调风险。过去几年，企业盈利增速与名义GDP增速关联性较强，我们预计2016年名义GDP增速大致在8%附近，对应A股企业盈利增速仅有5%左右，企业盈利增长空间不大。

　　无风险利率与A股估值存在一定负相关。下半年10年期国债收益率在衰退式宽松支持下有望走低，但受制于美国加息影响，预计下行幅度不大，对A股估值难以形成持续有效刺激。

　　企业盈利与无风险利率对市场的影响弱化，从而风险溢价将成为左右A股走势的关键。今年上半年风险溢价持续走高，但尚未回复至历史均值，下半年市场依旧面临人民币贬值与债务违约等利空冲击，投资者情绪趋向悲观，风险溢价预计还会走高，这将对A股估值形成压制。

　　我们预计下半年上证综指核心波动区间为2650~3350点，市场主要机会在于持续下挫后的超跌反弹，结合历史经验，预计3季度末4季度初迎来一波具有可操作价值反弹(涨幅15%以上，持续时间1个月以上)的概率较大。

　　个股在历次熊市中表现较为抗跌，且牛市中股价弹性并不差，攻守兼备，可重点关注。主题投资方面，倘若市场如期反弹，以中小板、创业板为代表的传统成长股预计股价弹性较大，此外，我们还建议关注地方国企改革概念股，伴随供给侧改革的持续推进，地方国企改革可能加快，二级市场的想象空间较大，可能成为炒作热点。