2700点持久战 市场信心接连被PMI所伤

       2700点持久战 转机或在月底

　　尽管2610点以来反弹行情中断，但美债谈判初步达成一致，外围影响弱化促使市场重新关注内生因素。沪指在2700点关口反复震荡已有一周，2700点持久战会打多久？大盘将何时出现方向选择？上海同亿富利投资管理有限公司投资总监陈铭和信达证券策略与量化策略分析师陈嘉禾将对此进行深入探讨。

　　突围盘局需待8月底

　　主持人：自2610点以来的反弹行情行至7月中下旬时，便不断遭遇诸如动车事故之类的重大利空，反弹面临夭折，大盘再次回落到2700点附近震荡。短期来看，市场趋势不明。两位嘉宾怎么看？

　　陈铭：2610点以来的反弹，虽然遭遇这样那样的利空，但目前不能简单说“夭折”。虽然2700点关口横盘，毕竟没有跌破前期低点，所以不能说反弹失败，反弹失败的标准应该是创新低。假设目前市场处于底部，那这就说明7月、8月将迎来政策观察期，或许8月下旬到9月初市场才会做出方向选择。

　　陈嘉禾：A股市场趋势性特别强，而趋势性背后都有其内在联系，包括资金状态等。在整个趋势向下时，负面事件出现将强化市场下跌趋势。具体而言，未来股票分化将十分明显，小股票继续走软可能性很大，大股票估值较为合理，或具备一定安全边际。

　　主持人：是否可以说，本轮反弹导火索，即温家宝总理署名文章所说的“通胀可控”，存在被市场误读的可能？

　　陈铭：市场对“通胀可控”的理解有点着急，“可控”不代表马上就下降或者货币放松。“可控”的含义在于不会再上涨，即便上涨，其涨幅也很小，即不会“失控”。随着总需求收缩，我国物价会可控，但是这个“可控”会有一个过程。这就像房地产调控一样，一个房地产调控政策出来，肯定需要一个观察期。货币政策也一样，紧缩之后要通过一定时间控制住或者慢慢回落。实际上，通胀应该不存在不可控的因素，只是市场特别急切希望在可控的情况下货币政策马上放松，我认为这个可能性不大。可能在某些区域，比如说中小企业贷款、清洁能源方面会有一些货币政策支持或者放松的情况，货币政策全面放松不太现实。

　　陈嘉禾：从M2增速出现回落的走势来看，通胀应该可控。目前发达国家通胀比较低而发展中国家通胀比较高。究其原因主要在于，这一轮通胀是由国际商品上涨造成的，整个产品链中间环节都有依赖性。现在看来，商品价格回落的可能性比较大。市场涨跌不见得是由特定因素造成，温家宝总理说“可控”，实际上在此之前，一些衰退指标已经开始收窄了。

　　未来两月或现通胀峰值

　　主持人：两位认为通胀可控，6月份CPI达到6.4%，很多人预期是通胀顶峰，7月份食用油农产品价格还在上涨，那7月份CPI数据有没有可能再创新高？

　　陈铭：我觉得猪肉价格已经企稳，未来有下降的可能。7月份CPI可能比6月份高一点，高出0.1%或者0.2%都无所谓，即便做最坏打算，即8月份物价创新高，但是通胀回落的趋势已经形成。其实，8月份物价创新高应该是小概率事件，一方面食品价格涨幅会得到控制，目前食用油只是补涨，由于发改委控制，前期食用油企业不敢提价。未来包括猪肉、粮食等价格的回落速度会很慢，这种高位徘徊的情况可能会持续到年底。

　　陈嘉禾：7月份翘尾因素下降得并不多，加上7月份价格还在上涨，7月CPI可能会再创新高。如果这个新高超越的幅度不大的话，那么对市场的影响不会很大。不过，地区性通胀可能会推动一些零售商品涨价。

　　主持人：国际大宗商品价格上涨主要是源于近期美债危机，目前美债谈判初步达成一致，两位能不能具体说一下对A股市场会有什么影响？

　　陈铭：我觉得美债危机媒体关注比较多，算不上什么危机，最终都会达成一致，这只是一个两党议员的“作秀”。短期来看，对市场影响微乎其微，长期来看，美元还要贬值。

　　陈嘉禾：从金融市场来看，这个危机并不大，现在大宗商品的金融属性已经发挥到极致，未来再续升势的可能性较小，这对A股影响并不大。过去几年国际市场跟A股市场并没有太大的关联性，美债问题对A股影响并没有大家想得那么大。

　　后市将迎来政策观察期

　　主持人：此前市场认为通胀可控，并据此推动中央可能会放松紧缩政策，但是中央政治局会议反复强调要控物价，同时继续加大房地产市场调控，这是不意味着之前的政策放松预期落空了？

　　陈铭：今年M1、M2一直是缓慢下跌，如果按照这个速度下跌，实体经济早就受不了了，为什么能扛住呢？针对银行放松程度我们做了统计，在2006年以前，大概银行对整个货币影响力达到86%、88%。今年银行的影响降到50%、55%。今年银行间理财产品，包括一些非银行资金逐步开始对经济产生影响。如果说银行情况未出现进一步恶化，按照这个速度走，银行间理财产品发行会受到严格控制，那银行不会再紧缩。不过，其他金融机构并没有放松的可能性。如果货币放松的潜台词是货币政策还处一个偏紧的状态，那么现在央行在公开市场就会开始投放货币。按照以前经验观点，银行间利率很快就会下来。但目前资金利率还处于高位，这其实也是大家为什么比较谨慎的原因。

　　陈嘉禾：紧缩可能带来经济下滑，房地产调控很可能带动整个宏观经济下降，包括这段时间准备金也不敢再提。政策可能会出现放松，但是问题是放松到什么程度。如果看到物价有一些平稳，可能这种放松就是不继续紧缩，这就被视为是一种放松。上周五市场传言要降低准备金率，我觉得9月以前都不太可能。政策放松的一个前提，就是通胀出现回落，不见得放松也不再紧缩，可能会是当下一种特殊意义上的放松。

　　主持人：今年以来存款准备金率基本每月一提，7月份一月一提准的规律却失效了，请问两位怎么看？

　　陈铭：从GDP下降速度、PMI下降速度来看，经济下滑幅度已经很大，所以说货币政策接下来可能会比较谨慎。既然7月份未提准，那么短期再上提的可能性不大。至于要不要加息，我个人觉得还要看7月、8月的CPI情况而定。目前政策已进入观察期，除非是物价再创新高，我觉得加息的必要性都不大，7月、8月、9月准备金率可能都不会动。

　　陈嘉禾：我认为提准备金对经济的伤害很大。密集提准之后，很多小银行都缺钱，这会加大经济硬着陆的风险。未来央行或通过加息手段长期进行紧缩，在通胀未出现下落迹象的情况下，央行最多就是放慢一下紧缩速度，要彻底停止或者令准备金降下来，我觉得可能性非常小。

　　存量资金继续“折腾”

　　主持人：如果说美债危机对A股构不成影响，国内通胀又可控，那8月A股有望出现翻身行情吗？

　　陈铭：通胀可控，美债不算危机，其实这些顶多不是利空，市场暂时没有利好，资金入场的意愿很淡。鉴于没有明确性的能够激发资金入场的兴趣指标，市场也就变得波澜不惊，经常有一些热点板块看起来很热闹，其他板块则都在下跌。存量资金“倒腾”也导致一部分股票很热闹、其他股票却默默无闻。目前市场还是缺资金，资金链非常紧张。不仅仅资本市场存在这个问题，整个社会货币政策虽然没有紧下去，但也是很紧的状态，存款准备金已经处于很高的位置。在资金没有大规模入市的情况下，市场很难摆脱颓势。综合来看，如果大家认为CPI真的见底了，货币某种程度上出现放松，则有可能出现资金入场的行为。在这一行为没有出现之前，未来还会是一个存量资金“倒腾”的格局，毕竟资金失血状况没有得到改善。

　　陈嘉禾：市场很缺钱，既然缺钱，那不管市场有什么消息还是涨不起来。就趋势而言，A股趋势很强，上周动车追尾导致股市大跌，其实也只是突发事件强化了趋势性下跌行情。未来A股小股票的供应量很大大，而中小板、创业板的业绩增速又上不去，因此可能会出现继续下跌的走势。