复合式风险或长期压制A股 弱势震荡谨慎观望

　　周一A股暴跌，很多人奇怪：美国有可能出现选择性债务违约干A股什么事？动车事故虽然很震撼，但高铁股票占比连A股总市值的1%都不到，为什么带动90%的股票暴跌？实际上，本周A股的表现是对中国经济面临复合式风险有可能爆发的一次预警。

　　在动车事故之前，有关中国经济会否硬着陆，是否已出现滞胀征兆的讨论，在经济学界辩论得热火朝天，目前看否定的观点占了上风。绝大多数人不相信中国经济存在严重的宏观层面风险，更不相信中国经济会出现高通胀与低增长并行。而对媒体广泛关注的地方融资平台以及房地产市场低迷等风险，绝大多数人认为不会成为真正的风险，国家有能力化解。

　　而在动车事故之后，股市做出了相反的回答。它告诉我们：一两个风险隐患也许不会构成显性风险，但当复合式风险来袭时，我们可能招架不住。现在中国内外部经济环境都在恶化中，世界经济尤其是中国经济需要进行大的结构性调整。遗憾的是很多力量在阻止调整。对这种局面，股市看得很清楚，前期拒绝向上突破，现在又主动调整。这对A股来说，未来能够保持震荡市已经不错。

　　今年3月以来，全球经济存在三大风险，即欧债危机、美债危机、国内经济滞胀风险。现在看，两债危机的沉重压力暂时减轻，但导致两债危机的导火索还在燃烧。如果说它们暂时还不会爆发的话，只是导火索被人为地接上了一段——危机爆发的时点被推后。至于国内经济的滞胀风险，尽管承认它的人很少，但我却感到它越来越近。

　　从股市的角度观察，二季度以来，银行股和地产股一直阴跌，少有反弹，这与它们上半年的业绩是相悖的。比如银行业，上半年整体业绩增长40%至50%，市盈率已跌至8倍以下，低于全球银行股的市盈率，但银行股板块仍旧不涨还跌。市场一直担心银行业的流动性已近枯竭，只能大规模融资，同时由于房地产调控和地方融资平台等因素，下半年银行业的坏账将大幅增加。关于银行业坏账有可能在下半年突然增加的风险，很多人不相信，包括我前期也不相信，但是现在我的观点开始从谨慎转为悲观。

　　政府一定能够抵御地方融资平台债务违约风险，因为可以通过政策调整让银行业发放新的贷款，借新还旧；房地产业大幅下滑的风险，也由于保障房建设加速做了对冲。但是，当新的风险源突然出现时，当全球债务危机与中国的债务危机同时爆发时，我们有可能扛不过来。而高铁事故恰恰是一个新的风险源。

　　2008年全球金融危机以后，各国政府大都采取了“以毒攻毒”的招数，即以更大规模的流动性去治理由于流动性泛滥所引发的债务危机。在这个过程中，中国是最积极的，中国的银行业也是最积极的，贷款最多的领域一是各地政府的融资平台，与它们相对应的是大量的基础设施建设项目；二就是轰轰烈烈的高铁建设。客观地说，中国高铁的确是奇迹，用三年时间完成了发达国家十几年才干成的事。但从银行的角度讲，高速发展意味着吸金的能力很强，高铁自然是银行业争相贷款的重点。

　　对中国经济来说，高铁很微观；对A股来说，高铁股票板块占比几乎微不足道，但是，高铁却是房地产投资以及对外出口歇火后，中国经济最大的希望之一。但在动车事故发生后，别说高铁出口，所有的投资都将大幅度调整。按照银行业的规矩，莫说增加贷款，所有的银行都将变成“讨账鬼”，但由于铁道部根本没有盈利，连高铁的上座率都不能保证，拿什么钱还账。

　　更重要的是，当中国经济的一个“亮点”突然间变成“雷区”后，很多相关产业都会受到抑制，很多关联性贷款收不回来也是一定的。此时，股市还能唱高调吗？因此，原来所有的积极预期都要做调整。笔者预计，A股在未来的几个月中都不可能突破2830点，很可能向下寻求2612点附近的支撑。如果上述风险显性化，不排除A股在三季度前后看到2500点附近的可能。