三季度市场“坐二望三”

　　在流动性与经济有望触底，而通胀见顶可能性较大的背景下，至少在三季度，对本轮基于预期改善的反弹行情不必过度谨慎，沪综指站上3000点的概率较大。

　　A股自2610点开始的这轮反弹在初期还算坚决，但到了2800点位置时，分歧明显加大。犹豫的原因在于，部分投资者认为仅仅是基于预期改善的行情难以持续。但值得注意的是，本次市场预期改善的背后有着较强的逻辑支撑。既然基础牢固，那么预期改善的过程就很难在短期逆转，至少三季度的市场机会大于风险。

　　从宏观经济角度看，流动性、通胀以及经济增长都出现了积极转变，市场运行环境趋暖。

　　在流动性方面，历史统计显示，M1增速与市场运行存在较大正相关性。6月M1增速为13.1%，较4-5月明显回升，初现触底迹象。而新增贷款和M1的关联性较强，今年上半年新增信贷4.1万亿元，如果全年7.5万亿元的信贷计划能够实现，那么下半年的月度信贷投放不会较去年下半年差。因此，M1增速在5月触底的可能性较大。

　　通胀在六七月见顶的可能性也很大。事实上，即便猪肉价格不出现大幅上涨，6月CPI增速也不会低，毕竟6月翘尾因素达到3.55%的年内峰值。进入三季度，翘尾因素将逐步走低，加之宏观经济增速的缓慢下行以及政策对农产品供给的重视，CPI增速下半年逐渐回落将水到渠成。

　　经济增速放缓趋势三季度或将触底。本次去库存周期供给制约以及库存总水平相对不高的特点，决定了去库存过程可能很快。考虑到标准的去库存周期通常在1-2个季度，那么自今年4月开始的本轮去库存很可能在七八月完成。

　　由此看来，虽然政策放松预期是促成本轮反弹的初始动力，但这一动力背后实际还存在着宏观环境改善的坚实支撑，这也是对行情持续性不应过度怀疑的主要原因。

　　回到市场自身，在2610点附近，沪深股市的见底信号已经大量出现。一是自6月中旬以后，A股市场特别是上海市场成交持续出现地量，“地量地价”的信号已经出现；二是新股发行市盈率逐步走低，新股上市后破发成为常态，显示市场人气极度低迷；三是大股东增持开始增多，体现产业资本对股价的认同。虽然市场经常会发出错误信号，但如果结合前面提到的宏观环境改善的判断，2610点是一个中期底部的概率将明显增加。