如何正确的抄作业？并寻找逻辑反转的投资机会

    之前简单聊了聊公募基金的二季度配置，今天再详细分享一些看法。

    在目前的存量博弈公募基金定价能力减弱的环境下，我想分享几个对于公募基金二季度配置的思考。

    第一，公募基金仓位略有加仓（或者仓位变化不大）且维持低配的方向，只要基本面预期出现了一些变化，就有可能呈现出非常好的投资机会。

    这其实就是今年一季度TMT呈现的特征，由于机构持续低配，不需要什么基本面明确的变化，只要有一些预期的变化和改善，就能有很好的投资机会出现。

    比如一些传媒行业里的出版公司，其实基本面毫无变化，未来甚至也不会有什么积极变化，但只要多一个故事，多一点想象力，今年的估值中枢就是从过去的10倍，上移到了20倍...

    当然20倍再想往上修就非常难了...

    第二，公募基金持续减仓的方向，需要寻找的是基本面趋势逆转的机会。

    机构持续减仓一定是遵循了一定的基本面逻辑的，比如光伏机构的减仓，本质上就是我反复分享过的光伏供给侧大幅放量，需求侧高增长预期不在。

    这种方向一般跌的都比较多，赔率是比较好的，但我们也要相信，公募基金是有研究能力的，他们减仓是有基本面依据的，如果要投资这些行业，需要理解公募基金大幅减仓的基本面逻辑，并看到该基本面逻辑的逆转。

    第三，公募基金大幅加仓的方向如果要参与，需要看到基本面更超预期的变化，这个是非常难的。

    因为A股的机构投资者是非常喜欢把乐观预期线性外推的，所以市场的预期往往远高于基本面的变化，在这个基础要想更超预期非常非常难。这么多年里，只有当年锂电光伏的产业变化呈现过这个特征，持续超机构预期，持续上修，呈现出业绩预期加速上修的趋势。

    这种事想要重复，非常非常难，而且我们还需要考虑到当下市场里有大量类似于量化这样的交易型基金，他们会对股价的涨跌有明显的推动作用，这会导致定价变化更快，所以已经被定价的理由一定不应该成为我们未来交易的逻辑。

    总的来说就是我们要相信机构的研究能力，公募基金作为一个整体对基本面变化是有研究能力的，他们的加减仓往往意味着基本面预期的变化（注意这里说的是整个公募基金，单个公募基金的调仓并没有任何指向作用）。

    与此同时我们也要理解我们看到的是滞后信息，我们看到的股价是已经反映了乐观悲观预期变化的，我们要做的不是简单模仿他们，模仿是一定会亏钱的，我们要做的是理解他们的逻辑。

    我认为，投资最好的是找第一类，低配下略有加仓或者仓位不变，然后寻找其中基本面可能出现变化的投资机会。

    第二类持续减仓的方向，需要理解公募基金交易的逻辑，并寻找逻辑反转的投资机会。

    比如二季度公募基金对一些经济周期相关的公司减仓很大，但目前经济预期在发生扭转。

    第三类大幅加仓超配的方向直接是不建议关注的，在这个充斥着量化的市场里，高预期下，想要超预期，是非常艰难的。

    举一些例子

    公募基金对于TMT的配置上，二季度整体呈现出兑现度明朗的算力环节（通信）持仓大幅上升，而一些业绩兑现朦胧或复苏缓慢的环节比如软件在Q2持仓下降的变化。

    这里算力以及其衍生的通信板块我认为比较符合我说的第三个方向，机构充分定价，预期全面打入股价，在这个背景下想要超预期是非常难的。

    而一些业绩兑现朦胧的方向，比如一些软件应用领域，他的机构配置整体呈现出一季度增加，二季度降低，整体维持低位的状况，一旦这个领域，我们关注到一些公司基本面预期能出现变化，真能受益于AI的赋能，反而很可能呈现出一些投资机会。

    一些B端的软件公司的基本面变化在这个阶段还是非常值得我们跟踪的，一旦跟踪到变化，很可能就会有比较好的投资机会出现。

    对于新能源配置，呈现出整体大幅下移的趋势。根据广发证券统计，公募基金配置新能源整体仓位约在18%左右，较22Q2高点的30%大幅回落。

    这其中结构上还是有不同的。

    比如光伏储能依然维持比较高的超配比例，而且二季度整体是在减仓，这两个环节我认为比较符合我上面分享的第二种情况，除非基本面大逆转，要不需要等待进一步的出清。

    风电，电站（绿电）已经进入了低配区间，公募的减仓也已经停止，二季度甚至环比有点增仓。这就属于我讲的第一类行业，公募基金略有加仓且维持低配，这类行业如果能有一些基本面的变化（比如风电的出海，绿电的政策）很可能是会有不错的投资机会的。

    锂电整体处于没有低配但公募也不再减仓的状况中，这种状况我们认为有基本面的催化依然是有投资机会的，但可能弹性会略低于风电电站这一类已经被低配的方向。

    港股的互联网公司也属于结构持仓变化不大，且配置比例不太高的方向。

    根据中金公司统计，今年二季度港股持仓占主动偏股型可投港股基金比例也从1Q23的17.2%降至16.5%，下滑了0.7%。仔细拆结构，新经济（互联网医药等）持仓占比小幅下降，从一季度71.3%降低至70.7%，老经济（石油煤炭汽车等）占比则抬升0.6个百分点至29.3%。

    整体小幅减仓，但减仓比例不大，整体维持低配。这边需要关注的基本面因子多一些，当然最核心的还是判断经济的预期，经济预期如果出现了变化，投资机会就会出现。

    另外有一个方向，我认为满足机构大幅减仓且低配，并且基本面可能有催化。社服，交通运输等出行相关的方向。根据广发证券统计，酒店餐饮，旅游景区，航空机场等出行相关板块都在今年二季度遭遇了大幅减仓。

    二季度减仓这些公司的逻辑其实是很清晰的，因为去年底以来市场预期疫情放开经济回暖后出行相关行业基本面会大幅改善。但今年的状况是改善确实出现了，但由于经济预期整体比较悲观，这种改善相对比较有限...

    所以一季度，二季度这些板块遭遇了公募的大幅减仓。

    但在目前来看，这种逻辑是不对的，一方面暑期的出行数据非常好，现实显著强于市场预期，而且近期经济复苏预期也在发生变化，对于旅游文娱产业的支持也成为了政策发力方向。