国信证券：不确定中的确定性

　　究竟什么才是“确定性”呢？所谓“确定性”主要指的就是上市公司盈利稳定性，特别是在当前外部环境变化，未来经济发展形势不确定性大幅增加的背景，企业盈利的“稳定性”就更加难能可贵。从当前行情演绎的情况来看，市场正在给企业盈利的“稳定性”越来越多的估值溢价。而这正是很多消费属性公司虽然估值非常贵，但股价却一直在创新高的主要原因。

　　持续稳定较高的ROE是股价上涨的稀有充分条件。历史数据显示，当一个企业能够拥有持续、稳定、较高的ROE时，公司的股价几乎“一定”会上涨，甚至可以在一定程度上忽略估值。很多时候，投资者更加关注企业ROE的“较高”属性，因为一方面高ROE代表着企业拥有更强的竞争能力和盈利能力，另一方面持续的高ROE需要通过高成长来实现（除非大量回购和分红），高ROE企业也通常是市场所喜好的高成长企业。

　　从A股上市公司的盈利状况来看，A股市场并不是太缺高成长的公司，但非常缺少盈利能力“稳定”较高的上市公司。截至到2018年年报，A股全部上市公司中连续三年扣除非经常性损益后ROE在15%的公司数在150家，连续三年扣非ROE在20%的公司数在44家，而A股全部上市公司现在大概是3600家。在经济环境不确定性增加的大背景下，这些公司就更加值钱了。

　　回溯历史数据，ROE“较高”会影响上市公司股价的“平均收益率”，而ROE的“稳定”会影响股价获得正收益的概率（即“胜率”）。高ROE组合随着持有年限的增加股价胜率不断上升。换言之，如果一个上市公司的ROE能够“稳定”在一个较高的位置，时间就会站在股价多方一边，时间越长胜率越大。这就是最大的确定性。