积极因素叠加支撑A股稳中向好

　　近4个月以来，A股市场核心资产抵御风险的能力凸显。不过，受国内外不确定性因素影响，A股市场整体表现相对疲弱。随着上证指数企稳回升，各方面利多因素持续增加，投资者预期趋稳，A股有望进入稳中向好的恢复上涨阶段。笔者从六个方面分析当前市场的发展形势。

　　一是国内宏观经济增速有所回落，总体运行平稳。2018年第三季度国内GDP同比增长6.5%，国内GDP累计同比增长6.7%。近三年来看，国内经济增速保持在6.7%-6.9%的区间，总体稳步增长态势持续。

　　不过，经济发展中的一些问题值得注意。面对问题，高层强调坚持稳中求进，要求以供给侧结构性改革为主线，加大改革开放力度，实施积极的财政政策和稳健的货币政策。整体来看，主要经济指标均保持在合理增长区间，经济发展中的一些问题也有精准应对措施。国内宏观经济中短期增速有所回落，总体仍保持运行平稳态势。

　　二是A股投资吸引力上升。在估值层面上，纵向来看，当前上证50指数市盈率为9.51倍，市净率为1.02倍，处于历史较低水平附近；横向来看，美股道琼斯工业指数和标准普尔500指数、英国富时100指数的市盈率分别为21.71倍、19.28倍和15.4倍，市净率分别为4.18倍、3.05倍和1.67倍。上证50指数明显低于世界主要金融指数的估值水平。

　　从股息回报来看，上证50指数成份股对应整体股息率为3.43%，而美股道琼斯工业指数、标准普尔500指数和纳斯达克指数的成份股对应整体股息率分别为2.25%、1.86%和1.02%。在国内各大类资产回报方面，尽管存在不同的风险收益特征，跨资产类投资需要较强的专业投资和风险承受能力，但各大类资产收益水平的显著差异也会引导相关资金合理配置需求。由此可见，A股低估蓝筹品种估值水平已处于历史低位附近，且有较高的股息回报，有望成为长线资金关注配置对象。

　　同时，小、新、差、题材、伪成长等高估值品种仍存在估值向下调整压力。尽管在市场下跌过程中，高估值品种股价也有大幅下跌，然而高估值品种市盈率多在20倍以上，市净率多在2倍以上，显著大于低估值蓝筹股的估值水平，且业绩下滑速度有超预期的情况，大小非减持压力仍然存在。

　　三是多项政策利好稳定股市预期。10月中下旬，各有关部门相继发声并出台措施，纾解金融市场压力，稳定投资者预期。具体措施包括：允许银行理财子公司对资本市场进行投资；鼓励保险资产管理公司设立专项产品化解优质上市公司股票质押流动性风险；央行增加再贷款和再贴现额度1500亿元作为部分资本金，引导设立民营企业债券融资支持工具；上市公司股份回购制度修订完善，包括简化回购程序，支持回购股份用于股权激励及员工持股计划，鼓励运用其他市场工具为股份回购提供融资等支持；推出并购重组“小额快速”审核机制，按行业实行“分道制”审核，对高新技术行业优先适用等。

　　四是长期资金积极投资A股。2018年上半年，在A股市场下跌调整过程中，二级市场大小非减持压力持续，呈现出产业资本净减持的状况。7月以来，低估值蓝筹股大小非股东增持股票现象增加，高估值股票仍承受着二级市场大小非减持压力。10月沪深两市大小非股东净增持30.38亿元，产业资本的净减持逐步转变为净增持。

　　此外，上市公司股票回购力度增加，9月、10月沪深两市股票回购总额分别达到126.19亿元和129.50亿元。产业资本增持和股票回购力量的增加有利于稳定A股市场信心，产业资本持续增持低估值蓝筹品种有利于提升其自身投资回报率。对高估值股票而言，大小非股东的抛售压力将促使公司股价估值水平合理有效反映其基本面状况。

　　各地方养老金持续增加委托社保基金的投资规模。保险资金可以财务性和战略性投资的方式投资优质上市公司，权益类投资规模快速增长。各类外资机构也通过QFII、沪港通和深港通等互联互通渠道积极投资A股市场。此外，沪伦通机制也有望在年内启动。可以预见，随着国内外资金投资A股市场渠道的完善，机构投资者规模将持续增长，投资A股的长期资金也将持续增多。

　　五是多层次资本市场建设有序推进。在上海证券交易所设立科创板并试点注册制是建设多层次资本市场、完善资本市场基础制度的重要工作安排，也是落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展、支持上海国际金融中心和科技创新中心建设的重大改革举措。

　　设立科创板并试点注册制并不是简单的市场扩容。首先，注册制的试点有严格的标准和程序。在受理、审核、注册、发行、交易等各个环节都会更加注重全面真实的信息披露，更加注重上市公司质量，更加注重投资者权益保护。其次，科创板将在盈利状况、股权结构等方面作出差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性，然而并不等于降低门槛，放开大批量企业集中上市。第三，在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理，引导投资者理性参与，鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资。第四，引入中长期资金，通过新增资金与试点进展同步匹配。第五，通过在科创板的注册制试点过程中的相关制度和机制安排，有望实现投融资利益平衡、一二级市场平衡、上市公司的新老股东利益平衡，促进多层次资本市场持续健康发展。

　　六是指数成分股受到新增资金青睐。若剔除新股因素，当前市值排名在前100的公司，近三年以来总市值增速达到5.89%，大市值股票处于市值增长阶段之中。对于当前市值小于50亿元市值的公司，近三年以来总市值萎缩幅度达到57.55%，且50亿元市值的公司由三年前占A股上市公司总数的20.75%，增加到目前超过53%。中小市值股票股价近三年来大幅下跌。市场呈现强者恒强、弱者愈弱的局面。

　　作为低估值大市值股票的代表，上证50指数近4个月的振幅为12%，成交额达到2.89亿元，其成份股换手率（基于自由流通股本）的中位数达76.48%。外资积极关注低估值蓝筹股的投资价值，通过沪股通买入上证50指数成分股市值规模接近2732亿元，占其可自由流通市值的6.23%。

　　大市值股票受关注的另一个现象就是指数化投资兴起。近一个月，股票类ETF基金份额净增长233亿份，而今年前十个月，股票类ETF基金份额净增长规模为511亿份。显然，股票类ETF基金正在受到场外资金大量申购，资金的持续流入有望进一步提升指数成分股的市场估值定位，进而有助于巩固相关企业的行业龙头地位。

　　综合来看，国内宏观经济增速虽然有所回落，但仍保持总体运行平稳，A股投资吸引力显现，回购新规等各项利好政策陆续推出，各类资金大规模入市，指数成分股受到追捧，多层次资本市场的完善将进一步激发经济活力和创新发展动力。A股底部已经形成，有望进入恢复向好的发展阶段。