券商股涨跌背后的逻辑变化

　　压制券商股估值的风险因素正在解除。

　　今年以来，券商股整体表现令人失望，不少公司股价跌破每股净资产，更有部分股票创上市以来新低，甚至还出现了天风证券IPO以破净价格发行。

　　总体上看，证券行业也确实处在周期底部，而且这个寒冬期持续比较长。券商至今没有摆脱“靠天吃饭”的业务属性。今年则是各种不利因素叠加，不仅市场行情疲软、交易量缩水，靠市场吃饭的经纪业务收入大幅下降，还有IPO、再融资、债券发行、并购重组等投行业务都受到大环境的限制，资管业务又处在新规发布之后的调整期，券商各项业务都面临压力。

　　统计数据显示，上半年A股上市券商的净资产收益率已经创下连续4年来新低，若按照三季度的表现还可能更差。但与以往不同，今年压制券商股估值的因素，除了业绩预期之外，最重要的是此前市场担心的股权质押风险，随着市场下跌股权质押爆仓风险加剧，券商可能会有越来越多的风险暴露。

　　不过值得欣慰的是，近期出台的一系列稳定市场的政策，正在将股权质押的风险逐步解除。券商板块也连续两周持续上涨，非银金融行业也成为近期交易最活跃的板块，交易额高居榜首。

　　这次解除股权质押风险的措施比较全面，不仅有11家券商出资255亿设立集合资管计划，还有各地政府和国有企业积极加盟，其他券商、保险也行动起来，监管层已经从政策上给予“绿色通道”支持。

　　随着“政策底”出现，市场预期有所好转，沪深两市日均交易金额重回3000亿元以上，对券商股形成业绩支撑。

　　总而言之，券商股涨跌的背后，至少有三大逻辑正在发生变化：一是股权质押风险开始解除，对券商股估值的主要压制力量变弱；二是市场交易短期回暖，大部分券商经纪业务达到盈亏平衡点；三是政策松绑，可转债、纾困专项债、并购重组等都呈现业务机会，投行等领域业绩好转。

　　不少业内人士认为，监管层最近推出的一系列举措，是券商发展的战略性机会。不过未来仍需观察各路资金到位的情况，以及市场交易回暖能否持续。如果支撑券商股估值的上述几大逻辑得到夯实，也许不久，券商股就将迎来百花绽放的春天。