四季度卖方激辩多空 私募节前悄加仓

　　在A股节后“开门黑”后，近期市场保持弱势震荡。

　　10月10日沪指以0.18%涨幅收盘，连续两天弱上涨；创业板指以0.06%升幅收盘，但盘中一度跌至1333.41点，再创新低。

　　随着九月末十月初利空利好因素交错，四季度走向引发市场关注。从多家券商发布的四季度策略观点来看，卖方未形成一致预期，多空观点参半；但也有卖方在10月已由多方转为谨慎。

　　不少私募基金在节前选择加仓，认为年底有吃饭行情。根据私募排排网数据统计，对于10月行情，有31.97%的基金经理计划加仓。

　　卖方大论战

　　A股已经连续下跌四个季度，今年第四季度能否迎来拐点备受市场瞩目。经济数据、海外经贸关系、资金流动性成为各大卖方讨论的话题。

　　多头队伍以安信证券为代表，10月7日表示A股反弹并未终结。认为稳增长与改革预期将继续支撑反弹行情，未来一个阶段风险偏好、经济预期、资金面预期仍有望继续修复，反弹结构很可能是轮动式普涨。

　　早在9月华创证券与光大证券在发布四季度策略时均表现出乐观。

　　前者认为，四季度A股市场存在弱反弹窗口，存在明显的加仓和反转效应。稳杠杆政策托底下，风险偏好提振带来估值修复。

　　后者谈到继三季度磨底后，四季度市场有望底部越磨越高。主要源于三方面因素：一是大博弈有望在四季度美国中期选举前后出现边际缓和；二是社融、基建等数据有望在四季度出现企稳反弹，减税、增加财政赤字等信号有望在年底中央经济工作会前后释放；三是对于市场普遍担忧的四季度经济加速下行问题，光大证券策略团队认为经济增长超预期下行的概率并不大。

　　但面对国庆节假期间纷至沓来的消息比如海外市场普跌、央行降准等，有多方转向谨慎。

　　国泰君安此前在9月中旬屡屡强调要布局“金秋行情”，明确反击开始。但在10月7日国泰君安策略团队表示“秋收冬藏”，认为不断走强的美国金融使得全球陷入美国漩涡，席卷之下，中国将受到更为凸显的金融周期、经济周期的错配影响。

　　国泰君安谈道，再次降准后金融周期错配凸显，中国进入利率、汇率两难攻坚期，在此之下，中美利差倒挂时代或将再度到来。同时经济数据表现不佳， 9月中国官方制造业PMI与财新制造业PMI不及预期；9月工业数据不及预期，“金九”效应弱将引发市场对我国经济增长情况的担忧，而此时降准是对稳经济预期的再次验证。

　　对A股四季度行情表现谨慎的还有招商证券与广发证券。

　　招商证券10月7日从资金角度分析A股四季度仍有挑战。首先为股票质押方面，据其测算2018年四季度到2019年上半年股权质押将是到期高峰。第二为解禁压力，2014-2016年的并购和融资高峰对应的是2018-2019年二季度的解禁高峰，其中今年四季度到明年二季度解禁市值超过2万亿。第三为商誉减值问题，2018年A股整体商誉减值有望达到峰值，估算约为480亿元。第四市场关注的外资事实上是“双面刃”，A股“入富”和MSCI提高A股权重如能顺利实施会给2019年带来增量资金，但短期内因外部环境不确定(强美元带来新兴市场股汇双杀等)可能会引发外资流动的波动。

　　广发证券策略团队10月9日认为还要继续观望和等待。策略团队表示，流动性是影响A股的重要因素，本轮A股的估值底确立取决于，第一中国信用扩张是否在四季度见效；第二美国中期选举是否加快美联储缩表进程；第三中国降低税费的举措是否能有效降低A股股权风险溢价。

　　三成私募计划加仓

　　对于四季度行情，不少私募已在9月提前布局。

　　根据私募排排网在9月28日对私募基金的调查，私募9月平均仓位为62.50%，相比8月52.61%出现显著上升，环比上涨近10%，结束长达5个月连续下降的趋势。但整体来看，私募仓位仍旧处于中等水平。

　　具体仓位分布来看，调查显示，9月20.49%的私募处于满仓状态，相比8月的12.61%有明显上升；54.10%的私募在5成仓(不含)以上，相比8月的35.14%上升了接近19%，显示出高仓位的私募占比明显上升。

　　另外24.59%的私募处于半仓以下，其中5.74%的私募处于空仓观望状态。

　　面对接下来10月份行情，有9.02%的基金经理持极度乐观态度，48.36%认为乐观，35.25%持中性观点；有7.38%表示不太看好。在10月份仓位增减计划方面，有31.97%的基金经理打算加仓，61.48%表示维持现有仓位不变，以应对市场的变化。

　　从私募排排网调查结果可见，整体而言私募基金信心增长。

　　21世纪经济报道记者采访了解到，大多数私募基金表现谨慎。深圳一家中型私募基金合伙人10月10日告诉21世纪经济报道记者，公司产品三季度已经将仓位降至两三成，目前维持不变，将来也不计划加仓。“我们对四季度行情认为不太乐观。主要因为经济数据并不好看，前期政府释放的信用利好目前还没看到效果，实体经济没有体现出好转，这是制约A股的关键因素。”他表示接下来将密切关注降低税费举措。

　　深圳一家小型私募基金合伙人10日也向记者表示，“我们认为A股能否有行情，取决于政府有没有强有力的政策出来，来平抑市场情绪，比如近期市场关注的减税政策。”

　　广州一家私募基金投资经理则向记者表示，公司在9月中旬时已经加仓至半仓以上。“在连续下跌四个季度以后，存在技术性反弹机会；同时估值也比较低了。但海外因素在扰动，我们谨慎看多。”