大概率“入富” A股投资孕育新逻辑

　　目前A股市场聚焦于9月27日富时罗素会否将A股纳入其指数体系。有了A股“入摩”的前车之鉴，券商人士预期此次富时罗素纳入A股的概率极大，初期参考“入摩”标准，有望带来百亿美元增量。

　　不过，借鉴“入摩”经验，从2017年6月21日宣布纳入，到2018年6月实施，A股入富窗口期可能近一年，短期内影响有限。私募人士表示，随着外资拥抱A股进程加快，投资者结构会愈加接近于成熟市场。成熟市场会带来更多成熟理念，未来A股市场会逐步降低情绪冲击带来的影响，投资逻辑料随之改变。

　　私募积极布局

　　“目前我们满仓加杠杆，配置以大金融、大基建和大资源为主。一方面，A股权重板块不少龙头公司估值已经见底；另一方面，上述三个板块有流动性增量预期，比如大金融板块，素来是外资和养老金等增量资金的首选。”上海巨潮资产管理有限公司董事长赵公明表示。

　　“入富”已闻楼梯响。富时罗素首席执行官马克·梅克皮斯此前公开表示，如果富时罗素将A股纳入其核心指数，其对A股的权重可能高于其竞争对手MSCI。

　　广发证券首席策略分析师戴康表示，如果A股纳入富时指数，预计在初级阶段可能带来的短期资金流入与A股纳入MSCI时相当，约为120亿美元，但从长远看存在进一步提升A股权重的可能性。

　　中泰证券表示，MSCI初始权重在0.75%，假设富时罗素给予A股的初始权重在0.8%-1%，则初始增量资金为120-150亿美元，人民币在810-1000亿元，假设被动资金占比10%，则12-15亿美元将在启动初期进入市场，90%主动资金将进行择时配置。

　　“A股‘入富’若能成行，会带来一定的情绪上的利好，不过单就该因素来说难以成为市场再度反弹的催化剂。参照MSCI的做法，富时罗素纳入A股的正式生效期是在公布结果的一年后，届时才会带来资金流入。”星石投资组合投资经理袁广平表示。

　　A股生态悄然生变

　　目前A股纳入MSCI已有3个多月，纳入因子也由前期的2.5%达到5%，但总体来说，似乎并未起到推动市场上涨的作用，即便是入摩当日，A股表现也十分冷淡。

　　Wind数据显示，MSCI概念股6月1日以来平均跌幅为11.8%，期间取得上涨的仅有54只，占比23%。

　　“入摩概念股下跌，主要因为当前A股市场基本面不稳定，叠加外部不确定因素不时袭扰，使得A股出现内外交困的状态。

　　在这样的情况下MSCI的作用有限，待后期市场稳定后，其作用会慢慢显现。从北上资金流入的情况来看，外资对A股还是很有信心与兴趣的。”私募基金清和泉资本表示。

　　事实上，A股“入摩”“入富”给市场带来的变化并非立竿见影、浮于表面的，而是在潜移默化之中，深刻地改变着A股生态结构。

　　“2017年以来外资加速流入A股，今年市场不断下调但不改外资流入趋势，外资已成为A股市场的重要参与者。在当前A股市场投资者仍以散户和一般法人为主的格局下，增强了长期价值投资者的力量。”招商证券首席策略分析师张夏说。招商证券提供的数据显示，6月末境外机构和个人持股规模达1.28万亿元，占同期A股流通股市值的比例为3.18%；其中，陆股通持股6606.07亿元，约占外资持股总规模的51.8%。

　　投资者结构方面，2015年-2017年，A股散户的持股比例总体呈现下降趋势，境内专业机构投资者持股比例小幅增加，而外资的持股比例上升明显，对A股市场的专业机构投资者队伍形成了有力补充。

　　以全球视野投资A股

　　“可预见的是，未来随着‘入富’‘入摩’纳入因子不断增加，外资话语权不断加重，投资者结构会愈加趋向于成熟市场，即机构投资者占比增加，散户慢慢退出。成熟市场也会带来更多成熟理念，这意味着未来的A股市场会逐步降低情绪冲击所带来的影响。”清和泉资本表示。

　　面对悄然生变的A股生态，投资者该以何种投资逻辑应对？

　　张夏表示，从外资持股的行业分布来看，以全部A股市值分布为基准，外资总体明显超配消费（日常消费和可选消费）和医疗，低配中上游行业，且陆股通低配金融，QFII低配信息技术。具体来看，招商证券数据统计显示，二季度末，QFII和陆股通持股中消费（日常&可选）分别占比39.2%和43.1%，较A股总体高出不止20个百分点。陆股通持股中金融占比（13.15%）明显低于A股总体（23.8%），而QFII持股中金融行业占比（26.5%）与A股总体较为接近。

　　中泰证券分析师戴志锋分析外资偏好后得出结论：银行股是外资重要配置对象，外资对银行股的主动配置在2018年呈现上升趋势。除去老三家城商行的战略投资者，近年QFII积极参与银行股打新，2018年在建行、中信等个股呈现了配置力度加大的趋势。

　　戴康说，在“新生态”背景下，投资者需要融入三个“新均衡”。一是知己知彼，也就是熟悉并适应海外机构投资者的偏好与习惯；二是估值方法重构，外资流入加速使A股估值体系完善，不可局限于与历史估值的纵向比较，也应着眼至全球视野，扩展至与全球估值的横向比较；三是以龙头为导向，“去杠杆”使经营稳健的龙头业绩占优，“北上加速”使龙头估值在全球比较中占优。A股未来需要依据“护城河”理论筛选真正的龙头公司。