A股或迎来低波动磨底期

　　周三股指早盘小幅冲高后节节回落，创出本轮调整新低。值得关注的是市场分化加剧：金融护盘、家电股走俏，然而难敌下跌的“多数派”，形成强烈的反差。实际上，从此前的雄安新区概念到近期的金融股，能赚到钱的总是少数热点，而多头反复进出使得行情多杀多，市场磨底仍需时间。

　　分化明显

　　尽管周二A股收红，但筑底反弹似乎火候不够，周三股指重心进一步下移，沪综指最低触及3051.59点，创下本轮调整新低，也是今年1月16日之后的阶段新低。沪指从4月初的高点3295.19点到昨日的最低点，已经调整了接近250点。

　　不过，期间市场伴随的是强烈的分化，赚钱的“少数派”十分吸引眼球。统计显示，4月10日至5月10日的本轮调整行情中，银行板块累计跌幅仅为0.88%，跌幅最小；家电、医药、传媒和非银金融累计跌幅均未超过10%。相对而言，国防军工、农林牧渔、有色金属等板块的累计跌幅均超过14%。

　　诚然，本周以来金融股表现喜人、频频护盘。昨日非银金融行业上涨1.02%，家电和银行分别上涨0.33%和0.32%，是仅有的上涨行业。保险股与次新银行股逆市大涨，张家港行强势涨停，成为撬动行情的主要因素。不过，雄安新区、京津冀一体化、航母概念指数的跌幅分别达到4.76%、4.69%和3.68%。

　　昨日对上证综指的指数贡献度居前七位清一色是金融股。中国平安和中国人寿的指数贡献度最高，分别是2.36%和2.26%；工商银行、农业银行、招商银行、新华保险和中国太保的指数贡献度也均超过0.4%。

　　不过，即便是“少数派”内部，也是少量强势股带动。银行板块内部，张家港行涨停，吴江银行和江阴银行分别上涨7.01%和5.87%，而浦发银行、交通银行、华夏银行和兴业银行下跌。非银金融行业内部，中国平安、西水股份、新华保险和中国人寿涨逾3%，西南证券、国元证券、渤海金控等跌幅均超过3%。

　　护盘频现

　　股市有股谚称“多头不死，空头不止”，往往是在反复进出的多头受到彻底打击，才能使得被动“多转空”的做空力量消失。

　　不过，股市之中诸多特征显示出多头仍然活动频繁。首先，行情连跌之后的反抽行情频频上演，但市场重心节节下移。如4月14日至4月18日的快速四连跌之后，出现两日反弹行情；但随后重心又出现一波快速下移，并创出本轮调整新低。在这样的行情中，资金造就企稳反弹假象，但是并不会真正去解放“套牢盘”，反而为空头造就了更加良好的杀跌时机。

　　其次，护盘力量频现，指数稳定背后却是大批量资金派发。不管是“中字头”的集体异动，还是金融股的积极护盘，均显示出稳大盘的意图。然而在大盘指数稳定的背后，却是行情热点的大分化，投资者深感赚钱困难。而另一方面，蓝筹股护盘也从侧面体现出缺乏热点的市场中，资金寻求安全性的主要诉求。

　　再次，大股东增持现象更受市场关注。粗略统计发现，5月以来已经有百余公司发布了增持计划，而且其中不少是公司实际控制人、大股东用真金白银直接增持，彰显对公司发展和股价的信心。还有公司股东诸如ST天成承诺高溢价认购增发股份，变相彰显公司信心。然而从股价走势来看，行情的低迷、信心的不足使得投资者对这种情形并不买账。

　　私募投资人士指出，上述现象吸引着多头反复进出，而后又形成多杀多情境，对行情反而形成伤害。而多头力量的衰竭，则使得做空动能随之减弱。从历史底部的情形来看，大股东增持往往是边增边套，伴随着行情底部的产生；多头反复尝试而停止之后，则预示着真正底部的临近。当前，市场看多的人仍在，多头自救活动也才刚刚开始，空头动作也就仍未结束。

　　筑底路仍长

　　创调整新低之后，任何一个点位都可能是市场底，但是需要一些时间才能知道。实际上，老股民都知道，股市筑底过程中往往要经历多个阶段：随着政策收紧到一定程度，逐步形成“政策底”；看到政策底之后会出现“情绪底”；悲观情绪到达一定程度之后回暖，资金开始缓步介入尝试短线博弈，铸就技术面反抽出现，成就“技术底”。这些底部特征纷纷出现，才意味着筑底进程的逐步推进，以及新机会的逐步孕育。

　　市场可能进入低波动的磨底期。海通证券首席策略分析师荀玉根指出，2016年1月底以来几次市场回调都是先快跌后磨底，磨底期如2016年的5月10日至2016年6月24日，2016年9月12日-30日，2016年12月15日至2017年的1月19日。从成交量和换手率的角度，去年几次市场调整的低点来看，如2016年5月底、9月底、12月底，全部A股成交量都调整到250亿股左右，换手率都降到160%左右，最近一周成交量最低311亿股，换手率200%，情绪指标相比前一周有所降温，还需要时间继续降温。此外，目前银监会监管仍处于摸底自查阶段，要求6月12日前报送自查报告，这个过程中流动性压力难消。

　　当前，A股市场筑底之路显然才刚刚开始，防御是第一要务，真正的机会仍需耐心等待。兴业证券首席策略分析师王德伦认为，监管继续加码，风险偏好将持续收缩。继4月下旬连发三文后，近日保监会又发布了《关于弥补监管短板构建严密有效保险监管体系的通知》。

　　华创证券王君团队表示，5月A股市场将以震荡寻底的方式呈现，市场需要以时间换空间来寻底。

　　方正证券宏观策略分析师任泽平指出，未来货币政策偏紧，将在施压去杠杆、呵护流动性和稳增长之间寻求平衡。央行缩表，基础货币投放减少，商业银行和非银机构缩表，信用创造收缩。金融去杠杆、需求二次探底，供给出清使得龙头更为受益。

　　投资策略上，王德伦建议增强大银行、大保险等防御性配置；或立足中长期，从基本面出发，布局业绩良好、估值合理但由于被近期的市场错杀的品种或板块。