全球黑天鹅压境 A股能否独善其身

　　2016年全年的主题似乎都绕着黑天鹅打转，英国脱欧震动全球市场，美国大选更是戏剧性收场，一连串“无常理牌路”不仅让分析师手撕数份报告，也给各大股市杀了个措手不及。

　　盘点中国股市，2016年初沪深300开盘报3725.86,2月份大盘筑底触及2821.22点后，三阶梯式震荡小幅上涨，一路回归3000点大关，截至12月29日收盘报3297.76，跌428.1点，累计跌幅11.5%。三大指数自11月29日以来更呈下行趋势。反观美股及欧洲各重要指数走势向好，A股指数皆呈背离状。

　　展望2017年，五大黑天鹅或破湖而出：欧盟政选之乱、美国经济周期魔咒、全球流动性拐点、新兴经济体危机以及全球化倒退。黑天鹅不断压境，A股是否能够独善其身？

　　莫慌后方解禁大军

　　本月与2017年1月将迎来解禁高峰，国金证券曾做出预算称，两个月解禁规模分别为3742亿元、4407亿元，均为当年解禁规模最大月份。对比年内前11个月月均1720亿的平均解禁市值规模，2016年12月与2017年1月解禁金额规模均在两倍以上。

　　两月中，均后两周解禁规模较大，其市值分别占目前市场月均成交额的2.8%和4.0%。据统计，年内最后一周沪深两市限售股上市数量达1033.99亿股，以上周五收盘价计算，解禁市值为1694.08亿元。

　　值得注意的是，下周61家面临解禁的上市公司限售股中，分众传媒(002027.SZ)的解禁市值最大，解禁股数量为30.36亿股，占总股本比例为34.75%，解禁主要对象是7家QFII机构，以最新收盘价计算，解禁市值达425.35亿元，占比近三分之一。

　　自2016年初，证监会推出承接18号文件的证监会1号文件《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，以及沪深证券交易所1月9日发布的关于落实一号文相关事项的通知以来，大股东减持行为有序得到开放，市场接近开始回归正常节奏。其中直接决定或影响当前市场减持行为的内容有三：第一，区别对待二级市场增持解禁与流通解禁；第二，遵循“以信息披露为中心”的监管理念，设置大股东减持预披露制度；第三，根据各种股份转让方式对市场的影响，划分不同路径，引导有序减持。

　　数据显示，截至12月28日收盘，沪深股市2016年共有225家公司发行IPO，实际募集资金达1381.43亿元。与此相比，全年共725家发行定增，实际募集资金达14847.7亿元，是IPO募集资金的十倍有余。

　　光大证券表示，从当前时点到农历新年前市场限售解禁的近8000亿中，中小创占比环比提升显著。其中，12月的解禁情况主要来自中小型股票的高百分比解禁，明年1月则是中大型股票的中高百分比解禁。而究其来源，本轮解禁一半以上来自定增项目。

　　解禁潮带来的阵痛并非今年才起，早在2013年末，A股市场就曾因首发限售股解禁为主的逾2万亿解禁市值受到冲击。在市场信心较为薄弱的时期，如此庞大的解禁市值极有可能引发投资者对减持的担忧。光大证券认为，解禁不是影响市场的主要变量，但在弱市环境中高解禁可以抑制市场走强，同时，解禁减持行为更易发生在市场弱上涨状态。

　　就2013年的市场情况来看，相对沪深300指数，解禁股存在显著超额收益。但纵观前11个月的解禁股表现便不难发现，解禁前后10个交易日股票相对收益有涨有跌，亦可见当前炒作个股解禁的逻辑已与以往大有不同。

　　美股方面，纳斯达克指数与标普500指数年底收阳。其中，纳斯达克指数1月4日开盘报4897.65点，12月28日收盘报5438.56点，全年涨幅8.61%。自6月27日以来出现年中主升浪，并在11月初大选期间开启新一波上涨，从11月4日开盘5034.41涨至今年最高点位5512.37，两月间涨幅超9%。标普500指数走势如出一辙，全年涨幅10.08%。

　　值得注意的是，虽然因各国基本面皆有不同，走势不可能完全一致，但欧洲各国2016年各大指数走势仍有不少与美股走势高度拟合，特别表现在英国退欧及美国大选等几大重要节点上。其中，富时100全年涨幅16.23%，法国CAC40全年涨幅11.36%，德国DAX全年涨幅11.89%，stoxx欧洲50全年涨幅4.26%。亚太地区方面，日经225走势亦有较高拟合度，全年小幅收涨0.59%，澳洲标普200全年涨幅9.93%。

　　中国走势与全球背离为哪般

　　然而反观中国股市，不仅沪深300指数以跌势收尾，A股三大指数皆呈弱势。上证年初开盘首日3536.59，截至12月29日关盘3096.1点，全年跌440.49点，跌幅12.5%。深证成指年初开盘12650.72，截至12月29日关盘报10159.45，跌2491.27点，跌幅19.7%。港股方面，恒生指数全年小幅收阴，跌幅0.56%。A股11月底走势疲软，H股更是自9月以来一路走弱，与美股及欧洲各重要指数走势相比呈背离状。

　　时机资本(Skyboundcapital)首席投资官寿祺接受第一财经记者采访时表示，其实最大的分化出现在新兴市场和发达市场之间，特别是上半年到大选前，新兴市场普遍大幅跑赢发达市场，是对过去几年弱势的逆转，然而中国A股和港股则是例外。

　　寿祺认为，其他新兴市场在货币、股市上都表现强势，和上半年美元指数的弱势有关。美元相较新兴市场货币强势已持续多年，因此美元汇率回调直接造成其他新兴市场货币的强势，使得用美元结算的新兴市场股市表现抢眼。

　　记者梳理历史数据发现，出现重大利空事件后往往各市场相关性会提高，相关性的最高点显示在2008年金融危机时刻；但在相较风平浪静的市场环境下，不论是债券、股票、大宗商品等各资产类别间的相关性，还是不同市场权益类资产的相关系数都会走低。

　　此次A股和H股的背离走势与流动性息息相关。“年底有流动性收紧趋势，虽然有一定的季节性，Shibor和Hibor一直处于高位，银行间市场资金比较紧张。”寿祺对记者称。

　　公开数据显示，昨日1个月Shibor涨0.43基点，报3.2988%，创2015年7月2日以来高位，连涨36个交易日，为2006年有记录以来的最长连涨周期。3个月Shibor涨0.59基点，报3.2651%，为去年6月26日以来高点；连涨51个交易日，为2010年底以来的最长连涨周期。香港隔夜人民币HIBOR报7.46117%，较上一个交易日下跌7.72个基点，创9月份以来最大跌幅。1个月人民币HIBOR报11.257%；3个月人民币HIBOR报8.989%。资金面紧张现象可见一斑。

　　从近年来走势中不难看出，以往与美股联动更紧密的H股指数，如今则更与沪深300指数相拟合。从K线走势上看，恒生指数年末遇阻，全年小幅收跌于0.56%。交银国际研究部主管洪灏对第一财经记者表示，恒生指数大部分市值都在金融版块，反观全球股市，金融板块估值都较低，国有银行很难达到市净率1以上。因此当金融板块估值较大时，自然整体指数估值就被压缩。港股接下来相对A股会走好，原因包括深港通和沪港通的开通。