“收官”行情宜慢行

　　临近年关，各路投资机构有意愿扮靓业绩报表。从监管层角度出发，给新股堰塞湖泄洪，让“国家队”解套，同样是年末需要“赶工”的两大工程。在政策面无意做空和资金面无大变数的背景下，权重股有望负重慢行，让沪综指全年表现不至于“熊霸全球”。

　　仅仅是超跌补涨行情

　　纵观A股上涨的推动因素，或有几点：1，央行收缩银根令债市急跌，A股因超跌成为资金洼地。2，从股灾期进入双防期，既防井喷式上涨（国家队筹码在高位减持），又防断崖式下跌（以险资为主的举牌机构成为空头狙击者），由快熊转慢牛的格局渐显。3，存量资金博弈，激进者在尝试“微杠杆”。两市融资余额在3300点附近为9720亿元（年内最低为8267亿元，增幅低于同期沪综指），处于相同点位区域的2015年1月的融资余额日均在1.1万亿。

　　种种迹象显示，A股本轮上涨是超跌反弹，全年涨幅仍为全球垫底。上月，全球股市摆脱美国大选的不确定性因素影响，多数进入牛市格局，道指当月大涨5.41%，巴西股市飙升11.23%，加拿大股市更是连升11个月。

　　深港通红利远逊于沪港通

　　本月5日，深港通启航，乐观者开始期待沪港通版牛市再现。沪港通在2014年11月17日开通，恒生AH溢价指数当天收于102.14点，从2014年7月24日的最低位88.72点，升至峰值150.33点（2015年9月4日最高位），跨市场套利可谓暴利。

　　截至本周四，恒生国企指数年内涨幅为2.39%，道指前11个月涨幅则是9.75%。港股表现暗淡，主因是经济低迷打击投资意愿。且香港170万股民中，外资机构占7成份额，在人民币贬值和中国楼市或见短期顶部的双重预期下，低配中国资产或是主流，这令深港通少了沪港通推出时“人见人爱”的魅力。最主要的是，恒生AH溢价指数周四收于123点，国企股A股已不便宜，题材股更是高估。深市周四整体市盈率为44.2倍，较2014年11月17日的31.76倍高出近四成。指望140万港股投资人来拯救逾1.5亿A股账户，未免一厢情愿。

　　可预见的是，深股通对监管层引资入市计划的助力较微，毕竟沪市平均市盈率16.7倍，却连沪股通的额度都用不完。一边是监管层严查场外配资，一边是股灾3.0版平仓潮恐惧症伤害太深，2015年存量资金狂加杠杆的疯狂年末难现。因此，险资加杠杆入市是双赢之举。宝能系赌徒式狂买万科股票，当下盈利逾300亿元，是其保险产品大卖的最佳广告，也为其继续推高重仓股提供更多筹码。同时，万科上涨亦拉动地产股上扬，为”国家队”解套”和新股扩容提速提供了指数支撑。

　　再往后看，四大银行日前入选基本养老保险基金托管机构，养老金入市水到渠成，有望接棒深港通，成为新的炒作主线。

　　可能走出一波稳步推进的行情

　　过去数年里，大国央行刻意推动债务拉动型经济增长，全球两大资产泡沫危如累卵，一是楼市泡沫，一是债市泡沫。眼下，多国已提高楼市投资门槛，泡沫是缓慢泄气还是迅速破灭仍未可知。不过，债市泡沫已遇强寒。

　　泡沫的第一道裂缝已出现。彭博巴克莱全球综合债券总回报指数11月下跌4%，创1990年以来最大跌幅，共蒸发1.7万亿美元的市值。同样，深沪国债指数11月份下跌0.22%，为2011年以来首度出现月度收跌。

　　债市跌，股市涨，这种跷跷板效应会否延续？乐观的判断是，道指上月大涨5.41%，似为A股指明方向。日前，特朗普提名的新财长人选Steven·Mnuchin暗示，将考虑发行50年期甚至100年期国债。如果美国启动举债搞基建模式，则全球债市将进入长熊，美国经济或进入新增长周期，从而带动世界经济复苏。

　　驱赶债市资金进入股市，已是大国央行货币政策传导新通道。中国央行跟进步伐虽慢，会否后来居上，持续收紧银根以推高融资成本，仍有待观察。不过，按下葫芦浮起瓢，股本融资势必再获政策面扶持。目前，史上最强监管新政仍在强势推进，一旦市场度过适应期，或暴风骤雨式严查告一段落，超跌题材股必重焕生机。

　　从技术图表上看，从2000年以来，沪综指12月涨跌比例对9：7，且与全年涨跌高度相关，验证“行百里者半九十”的老话。沪综指今年年度收益仍为负，较年初低点已有逾两成涨幅，追涨人气有所恢复，不排除走出一波稳中偏进取的收官行情。