慢牛行情会成为沪深股市常态吗？

　　今年以来的沪深股市走势，除去1月因为熔断等因素而剧烈波动外，走势基本算是平稳的。沪指1月收盘是2737点，4月13日收盘是3084点，在近两个半月中也就上涨了350点左右。在这段时间内，就日线而言是阳多阴少，单日涨幅超过4%的，只有三个交易日。由此可见，整个市场是呈现了一种慢牛走势。

　　应该说，股市走慢牛是为投资者所普遍欢迎的，同时也是管理层所希望看到的。很多年以前，就有官方人士提出过“稳中有涨，涨幅有限”的愿景。不过，从实践来看，市场走势更多是表现为暴涨暴跌而非慢牛。就像去年，尽管有关方面一再号召投资者要谨慎，别让股市涨得太快，但实际上大盘却是越涨越快，动辄百股涨停，指数上涨5%以上的交易日比比皆是。可是，既然大家都认为慢牛行情是最有利的，那为什么股市却不走慢牛呢？依笔者之见，其中一个关键因素是，行情上升的时候人们对后市的预期都比较一致，广泛认同有大行情。如果大家都觉得指数有望上涨千点，那么就不会有人接受慢牛行情的逻辑，从而牢牢控制每天的涨幅，用半年甚至更长的时间来走完这段行情。这也就意味着，在市场形成高度一致的看多预期时，从操作角度来说就不太可能会有慢牛行情出现。当然，一旦形势逆转，市场下跌，并且引起集体恐慌，那么行情也就会逆转，快牛突然变成了快熊。今年初四次熔断的结果，就很典型地反映了这点。简而言之，当投资者群体中出现了几乎一致的对行情看法时，行情就免不了会走极端，形成快牛与快熊的格局，而不太可能出现理性的慢牛行情，或者是逐渐下台阶的慢熊行情。对此，无论是沪深股市二十多年的历史，还是国外股市数百年的历史，都足以证明这一点。

　　然而，近两个多月来沪深股市的确出现了慢牛行情，这又该怎么解释？简单来说，是由于市场对后市并没有形成高度一致的预期，并且分歧还很大。比如，对实体经济究竟是L型运行还是U型上行，学界就争议不休，各执一词。如实体经济U型运行的判断成立，那么股市至少是还可以再上一个台阶，但如果实体经济是L型运行的话，那么股市就只能是区间震荡，而走不出大涨行情了。还有，对于市场上此起彼伏的热点，现在各方也有不同的看法，有的认为是周期复归，很可能将再现“煤飞色舞”那一幕。如果是这样的话，那么自然又会是“二八行情”的格局，大盘指数表现不错而多数股票走势平淡。当然，也有人坚持认为，现在还是应该以成长股及包括资产重组在内的题材股作为投资重点，市场风格将呈现“八二”形态，这样尽管指数波动不大，但个股行情丰富多彩。对于市场热点的不同预期，自然也就导致了行情在运行中呈现不同的特点，并且直接影响着股市的波动幅度。

　　显然，在一个以中小市值股票为主的股票市场的结构性行情中，要出现快牛行情是不太现实的，相反倒是为慢牛行情奠定了基础。另外，市场上所存在的各种不确定性，尤其是在宏观方面的一些不确定性，还是对投资者构成制约的，加上去年股市骤起骤落所带来的深刻教训，也使得市场各方在包括使用杠杆资金等多个方面，都更倾向于谨慎乃至偏保守的做法，这也不断弱化了股市的财富效应，使得行情走势变得犹豫起来，上涨不能连续，即便连续也没能打开多少空间，走势同样也就无法流畅起来。事实上，这些因素强制沪深股市改走了慢牛行情。

　　无论从哪个角度看，沪深股市走慢牛行情是一件好事，因为它能够使行情的运行更加平稳。同时，更为重要的是，它也符合当前我国资本市场的实情。如果说，过去大家把慢牛行情是当做一种愿景。但因为不具备实现的条件，总也难以如愿，那么到了今天，在各种有利因素的推动下，慢牛行情已有了实现的可能。市场有分歧，很正常，这也有利于让各类投资者都保持谨慎。而如果今年已经持续了两个多月的慢牛行情能够延续下去，那将不但给投资者提供通过理性操作获利的机会，也将为市场长期平稳运行打下坚实的基础。

　　慢牛行情若能成为沪深股市的常态，则市场幸甚，投资人幸甚。

　　(作者系申万宏源证券研究所市场研究总监)