反弹行情才到半山腰

    货币宽松有助估值修复

    自8月25日央行“双降”以后，时隔两个月，央行再度“双降”。央行再次启动“双降”主要还是为了释放流动性，降低实体经济融资成本，未来货币政策进一步采取宽松措施仍是大概率事件。对于存款利率自由化而言，取消存款利率上限是一个重要的里程碑。

    目前，存款利率水平已经处在历史性低位，经济数据仍然低迷，国内外总需求面临的风险较大，下半年“稳增长”的政策诉求仍将持续高企。此次央行“双降”的宏观经济背景，也说明了趋向宽松的货币政策环境没有发生变化。可以说，为了保持经济增速处于中高水平，在可预见的很长一段时间里，货币政策大概率将保持宽松趋向。

    从历史上来看，利率水平对A股估值有相当明显的影响。拉大时间跨度来看，当利率水平持续上升时，A 股估值水平一般会受到负面作用而下降；反过来，当利率水平持续下降时，A股估值一般也会受到正面作用而上升。利率水平与A股的这种关系反映的是，在宽松的货币政策环境下，A股估值大概率难以持续性低迷。当前，货币政策趋向宽松仍实际上利于估值修复。

    经历了三季度股市的持续下跌之后，目前A股市场的整体滚动市盈率为18.04倍，对应的隐含股权风险溢价已经持续上升，达到2.54%，超越了历史均值，处于历史的相对高位，这意味着股市的投资价值已经日益显现。

    中级反弹结构演化

    驱动A股本轮中级反弹行情主要有以下几个方面：

    1，从全球市场来看，美联储暂缓加息，提升了投资者的风险偏好，有利于新兴市场的资产价格上涨。

    2，A股本身在前期经历了大幅度的下跌也处于一个自我修复的过程中，投资者的情绪也在转好。

    3，在这个期间，无论是经济政策、产业政策还是国内利率的政策，都对A股市场形成了一些正面的支持。

    鉴于以上的多种因素，A股这段时间才有一个相对前期来讲幅度比较大的阶段性行情。

    展望后市，从全球的角度来看，资本流动会导致人民币的波动，这是一种风险，10月21日下跌和人民币突然贬值也有很大的关系。从目前资本市场越来越开放的环境来看，这个风险是始终存在的。11月初的美国非农就业数据和人民币能否加入SDR，将会形成考验人民币汇率的关键变量。

    对内来讲，主要是宏观经济和产业态势，宏观经济至少从四季度来看还是偏好的，因为很多政策力度都在加大，还有一些项目在准备快速上马。同时，持续的货币宽松政策已经在三季度的经济数据中体现了效果，9月份的经济数据出现了结构性的环比改善。因此我们认为，年底保证7%的GDP增长应该没有问题。

    还有就是上市公司的业绩，这个风险更多体现的是市场的结构性风险，因为全球产业还处在一个自我消化产能的过程中，所以整体业绩不会快速好转，一些新兴的消费服务仍然处于相对增长比较快的状态，传统产业的结构风险可能更重要一些。

    综合来看，在美联储再度延缓加息之后，短期的不确定性通过股市的震荡有所消化。五中全会结束后，在“十三五”规划的引领下，市场的震荡反弹格局有望继续延伸，但是要重点关注反弹格局的结构性演化，主要是创业板涨幅过大带来的获利回吐压力，以及主板的“十三五”主题投资的轮动补涨潜力。

    从历次五年规划对于市场表现的影响来看，“十一五”规划重点关注的有色、证券、医药、电气设备、食品饮料等板块都在之后的5年内表现强势。“十二五”规划纲要中涉及的新兴产业，如环保、新能源、互联网等，其行情贯穿整个“十二五”期间，表现出了大幅的超额收益。随着围绕创新和改革展开的“十三五”规划相关政策密集落地，将会形成明显的催化剂，推动相关板块的主题投资热潮在股市上持续演绎。

    投资策略上，面对当前市场的结构演化，焦点应放在持仓结构的调整之上，而不是担忧股指的方向，股指整体上仍将是震荡攀升的反弹格局，但内部结构上会发生转变，后市反弹的主导有望转换到“十三五”规划的主题投资板块，对应的行业主要分布在节能环保、养老医疗、国防军工、智能制造等领域。■