反弹压力显现 震荡难以避免

　　自2050点以来，上证综指和创业板指累计涨幅分别为15.09%和34.34%，市场情绪和风险偏好有所回升，但短期获利盘抛压逐步加大，3500点至3800点套牢区压力显现。我们认为，当前市场正处于超跌带来的修复性反弹中，市场自身不具备反转的条件。中期看，四季度经济基本面能否走稳、场外资金能否逐步入场将决定反弹空间。证监会对炒作操纵特力A机构的处罚，将给近期吸引眼球的妖股降温。

　　“双降”意在支持实体经济

　　9月CPI降至1.6%，通缩压力加剧。上周统计局公布的三季度GDP同比增速6.9%，近6年来首次跌破7%，生产、投资和出口均较为低迷，稳增长压力依然较大，货币政策继续宽松进行保驾护航显然不可或缺。在李克强总理“合理运用降准降息等货币政策手段，保持经济平稳运行，妥善应对和化解风险”的表态后，23日晚间，中国人民银行宣布，自2015年10月24日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点。与此同时，为提振流动性，保持信贷稳定增长，将银行存款准备金率下调0.5个百分点。

　　此次降息降准，一改以往两者交错出台的规律，政策意图明确。一方面由于欧洲和日本经济趋弱，欧洲央行高调讨论再次宽松，中国央行此次双降也是在应对全球货币宽松环境，同时存款利率的进一步放开也利于即将进行特别提款权(SDR)货币篮子的评估；另一方面表明监管层在三季度GDP破7，稳增长压力增大背景下，对市场资金流动性的重视与担忧。更重要的是，引导实体经济的融资利率包括一般贷款加权利率、10年期国债收益率、企业债发行利率等进一步下行，有利于降低融资成本，支持实体经济。

　　全球货币宽松愈演愈烈

　　美国 10月Markit制造业PMI初值从8月终值53.1升至54.0，创今年5月以来最低水平，且高于预期值52.8；9月成屋销售强力反弹，且上周初请失业金人数仍保持在42年低点附近。虽然相对较好的制造业数据使欧美市场对美联储年内加息的预期略有升高。但美国此前的数据显示，劳动力市场复苏已经不像之前那么强劲，零售销售表现开始出现下滑，而通胀一直保持萎靡不振的状态，国际经济形势也为美联储加息带来诸多阻碍因素，美国年内加息仍是小概率事件。

　　欧元区10月份制造业和服务业PMI从9月份的53.6意外升至54，暗示经营活动上升，但是前瞻指标预示放缓的风险。欧洲央行行长德拉吉表示，将在12月重新检视宽松程度，资产购买计划提供了充足的灵活性，若有必要QE将实施至2016年9月之后，并称QE会一直执行，直到央行看到通胀路径有可持续性的挑战或通胀达到目标。他认为，由于新兴市场经济下滑和金融市场的剧烈波动，欧元区的经济增长和通胀前景有下行风险，通胀在短期内料仍将处于很低的水平，QE将会持续到通胀到欧银目标调整之时。

　　政策红利有望持续释放

　　备受瞩目的十八届五中全会将于10月26日至29日召开，会议的主要议程是审议“十三五”规划，“十三五”规划是未来五年我国经济转型的战略蓝图。从国际看，世界经济总体缓慢复苏，新兴经济体正面临经济下行的困境，汇率、国际收支平衡、金融脆弱性、大宗商品价格跌落等存在进一步恶化的可能；从国内看，我国经济目前处于经济增速换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期三期互相叠加，致使结构性减速具有一定复杂性。“十三五”规划中如何在稳增长、调结构、促创新中实现有效突破，将成为未来资本市场关注的焦点，同时“十三五”规划涉及的行业也将是四季度A股市场投资的重要参考。

　　另外，国企改革顶层设计出台后，具体改革举措将陆续展开。国务院发布《中共中央国务院关于推进价格机制改革的若干意见》于10月15日发布，明确了价格改革的时间表和路线图，择机放开成品油价格、全面实行居民用水用电用气阶梯价格制度、推进宽带网络提速降费、合理调整医疗服务价格等作出了不同的调整。同时，目前已有22个省区市出台国企改革方案，地方国企改革正在全面铺开。特别是进入下半年以来，不仅省级地方政府正在加快国企改革措施落地，部分地级市也在制定国企改革方案。

　　存量资金博弈增量不足

　　市场情绪有所企稳，增量资金入市不积极。首先，截至10月22日，沪深两市两融余额重返万亿规模，报10012.42亿元，创9月1日以来新高。同时，融资客欲卷土重来，携杠杆资金再度进场，其中部分配资比例甚至高达五倍以上，考虑到此前的二次下跌对于融资客户的心理影响，融资期限或将明显缩短。其次，中登数据显示，交易结算资金在9月份持续流出，但国庆节后又净回流了2018亿元，余额仍有21825亿元之巨，相比于今年同样点位余额增加了一倍，而且是在没有新股申购背景下的增加。最后，从中国结算登记公司获悉，上周两市新增投资者数量29.55万户，环比暴涨185%，结束此前连续四周回落，投资者情绪出现回升。

　　然而，两市成交量维持在日均万亿元以下的水平，深强沪弱的格局依然存在。从A股市场历史上经验看，每当深市强于沪市之时，往往是市场弱势的表现，尽管场外资金充裕，但市场依然没有强大的赚钱效应来吸引资金入场，无论是高位出来机构、还是低位止损的投资者，大家都是非常谨慎的，它们需要更为安全的位置进场，而不是在市场连续反弹的过程中去接盘。因此，大资金依然在等待市场的调整，同时，建仓的过程可能需要很长时间，未来市场将保持震荡的走势，让更多观望的资金逐步入市。

　　结构性行情仍是主基调

　　市场经历了三季度暴跌之后，系统性风险大幅释放，同时伴随着制约反弹的风险缓解，由存量资金主导的个股行情结构性特征明显。一方面虽然经济增速总体下滑，但并不意味着新兴经济下滑。从三季报看，代表中国经济转型方向的创业板业绩优异。截至10月24日，共有1733家上市公司公布2015年前三季业绩预告 ，其中798家预增、371家预降、81家预盈、324家预亏，其中中小板、创业板企业的业绩增长突出。在这样的背景下，以创新为代表的中小创个股经过前期的去泡沫后，自然收到资金的特别关注；另一方面，近期表现良好的板块如新能源汽车、环保、体育、文化传媒、互联网 、信息安全等，都有国家实质性的政策倾斜和资金的鼎力扶助，未来发展前景广阔，创业板引领反弹具备政策扶持上的逻辑支撑。实际上，上述行业的相关板块个股短期表现不俗，为市场提供了值得效仿的成功样板。同时，“十三五规划”有望催生新的投资主题，激活做多人气，都将为二级市场带来新的做多契机，结构性行情有望向纵深发展。

　　但在躁动的市场中，我们仍要保持一份冷静。当下市场的多空博弈进入新的阶段，未来市场震荡加剧、个股分化或将难免。心理层面，节前入场的抄底者目前已有较可观的盈利，很自然地产生获利回吐、入袋为安的想法，是当下空方的主要力量；节后入场者刚获取利润，还想顺势而为赚一把，目前持股为主，属于多方阵营。当下市况具有两面性，一方面，市场被激活后，新生热点不断，市场结构性的轮动机会很多，市场人气不会轻易散去。另一方面，市场已有一定获利回吐的动向。数据显示，截至10月22日的11个交易日，其中10个交易日机构席位均为净卖出，只有10月20日小幅净买入，其中，上周两个交易日合计净卖出超20亿元，本月累计净卖出67.76亿元，超过8月的63.4亿元，创今年新高。

　　我们预计，短期大盘维持强势震荡格局概率较大，3600点上方成交密集区累积了大量套牢盘，技术压力需要震荡消化。市场仍以结构性机会为主，不妨关注三条主线：一是政策面催化不断，“十三五”规划相关成长性良好行业，如中国制造2025、节能环保、信息经济等；二是航天军工，强国强军、军民融合、国企改革三大主题给市场想象空间；三是三季报业绩表现靓丽行业，如养殖畜牧、消费领域、医疗器械、文化传媒等。