不可错过的六大牛股 估值优势明显(3)

　　民生银行:富国的模子,仍被低估的金子

　　民生银行 600016 银行和金融服务

　　研究机构：招商证券 分析师：罗毅 撰写日期：2012-04-11　　

　　高收益、低风险是对公司商业模式创新和战略领先的回报。从富国银行和韩国中小企业银行的长期实践经验看,只要专注和风险控制得当,中小企业贷款的不良率并不会明显高于行业整体水平。而民生商贷通在客户筛选、贷款投向和风险责任承担方面的设计使得其风险相对可控,考虑到更高的贷款收益率,小企业金融业务超额收益明显。　　

　　同业跟随者的竞争短期不会对商贷通业务产生实质影响。虽然2011年许多银行都纷纷加快小微贷款业务的发展,但目前同业中真正将小微业务提升至类似商贷通战略高度的银行并不多。民生在小微企业营销、风控、成本管理和系统支持方面的沉淀和积累是其他跟随者短期无法超越的,随着商贷通业务不断改进升级和品牌效应的突显,其小微金融领先优势将愈发明显。　　

　　价值成长成就持续超额收益。当一家银行经营战略和竞争能力系统性提升后,其优异业绩表现会有很好的持续性,股价在资本市场有也会相当长的优秀表现,富国银行、韩国中小企业银行就是很好的例子。我们认为民生银行制度变革和产品创新对公司竞争力的促进是长期且可持续的,相信公司未来几年仍会有优于同业的业绩增速,股价持续获得超额收益。　　

　　估值逻辑转变,维持"强烈推荐-A":随着商贷通占比日益增加,民生银行零售银行特性将日益突显,其估值也应享受一定的溢价,我们认为民生合理估值应逐渐向招行靠拢。预计公司12、13年净利润将分别达381亿,454亿,增长率达38%、25%,12年一季度增长或超过40%,最新股本对应12年PE4.6倍、PB1.04倍。看好公司价值成长,维持"强烈推荐-A"。　　

　　风险提示:宏观经济下滑超预期的系统性风险。