不可错过的六大牛股 估值优势明显(2)

　　章源钨业:钨价上涨驱动利润大增,高端项目预计今年投产

　　章源钨业 002378 有色金属行业

　　研究机构：日信证券 分析师：徐海洋 撰写日期：2012-04-11　　

　　事件 2012年4月9日,章源钨业(002378.SZ)公告了2011年年报报告显示:(1)公司实现了主营业务收入193662万元,同比增长40.43%;(2)实现利润总额34959万元,同比增长98.19%, 实现净利润28691万元,同比增长89.45%。(3)基本每股收益为0.67元,同比增长86.11%。(4)公司拟以2011年12月31日公司总股本428213646股为基数,向全体股东按每10股派现金红利4.00元(含税),本次共派发现金红利171285458.40元。剩余未分配利润结转以后年度。本次利润分配不送股、不转增。　　

　　点评　　

　　受国家开采配额限制,钨精矿产量维持稳定 公司拥有4个矿区采矿权,总储量9.6万吨WO3金属量,平均品位2%。保有钨储量占全国总量的5.33%,按照静态计算,公司钨储量能确保在现有条件下约30年的开采能力。淘锡坑是主产区,产量占比70%,品位高达2.6%,是国内少见的大储量、高品位钨矿山。另外公司还拥有东峰、石圳、白溪、碧坑和长流坑五个探矿权矿区,合计可勘探面积143.54平方公里。 由于国家对钨精矿实施开采配额制度,公司的钨精矿生产配额约4000标吨,实际开采量略低于配额。我们认为公司的钨精矿开采、中游冶炼和下游初级加工产能未来不会有扩张,产量将维持稳定。　　

　　受钨精矿价格上涨影响,全年营收和利润大幅增长　

　　公司主要产品为仲钨酸铵、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、硬质合金等钨产品,2011年受钨精矿价格上涨的影响,公司各类钨产品销售价格同比大幅上涨。公司主要产品2011年销售平均价格比2010年销售平均价格均高出50%以上。由于产品销售价格的大幅上涨, 2011年公司实现了主营业务收入193662万元,同比增长40.43%; 实现利润总额34959万元,同比增长98.19%;实现净利润28691万元,同比增长89.45%。 公司根据市场供给和需求的变化,适时调整钨产品的生产和销售结构,大幅降低了初级产品仲钨酸铵的销售量,销售金额较上年同期降低 28.01%,加大了高附加值的下游产品钨粉、碳化钨粉的销售量,销售金额较上年增加84.95%和72.47%,销售占比由上年的9.78%、46.98%提高为12.87%、57.62%,钨粉和碳化钨粉销量增加是公司综合毛利率增加的重要原因。 2011年钨精矿价格经历大幅上涨,第四季度有所回落,全年均价约13.7万元/吨,目前钨精矿价格在12.3万元/吨左右企稳。由于钨资源实施保护性开采政策,随着下半年下游需求的趋暖,钨精矿下行概率不大,预计未来2至3年内钨价将保持小幅上涨。　　

　　公司未来增长点在硬质合金刀片项目　　

　　公司募投项目"高性能、高精度涂层刀片技改工程(一期)"工程预计在三季度末投产,投产时间迟于预期。主要是由于公司加大了对该项目的投入,投资设备、技术先进程度和建设安装复杂程度均较原计划有所提高。该项目属于高端项目,如达产则年销售收入可达2.81亿元,利润1.11亿元。随着募投项目投产,产能将逐步释放,我们预计该项目2012年利润贡献不明显,2013年和2014年随着项目逐渐达产,可分别贡献利润约7000万、1亿元以上。　　

　　盈利预测、估值及投资评级　

　　业绩方面,我们预测公司2012-2013年收入分别为20.36亿元、23.82亿元,分别同比增长5.12%、17.01%。归属于母公司净利润为3.47亿元、4.36亿元,分别同比增长20.98%、25.67%。我们预计章源钨业2012-2013年每股收益分别为0.81元、1.02元,按照4月11日收盘价,对应动态市盈率分别为37倍、29倍。公司目前市盈率偏高,但考虑到公司是钨行业龙头,钨资源自给率较高。　　

　　我们认为钨资源的稀缺性决定了公司应该在二级市场上享受一定的溢价。首次给予 "推荐"评级。 风险提示 (1)钨精矿价格下调;(2)新项目投产时间不及预期。