把握“挖坑”机会打好双赢战 八只股价值低估(6)

　　理邦仪器:估值便宜,新产品将逐步发力

　　非经常性费用拖累利润增速。收入3.75亿,同比增17.06%;营业利润0.55亿,同比减18.64%;净利润0.59亿,同比减10.35%。毛利率从59.34%下降到57.33%,营业费用率从19.03%上升到21%,管理费用率从18.54%大幅上升为25.4%,由于1690万利息使得营业利润仅下降18.64%;1002万营业外收入(10年645万)使得净利润下降幅度(10.35%)小于营业利润下降幅度(18.64%)。毛利率下降主要因为:1)原材料和人力成本上升;2)人民币升值。

　　管理费用增加主要因为:1)研发投入加大(研发费用占比从10年11.92%提升到11年15.11%);2)IPO相关费用;3)专利纠纷律师费用。估计2011年非经常性费用在2000万左右;公司具备长大的潜力。公司所处领域市场空间巨大,如国内企业迈瑞2011年收入8.8亿美金,行业天花板很高;公司品牌和渠道较好,拥有2000多家国内经销商和1000多家国际经销商,覆盖120多个国家和地区。中长期制约公司高速发展的瓶颈还是在产品和研发,目前研发人员超过300人,公司已经确定稳步提高研发人员素质的长期战略目标。研发持续高投入、股权激励以及借助外脑(如POCT产品是从美国引进的人才主导)等都会促进公司研发能力持续改善,中长期向上趋势相对比较明确;储备新产品12年有望逐步发力。插件式监护仪2011年8月取得CE认证,预计12年中期完成FDA注册及国内注册;彩超项目已启动CE认证工作,预计2012年上半年完成CE认证,国内在注册临床阶段;POCT产品预计2012年第4季度完成CE认证,预计2013年初完成国内注册;推荐投资评级。市净率仅1.75倍,估值便宜,我们预测公司12-14年EPS分别为0.81、1.06、1.43元,给予未来6-12个月的目标价格为26.5元。

　　桑德环境:收入增长强劲,业绩超预期

　　2011年每股收益0.73元,高于我们预测10.6%。

　　11年实现净利润3.01亿元,45%的净利润同比增幅源于收入65%的增长以及毛利率1.5个百分点的提升,2011年1-4季度收入分别是2.63/3.70/3.92/5.83亿元,收入季节性波动与往年一致。收入结构中固废处置施工收入占73%,同比增长87%,贡献最大。11年分配预案:每10股派现金1元、每10股转增2股。

　　经营性现金流下半年逐季改善。

　　中报显示经营性现金流是-2565万,三季报达到7353万,11年全年为1.74亿,虽同比10年2.58亿下降,但已显示改善的趋势,回款不力是市政环保行业11年普遍现象,我们认为该问题将随着政府对环保问题的重视度提升而解决。

　　启动配股,充实资金以确保项目建设推进。

　　公司拟10配3股,融资金额不超过19亿元,用于偿还贷款、短融和补充流动资金。公司同时公告:1、以802万(溢价18%)收购江苏沭源水务20%股权(收购后公司100%持有该公司,非关联交易);2、以271万(溢价20%)收购富春水务7.69%股权(收购后公司100%持有该公司,关联交易)。我们认为配股将改善公司债务结构,为公司推进湖南静脉产业园项目等做准备。

　　估值:维持"买入"评级,维持目标价29.00元。

　　我们预计公司12-14年EPS分别为0.89/1.08/1.26元。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,在WACC为7.3%的假设下得出目标价29.00元,对应2012E/2013E市盈率分别为32.6x/23.0x。