今日六大牛股 最具安全边际(3)

　　辰州矿业:关注资源拓展带来的业绩爆发力

　　业绩简评

　　辰州矿业公布2011年报,实现销售收入40.81亿元,同比增长41.74%,实现归属母公司净利润5.41亿元,同比增长147.97%,扣除非经常性损益后每股收益0.99元;送股方案为每10股转增4股。

　　经营分析 4季度业绩低于预期:四季度公司每股收益为0.11元,低于市场0.3元/股的预测,2011年全年公司三大产品(黄金、锑锭、APT)的价格同比增长率分别为22.49%、51.67%、60.83%。其中四季度均价同比分别增长18.69%、21%、42.1%,环比三季度增幅为4.08%、-1.84%、-3.46%。我们认为四季度业绩受到下游需求萎缩影响较大,四季度除了黄金受益于投资需求仍然保持旺盛外,精锑、氧化锑以及APT 下游均出现严重萎缩,下游客户四季度面临下游需求减少、原料价格高企的局面,主动调低库存,仅按需购买。

　　股权出售未确认收入:除了产品需求有所下降外,影响四季度业绩的另一个原因是公司出售的新疆宝贝八号和新疆鑫达所得5200万元尽管已经汇入公司账户,但由于股权变更工商手续未完成,故未确认收入,这部分影响损益约为4300万元,折合EPS0.0785元。

　　外购原料增多降低毛利率:2011年公司黄金自产比重同比下降16.95%,精锑自产比重下降3.93%、氧化锑自产比重增加14.05%、APT 自产比重下降8.35%,影响总毛利率减少6.96%。

　　业绩爆发力将来自于资源拓展:公司作为有色大省湖南省自己唯一实际控制的有色金属类上市公司显然具备良好的先天条件。而公司自上市之后在资源拓展方面一直进展不大,在2011年剥离了陕西、新疆等持续亏损的资产后公司在2012年投资方面预算高达12亿元(其中包括部分已有项目基建)。除了公司自产矿的增加,公司未来的更多爆发应该来自于资源拓展。

　　盈利调整 我们修正公司 2012/2013公司净利润预测至833/1066百万元,对应 2012-2013年 EPS 为1.497元、1.923元,向下修正6%。目前股价对应12年、13年PE 为18.01倍、14.02倍。考虑到其存在的资产注入预期和锑行业整合预期,继续维持买入评级,目标价37元,对应12年25倍PE。

　　厦门空港:业务增长高于行业平均水平

　　旅客量增速超过15%　

　　根据CEIC公布的数据,厦门空港2012年1-2月累计,旅客量同比增长16.8%,维持快速增长态势;飞机起降同比增长13.1%,货邮量同比增长4%(2月同比大幅增长42%),与上海机场同比下降5.5%形成鲜明对比。　　

　　T2投产在即,商业租赁面积预计将增加17%　　

　　我们曾在《首次覆盖:租金上调及业务量持续两位数提升预期推动业绩快步增长》中指出,我们预计公司正在改造的T2航站楼将于2012年春节后投产运营,届时将新增1000平米(+17%)的商业面积。我们预计T2航站楼将于近期投产,2012年将贡献3个季度的租赁收入,租金仅将较T3现有水平略低。　　

　　T3商业面积仍或将公开招标,但时间预计将推后至2013年上半年　　

　　我们在前期报告中指出,我们预计公司4年1次的商业租赁公开重新招标并不是取消,而是推迟到2013年上半年,主要源于2012年底地下停车场竣工投产,新停车场将与商业租赁业务结合并新增面积。　　

　　估值:维持"买入"评级,目标价15.80元　　

　　我们维持公司2011-2013年EPS预测分别为1.11、1.24、1.45元,年均增长15%,当前股价对应2012年PE估值为11倍,PB估值为1.6倍,处于历史低位。我们预计2012年业务量增长将高于行业平均水平及商业面积将增加17%、并考虑到2013年上半年商业租赁公开招标预期,维持公司"买入"评级。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,在WACC8.3%假设下得出目标价15.80元(不变)。