力荐六大牛股 未来充满曙光(2)

　　英威腾:期待新产品系列的推广和子公司盈利能力的提升

　　英威腾 002334 电力设备行业

　　研究机构：平安证券 分析师：周紫光，张海 撰写日期：2012-03-22　　

　　投资要点　　

　　年报摘要:2011年公司实现营业收入6.90亿元,同比增长36.91%,归属股东净利润7,798.39万元,同比下降32.60%;实现每股收益0.64元。公司拟每10股转增8股,并派现金红利2.5元(含税)。　　

　　期间费用率高于此前预期公司去年净利润情况低于我们此前预期,主要原因是去年公司合并报表的费用率提升较快。2011年,公司员工总数增加了200多人;薪酬普遍上涨;提前终止股权激励,加速计提了2,781.89万元支付费用;加大了研发投入,研发费用占营业收入比例达10.10%,其中母公司研发投入占营业收入比例为7.71%;合并报表后增加了子公司的费用部分。我们认为今年公司需要加大新产品的销售推广力度,并且子公司的盈利能力提升仍需时日,因此期间费用率仍有可能处于较高水平。　　

　　低压变频器业务保持高于行业增速,期待新业务贡献业绩根据工控网的数据,去年低压变频器行业增速为6%。目前公司的产品仍以低压变频器为主,过去几年始终保持了高于行业的增长。去年成功开发GD300平台之后,新的产品系列面向中高端市场,将为公司变频器业务的增长提供有力保障。目前,公司已基本形成电气传动、工业控制和新能源三大平台的战略布局,逐步涉入矿用防爆、轨道交通牵引、伺服控制系统、合同能源管理、UPS 电源等多个业务领域,这些将成为公司未来可期待的增长点。　　

　　子公司盈利能力仍待提升通过分析可知,公司此前收购的多家子公司,虽然目前整体收入增速和毛利率水平较好,但费用率较高,应收帐款和存货占比也显著高于母公司,这说明子公司的整体盈利能力仍然较差,合并报表之后拉低了公司整体的财务表现。目前公司成立了集团管理中心,加快资源整合、提高管理水平和效率、提升整体盈利能力,这些将是产品、技术、市场之外尤其重要的部分。　　

　　估值及评级:我们调整2012~2013年公司EPS 为1.06元和1.46元,对应3月21日收盘价PE 为25.0和18.2倍,维持"推荐"评级。　　

　　风险提示:1、宏观经济继续走差;2、子公司整合进度低于预期;3、新产品推广差于预期。