今日六大牛股 长期投资价值显著(3)

　　杭氧股份:高增长复合预期,横向拓展进入LNG领域

　　2011年业绩高增长符合预期

　　2011年收入和净利润符合预期,同比增长40%左右。收入结构上,空分设备增速28%,显著快于前几年10%的增长;气体收入增长163%,收入占比17%。综合毛利率下降了3.85个百分点,其中设备的毛利率27%,下降2.69个百分点,公司认为部分配件采用外协拉低了毛利率;气体毛利率21%,下降了10个百分点,原因是新建气体项目投产初期费用多以及零售气没有上量。

　　合同订单创历史新高,横向拓展进入LNG领域

　　全年完成62套空分设备订单,高于2010年的新增33套订单,新的产能释放使得全年完成空分49套,创历史新高。产业链横向拓展介入到LNG领域,重点开发LNG冷能空分设备和移动式撬装LNG装置。在气体项目运营上,建立气体公司标准化模块,确保安全生产的"三无"目标,大力开发液体市场,开展特种气的研发开拓都符合我们对海外气体巨头发展历程的经验研究。

　　气体项目将进入量价齐升收获期

　　公司公告投资6000万元设立广西杭氧,收购盛隆冶金的合计40000m3/h的空分装置,并新建一套80000m3/h空分装置,2013年1月供气,预计总投资5.5亿元。目前杭氧气体项目累计投资额近30亿元,已投产九家,共有气体公司17家,我们预计2012年将是气体项目的收获年,气体项目将量价齐升。

　　估值:重申"买入"评级和35元目标价

　　利润分配预案每10股派现2元,转增3.5股。我们预计2012-2013年每股收益1.23和1.66元(不变),参照同行业可比公司平均市盈率,给予公司12年28xPE,重申公司35元目标价和"买入"评级。

　　中国联通:本月用户增长产生波动,长期向好趋势仍维持

　　事件:公司于3月19日公布了2012年2月主要运营数据。

　　数据显示,2012年2月份中国联通3G用户净增长282.5万户,环比下降7.4%,用户数累计达到4589.4万户,其中3G数据卡用户净增18.88万户;2G用户增长25万户,用户总数达到16007.3万户。本地电话用户减少10.1万户,降至9240.9万户;宽带用户增长78万户,累积达到5735.5万户。

　　评论:

　　1、3G新增用户环比下降,主要受季节性因素影响

　　中国联通2012年2月份净增3G用户285.5万户,同比增长132.9%,环比下降7.4%。我们认为,2月份天数较少,以及季节性因素影响是导致环比下降的原因,联通3G用户进入快速上升通道的逻辑依旧成立。全年来看,联通在中高端智能机、千元智能机以及低端智能机的优势明显,用户增长驱动力依旧强劲,预计全年3G新增用户数将达到4500-5000万。

　　2、TD-LTE的真正威胁为时尚早,公司继续享有3年黄金发展期

　　我们预计TD-LTE正式商用时间会在2014年左右,而TD-LTE启动后首先带来的是设备市场的投资,真正形成一定的市场地位并对联通的3G网络优势形成威胁则会再延后一年左右。我们认为联通的终端产业链和3G网络优势还会给公司带来3年左右的黄金发展期。

　　3、短期业绩存压力,长期业绩反转趋势不变,维持"强烈推荐-A"

　　考虑到高额终端补贴和人力成本增长,短期内将给公司业绩造成一定压力,但长期来看,公司业绩反转的逻辑和形势没有变。我们依然看好公司未来的成长性,预计公司2011-2013年EPS分别为0.08/0.17/0.29元,维持"强烈推荐-A"投资评级,目标价6.5元。

　　4、风险提示

　　用户高增长使成本增加超预期;资本开支过高带来的折旧压力;TD-LTE进程超预期;人工成本上升影响公司业绩。