今日六大牛股 长期投资价值显著(2)

　　浦发银行:花旗退出不影响浦发长期价值

　　事件:浦发公告,3月19日花旗银行通过大宗交易,出售了全部持有的浦发银行股权5.06亿股(占比2.71%)。

　　花旗银行的退出实属必然。浦发和花旗曾一度联姻,并携手共建合资信用卡业务。但随着花旗入驻广发银行,而浦发银行被中移动收编,花旗银行在浦发中已经下降为财务投资者角色。在欧美金融机构流动性普遍收紧的情况下,花旗出售浦发股权,兑现浮盈也属于必然。此前由于花旗采用成本法核算对浦发的投资,仅当浦发分红时才对花旗利润表有帮助,而此前浦发银行的分红率仅略高于10%,因此继续持有浦发股份对于花旗银行的利润表没有明显帮助。

　　短期内对市场心理将有负面影响。出售价格8.33元仅为2011年1.04倍PB。大宗交易价格8.33元,为浦发当前价格的9折,仅相当于2011年1.04倍PB和5.7倍PE。当前浦发是A股银行股中PB最低之一,而花旗还愿意9折出售,这对于二级市场心理来说会造成负面影响。此次浦发股份的出售对象是太保集团和太平洋资产管理公司,这两者都不太可能成为浦发的长期战略投资者,因此这5.06亿股构成未来的供给压力。

　　但从长期来看,花旗出售股份并不影响浦发价值。虽然此前花旗银行与浦发银行有过一些合资、合作项目,典型例子是合资成立信用卡中心,但自从中移动购买浦发20%股权之后,市场就已经不再预期花旗可能给浦发带来的管理改善或业务提升。所以,我们不认为目前浦发明显偏低的估值之中包含着与花旗银行合作的溢价,也正因此此次花旗退出并不会损伤浦发银行的长期价值。

　　维持公司"买入"评级。当前浦发银行估值显著偏低。我们认为,若市场在短期负面情绪的驱动下有走低的可能,反而是购买浦发银行股票的机会。继续维持公司"买入"评级。

　　国脉科技:业绩表现平稳,静待增发项目推进

　　2011年年报,公司2011年实现收入8.62亿元;归属上市公司股东净利润1.15亿元;每股收益0.13元。

　　业绩略低于预期,增发项目延迟或是主因2011年营收增长13%、净利增长12%,低于我们之前的预测。2011年收入8.62亿元,同比增长13.3%;利润总额1.4亿元,同比增长14.25%;归属上市公司股东净利润1.15亿,同比增长11.96%;摊薄每股收益0.13元。分产品看,电信网络集成收入4亿元,技术服务收入4.55亿元,二者增速在13%左右。公司业务、所处行业发展平稳,增发项目电信网络技术服务基地二期项目投资进度延迟或是低于预期主要原因。

　　毛利率高位维持稳定综合毛利率及分项产品毛利率小幅波动,均在合理波动范围。综合毛利率同比上升1个百分点达42.8%;分产品看,电信网络集成毛利率同比提高3.6个百分点达12.71%;技术服务毛利率下降1个百分点至69.46%。总体来看,未来不存在大幅扰动毛利率的因素,维持现有高毛利可能性较大。

　　经营现金流大幅改善,恢复正常水平经营现金流8437万元同比2010年的2664万元大幅改善。改善的原因,一方面经营活动现金流入同比增长16%;另一方面,保证金、质保金同比2010减少约4000万,导致现金流大幅改善。

　　存货增幅较大,待结算项目增加存货1.79亿元,同比增长20%;与2010年末相比,原材料维持在5900万左右;未确认项目的系统集成设备、材料同比大幅增长50%。根据电信行业系统集成的项目实施时间进度,未确认项目很可能在2012年上半年确认。

　　维持"推荐"评级我们预计2012~2014年EPS分别为0.18、0.23、0.3元,对应最新股价6.96元,PE分别为39倍、30倍、23倍。维持"推荐"评级。