种业发展规划完成编制和论证 五粒“种子”或“发芽”(6)

　　民生证券：海大集团 展翅飞翔

　　饲料业务是公司收入和利润核心来源

　　海大集团成立于2004年，目前水产预混料产量全国第一，水产配合饲料销量全国第二。2010年公司饲料业务收入占主营业务收入比重高达96%，其中，水产配合饲料和畜禽配合饲料业务占比最大，分别达到54.3%和40.5%。

　　公司价值链竞争精髓:让养殖户获得超额收益

　　公司高度重视研发，以养殖需求为宗旨确立研发体系，确保研发技术和产品能有效运用到养殖。公司饲料产品的饵料系数优势明显，及时专业化养殖服务提高了养殖成功率并创造了超额收益，增强了养殖户和经销商对公司的依赖性。

　　饲料业务:产能扩张，区域布局重点突出

　　公司饲料新增产能将于今明两年集中释放，2011-2012年新增产能分别为163.2万吨和143万吨。一直以来公司饲料业务发展区域集中在华南、华中和华东地区，未来公司仍将密集布局华南、华中和华东。

　　种苗业务和微生物制剂将提升公司盈利能力

　　公司种苗供应量只能满足30%-40%客户的需求，处于供不应求状态。2010年虾苗贡献利润599万元。我们预计2011年可销售种苗150亿尾，将贡献利润6000万元，微生态制剂能实现收入8524万元。

　　2011-2015年我国饲料行业仍有3800万吨提升空间

　　目前我国饲料行业正处于稳定成长阶段，同时行业也在加速分化及内部重组整合。根据《饲料工业发展第十二个五年规划》预测，未来5年我国饲料行业至少有3798万吨的增长空间。随着水产消费高起及水产饲料工业普及率提升，预计2015年水产饲料市场容量将达到4045万吨。

　　目标价18.6-21.7元，谨慎推荐。

　　今明两年公司将进入产能集中释放期，凭借价值链竞争优势，预计2011-2013年公司净利润年均复合增长率50%，给予2011年30-35倍市盈率，对应目标价18.6-21.7元，维持谨慎推荐评级。

　　风险提升

　　原料价格波动；下游养殖景气下滑。